计算机行业云计算专题研究系列二：数字化转型推动SaaS行业发展，AI技术对行业持续赋能

证券研究报告/行业研究 数字化转型推动SaaS行业发展，AI技术对行业持续赋能 ——云计算专题研究系列二 投资评级：看好 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn研究助理：程治执业登记编号：A0190123070008chengzhi@yd.com.cn 计算机指数与沪深300指数走势对比 70%50%30%10% -10%-30% 2022/122023/052023/10 000300.SH801750.SL 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 相关报告： 1.《云计算专题研究系列一：中国数字化建设推动企业上云，云计算 市场规模破万亿可期》2023.08.29 投资要点 SaaS软件市场长坡厚雪，客户结构仍以大中型企业为主 SaaS即“软件即服务”。数字化转型趋势下，企业对线上办公、云服务需求增加，SaaS渗透率加快提升。根据IDC数据，2023年国内企业级SaaS市场规模预计754亿元，同比增长30%。在企业级软件中渗透率17%，低于全球25%的水平，SaaS软件是一个长坡厚雪的大赛道。国内用户分类可分为个人用户、小微企业、中型企业和大型企业，大型企业的续约率较高，但应用场景复杂定制化需求高；小微企业需求相对标准化，但付费意愿弱。目前大型企业仍是SaaS厂商的主要客户类型，并逐步聚焦至中小型企业中的高价值客户。 SaaS软件细分领域多和应用场景复杂，竞争格局相对分散 SaaS软件按应用领域可分为通用型和行业垂直型。行业垂直型SaaS相比通用型SaaS一般只专注于某几个下游行业。2022年中国企业级SaaS中通用型和行业垂直型的占比为68.5%和31.5%。其中通用型SaaS包含CRM、ERP和财税类等多种类别，而行业垂直型SaaS中，前五大应用行业是零售电商、医疗、房产、物流和餐饮。因为SaaS软件的细分领域和应用场景复杂，不同场景的软件不具有可复制性，因此行业竞争格局较为分散。参考美国SaaS行业，各细分领域都涌现了不同的独角兽公司，因此我们认为未来专注于特定领域并占有较高份额的SaaS公司或能有更好表现。 国内SaaS软件重视定制化和服务，AI技术对行业持续赋能 目前国内SaaS的客户类型仍以大型企业为主，定制化和服务属性较重，相应带来高服务成本和重复研发问题。此外生态建设的不完善也拉高了SaaS厂商的获客成本。从盈利表现看，国内SaaS厂商的毛利率一般在50-70%，但净利率仅在0-30%。上述问题成为SaaS厂商未来成长和高盈利的制约因素。AI大模型赋能SaaS行业。SaaS软件的维护更新和定制化工作需要承担较高成本，AI大模型有望赋能SaaS行业，实现对SaaS企业的降本增效，并提升SaaS企业的服务能力。因此我们建议关注在AI领域布局较为领先的SaaS厂商。 投资建议 建议关注金山办公、税友股份等。 风险提示 数字化转型不及预期；AI技术导入不及预期；宏观经济环境恶化；竞争格局恶化。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、受益数字化转型趋势，SaaS市场长坡厚雪3 二、国内SaaS定制化和服务属性强，AI技术赋能行业5 四、建议关注7 1.金山办公7 2.税友股份8 五、投资建议9 六、风险提示10 图表目录 图1：2023年国内企业级SaaS市场规模预计754亿元3 图2：中国SaaS渗透率提升速度快，但仍低于全球水平3 图3：SaaS软件的细分类别及其市场占比情况（2022年）4 图4：2022年高成长SaaS企业的客户结构情况4 图5：SaaS软件的定制化属性使厂商研发费用率居高不下4 图6：2022年SaaS采购渠道情况（多选）5 图7：2022年甲方数字化采购关注因素（多选）5 图8：定制化模式及生态建设成熟度低拖累SaaS企业的销售净利率情况5 图9：谷歌Gemini1.0多模态大模型已能完成根据图片推理代码等任务6 图10：金山办公基于自身产品及云计算平台打造的数字办公平台7 图11：金山办公2018-2023年前三季度营收情况8 图12：金山办公2018-2023年前三季度归母净利润情况8 图13：税友股份专注于税务管理领域的软件支持及相关服务8 图14：税友股份2018-2023年前三季度营收情况9 图15：税友股份2018-2023年前三季度归母净利润情况9 2 一、受益数字化转型趋势，SaaS市场长坡厚雪 SaaS是软件即服务，即以云计算服务器为载体向客户提供软件服务。在SaaS模式中，软件厂商将自家产品部署在云计算服务器上，客户可以通过云网络付费使用相关的软件产品，并享受厂商提供的配套服务。数字化转型趋势下，企业对云计算需求增加，SaaS渗透率加快提升。2023年国内企业级SaaS市场规模预计达754亿元，同比增长30%，在企业级软件中渗透率达17%，但仍低于全球25%的水平。 图1：2023年国内企业级SaaS市场规模预计754亿元图2：中国SaaS渗透率提升速度快，但仍低于全球水平 1500 1000 500 0 2020202120222023E2024E 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中国企业级SAAS市场规模（亿元）同比（%） 中国渗透率（%）全球渗透率（%） 资料来源：IDC，源达信息证券研究所资料来源：Mob研究院，源达信息证券研究所 SaaS按应用领域可分为通用型和行业垂直型。行业垂直型SaaS相比通用型SaaS一般只专注于某几个下游行业。从2022年的市场分布情况看，中国企业级SaaS中通用型和行业垂直型的占比为68.5%和31.5%。其中通用型SaaS主要由营销科技类、供应链管理类、职能提效类和新兴技术类组成，CRM、ERP和财税类软件是前三大类别，而行业垂直型SaaS中，前五大应用行业是零售电商、医疗、房产、物流和餐饮。 图3：SaaS软件的细分类别及其市场占比情况（2022年） 资料来源：Mob研究院，源达信息证券研究所 SaaS软件下游客户可分为小微企业（SMB）、中型企业（LA）和大型企业（KA）。从客户需求看，企业规模越大对SaaS软件的功能需求和应用场景也更加复杂、深入。大型企业的SaaS软件通常会渗透至营销、办公、研发和资金等细分场景，对SaaS软件的定制化需求也较高。目前国内SaaS软件的主要客户仍以KA为主，软件产品的定制化属性较重，也导致服务成本较高，此外重复研发导致的研发费用率高也是部分SaaS厂商目前发展面临的问题；而SMB的获客成本较低，但存在客户留存率低、付费意愿弱等问题。从目前趋势看，SaaS厂商在加大对中型客户的聚焦力度，让产品应用场景更为统一，减少软件的定制化成本和重复开发问题，增强研发转化率和复用率。 图4：2022年高成长SaaS企业的客户结构情况图5：SaaS软件的定制化属性使厂商研发费用率居高不下 大型KA客户为主,54.55% 小微客户 为主, 13.63% 高成 部客 31 长腰户为主, .82% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 税友股份光云科技国能日新 资料来源：第一新声研究部，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所 二、国内SaaS定制化和服务属性强，AI技术赋能行业 国内SaaS软件目前存在生态建设成熟度低、上云率低和定制化重等问题。目前国内主流的综合型生态平台主要有钉钉、企业微信和飞书等，此外北森等垂直型平台专注于某一应用场景。SaaS厂商采用入驻方式接入上述平台，存在的隐患是对下游客户影响力小。而数据安全是企业在数字化转型时首要考虑的问题，导致国内企业上云率低于全球水平，存在私有云等情况，客户付费意愿低。 图6：2022年SaaS采购渠道情况（多选）图7：2022年甲方数字化采购关注因素（多选） 咨询服务商团队技术能力 渠道商/代理商运维及售后服务 腾讯云/企业微信产品性能 SaaS厂商性价比 阿里云/钉钉数据安全 0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40%50%60% 资料来源：第一新声研究部，源达信息证券研究所资料来源：第一新声研究部，源达信息证券研究所 国内SaaS软件重定制化的属性及生态建设不成熟拖累SaaS企业的盈利能力。国内SaaS厂商的毛利率一般在50-70%范围内，但期间费用高企，一方面是因为国内SaaS软件定制化属性高、重服务，导致SaaS厂商难以做大规模及发挥规模效应；另一方面是国内生态建设的不完善，导致大部分SaaS厂商的销售费用率较高。上述因素制约了SaaS厂商的成长能力和盈利能力。 图8：定制化模式及生态建设成熟度低拖累SaaS企业的销售净利率情况 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2019202020212022 用友网络税友网络国能日新光云科技 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 AI大模型将赋能SaaS行业。SaaS软件的维护更新和定制化工作需要承担较高成本，AI大模型有望赋能SaaS行业，实现对SaaS企业的降本增效，并提升SaaS企业的服务能力。2023年12月6日谷歌发布的Gemini1.0多模态大模型标志人工智能技术水平的进一步提升，已能完成根据图片推理代码等多模态任务，将加快大模型对软件行业的赋能。未来在人工智能技术持续发展趋势下，SaaS行业将迎来新一轮革新。 图9：谷歌Gemini1.0多模态大模型已能完成根据图片推理代码等任务 资料来源：谷歌官网，源达信息证券研究所 行业出清趋势下，细分领域份额向头部玩家集中。参考美国SaaS行业，大多企业往往专精于某一细分领域，竞争格局较为分散，最大的SaaS提供商Salesforce仅占2020年全球公有云份额的9.6。我们认为SaaS厂商专注于擅长的细分领域，能提升研发转化率，避免重复研发并加强对下游客户的渠道管控，符合行业发展趋势。未来国内SaaS行业在出清趋势下，有望形成各细分领域头部公司占据多数份额的格局。 四、建议关注 1.金山办公 金山办公是国产办公软件领域的领军企业。公司旗下主要有两大产品矩阵：WPSOffice办公软件和金山文档。此外公司基于上述产品结合云计算服务打造的金山数字办公平台，可为国庆、央企和中小企业提供一站式数字化办公云服务。公司拥抱AI发展机遇，积极打造的WPSAI已陆续开放体验，未来有望能提升用户ARPU及实现降本增效。此外公司作为国产办公软件领域的核心标的，长期将充分受益国产替代趋势。 图10：金山办公基于自身产品及云计算平台打造的数字办公平台 资料来源：金山办公年报，源达信息证券研究所 2023年前三季度公司实现营收32.70亿元，同比增长16.99%；归母净利润8.93亿元，同 比增长9.86%。单三季度看，公司实现营收10.98亿元，同比增长9.40%；归母净利润2.94亿元，同比增长0.18%，增速放缓系信创需求下滑。后续有待信创需求回暖，公司会员制业务逐步进入正轨及AI业务对产品附加值的提升下，公司业绩有望进入稳步增长阶段。 图11：金山办公2018-2023年前三季度营收情况图12：金山办公2018-2023年前三季度归母净利润情况 50 40 30 20 10 0 201820192020202120222023Q3 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12150% 10 8100% 6 450% 2 00% 营收（亿元）同比（%）归母净利润（亿元）同比（%） 资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2.税友股份 公司专注于国内税务管理软件服务及相关数字化云平台的建设。公司业务主要有ToG数字政务和ToBSaaS订阅及咨询顾问服务两大板块，2022年分别实现营收7.4亿元和9.5亿元。公司抓紧税务系统由信息化向数字化转型的趋势，