经营发展充满韧性，AI持续赋能数字化转型

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月20日 经营发展充满韧性，AI持续赋能数字化转型 海康威视(002415) 评级： 增持 股票代码： 002415 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 42.05/29.82 目标价格： 总市值(亿) 2,995.12 最新收盘价： 32.1 自由流通市值(亿) 2,923.77 自由流通股数(百万) 9,108.32 事件概述 4月19日，公司发布2023年年报与2024年一季度报告。 23年实现营业收入893.4亿元，同比+7.42%；归母净利润141.08亿元，同比+9.89%；毛利率为44.44%，同比 +2.15pct；净利率为16.96%，同比+0.66pct。 24年Q1实现营业收入178.17亿元，同比+9.98%；归母净利润19.16亿元，同比+5.78%；扣非归母净利润17.6亿元，同比+13.27%；毛利率为45.76%，净利率为12.47%。 分析判断: ►23全年业绩趋势向好，24Q1保持稳健增长 23年整体趋势向好，公司初步完成智能物联战略的转型，经营更加稳健。季度业绩逐步改善转好，23Q1-24Q1的收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%/19.71%/9.98%，23Q1-24Q1的利润同比增速分别为-20.69%/1.49%/14%/31.51%/5.78%。公司通过不断完善全感知+人工智能+数据要素技术壁垒，拓宽在AIoT战略在安防、场景数字化的布局，并逐渐成为OT（OperationalTechnology）厂商，持续赋能数字化。我们认为，伴随企业数字化转型趋势深化，国内经济日渐复苏，公司费用合理把控，海外业务布局扩大，创新业务百花齐放，24年发展有望继续向好。此外，公司注重股东回报，23年公司分红预案为每10股派发现金红利9元，派发现金红利总额84亿元，占归母净利润比重为59.52%。展望24年，据公司公开投资者关系纪要，公司预期24年业绩或呈现前低后高趋势，全年归母净利润在160-170亿元；继续重视降本工作，保持毛利率稳定；计划少量人员投入，增长不超过5%，用于创新业务与数字化新品研发推广等。 ►观澜大模型赋能政企数字化，助力智能物联发展 海康在人工智能领域布局十多年，已在基础算力和大模型建设上进行大量的投入和积累。公司推出的观澜大模型，现已进入多模态阶段，支持视觉、语音、文本等的融合训练处理。“观澜”大模型具备三层架构，自下到上的最底层/中间层/最顶层分别对应基础类大模型（通用大模型）/行业大模型（面向金融、交通、能源、工业等）/场景模型（用户模型）。公司自建部署业内一流的数据中心，构建千卡并行训练能力，面对安防场景训练百亿级参数。除了模型平台以外，海康在感知层面，构建了全面感知体系，覆盖全波段电磁波与物理传感等；在行业用户中，面向千行百业合作，具备深厚数据基础；在模型部署方面，更为强调云边融合，具备边缘侧、远端解决方案经验；在软件层面，支持统一平台组件化开发，截至目前，组件仓库已积累4200余个组件，相比 18年增长超过14倍；叠加海康3万多种硬件产品，公司将进一步赋能政企数字化，助力智能物联发展。 ►EBG收入占比持续提升，数字经济迎来机遇期 2023年，国内主业三大BG合计收入为458.78亿元，同比+1.64%。据公开投资者关系纪要，1）PBG实现营收 153.54亿元（同比-4.84%，占比17.15%），下滑主要受政府投资总体下行等因素影响，但交通、交警等行业仍实现增长。2）EBG实现营收178.45亿元（同比+8.12%，占比19.97%），EBG占比赶超PBG，企业数字化趋势下，客户投资意愿与产出直接挂钩，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等均实现良好表现。3）SMBG实现营收126.79亿元（同比+1.46%，占比14.19%），中小企业信心向好，业绩逐步企稳。提质、降本、增效是企业永恒主题，公司积极探索数字化应用场景，基于全感知产品品类（可见光、声波、激光、光谱、定位、毫米波、红 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 外、X光、紫外感知），以及对人工智能、云计算、大数据的技术积累，在“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构下，推动数字化解决方案落地。截至目前，公司业务覆盖9大行业，54个子行业，300余个解决方案，助推生产管理、生活方式、治理方式数字化转型，满足融合赋能需求。我们认为，24年伴随经济平稳增长与企业数字化趋势深化，数字经济发展迎来机遇期，公司基于大模型持续赋能，三大BG有望在更多场景实现价值落地。 ►加强海外渠道业务建设，发挥创新业务灵活布局特色 境外主业实现营业收入239.77亿元，同比+8.83%，占比26.84%，公司在23年完成海外四大区调整合并，继续实施“一国一策”策略，在地缘政治影响因素下，公司通过加快在新兴市场国家的业务布局，海外业务韧性显著。我们认为伴随海外发展中国家整体需求旺盛，视频业务主业在不同国家分层次推进，横向拓展产品品类，非视频主业务做好渠道复用与新渠道建设，预计未来发展中国家收入占比将继续提升。 创新业务实现营业收入185.53亿元，同比+23.11%，占比20.77%。八大创新业务公司百花齐放，内部持续孵化新创新单元，23年分别实现业务收入：机器人业务49.4亿元（同比+26.16%），智能家居业务46.86亿元（同 比+14.93%），热成像业务32.85亿元（同比+17.73%），汽车电子业务27.07亿元（同比+42.06%），存储业务 19.31亿元（同比+19.5%），其他业务10.03亿元（同比+31.21%）。我们认为，伴随海康AI能力进一步提升，主业与各创新业务间软硬协同效应均将加强，降本增效趋势凸显。 投资建议 公司作为头部智能物联网公司，坚持多技术路线发展+多产品解决方案开发+多行业场景深度拓宽，在二十余年积累的全感知产品+人工智能技术+云计算技术+数据要素基础上，长期布局数字化转型领域。考虑到公司在多维感知领域的技术、产品储备，在人工智能领域的经验与探索，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为995.31/1124.05/1279.08亿元(原值988.79/1125.43亿元，新增26年)，归母净利润为168.2/196.03/226.99亿元（原值166.74/196.2亿元，新增26年），EPS为1.8/2.1/2.43元（原值1.79/2.1元，新增26年），2024年4月19日收盘价32.1元，对应PE为18/15/13倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 全球形势变化带来的不确定性，人工智能发展不及预期，数字化需求不及预期。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 83,166 89,340 99,531 112,405 127,908 YoY（%） 2.1% 7.4% 11.4% 12.9% 13.8% 归母净利润(百万元) 12,838 14,108 16,820 19,603 22,699 YoY（%） -23.6% 9.9% 19.2% 16.5% 15.8% 毛利率（%） 42.3% 44.4% 44.2% 44.4% 44.5% 每股收益（元） 1.37 1.52 1.80 2.10 2.43 ROE 18.8% 18.5% 18.0% 17.3% 16.7% 市盈率 23.43 21.12 17.81 15.28 13.19 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所预测 分析师：胡杨分析师：傅欣璐 邮箱：huyang@hx168.com.cn邮箱：fuxl@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004SACNO：S1120523080003 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 89,340 99,531 112,405 127,908 净利润 15,156 17,761 20,700 23,970 YoY(%) 7.4% 11.4% 12.9% 13.8% 折旧和摊销 1,803 2,196 2,355 2,491 营业成本 49,637 55,573 62,466 70,971 营运资金变动 -1,366 -4,898 -3,783 7,908 营业税金及附加 705 697 787 895 经营活动现金流 16,623 16,548 20,699 35,814 销售费用 10,843 11,546 13,151 14,965 资本开支 -4,017 -2,182 -2,162 -2,162 管理费用 2,770 3,085 3,485 3,965 投资 -159 -96 -96 -96 财务费用 -750 -45 -289 -524 投资活动现金流 -3,987 -2,234 -2,033 -2,002 研发费用 11,393 11,645 13,151 14,965 股权募资 73 199 0 0 资产减值损失 -463 -500 -500 -500 债务募资 4,858 5,184 1,000 1,000 投资收益 63 199 225 256 筹资活动现金流 -3,145 4,763 347 298 营业利润 16,039 18,996 22,139 25,636 现金净流量 9,604 19,168 18,934 34,020 营业外收支 60 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 16,099 18,996 22,139 25,636 成长能力 所得税 943 1,235 1,439 1,666 营业收入增长率 7.4% 11.4% 12.9% 13.8% 净利润 15,156 17,761 20,700 23,970 净利润增长率 9.9% 19.2% 16.5% 15.8% 归属于母公司净利润 14,108 16,820 19,603 22,699 盈利能力 YoY(%) 9.9% 19.2% 16.5% 15.8% 毛利率 44.4% 44.2% 44.4% 44.5% 每股收益 1.52 1.80 2.10 2.43 净利润率 15.8% 16.9% 17.4% 17.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 10.2% 10.5% 10.5% 9.9% 货币资金 49,629 68,798 87,731 121,752 净资产收益率ROE 18.5% 18.0% 17.3% 16.7% 预付款项 508 617 693 788 偿债能力 存货 19,211 21,420 23,639 26,494 流动比率 2.55 2.95 3.23 3.02 其他流动资产 43,802 43,997 49,110 55,600 速动比率 2.03 2.38 2.66 2.55 流动资产合计 113,151 134,832 161,174 204,634 现金比率 1.12 1.51 1.76 1.80 长期股权投资 1,151 1,247 1,342 1,438 资产负债率 40.8% 37.4% 35.0% 36.7% 固定资产 11,508 14,727 14,674 14,019 经营效率 无形资产 1,810 2,011 2,211 2,412 总资产周转率 0.69 0.67 0.65 0.62 非流动资产合计 25,697 25,311 24,714 23,982 每股指标（元） 资产合计 138,848 160,144 185,889 228,615 每股收益 1.52 1.80 2.10 2.43 短期借款 2,119 2,119 2,119