尿素：政策面有压力，基本面有支撑

期货研究 二〇 二2024年04月21日 四年度 尿素：政策面有压力，基本面有支撑 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期国际现货端，国际市场价格呈现近月偏弱远月稳定的格局，4月20日国际最新价格，目前埃及地区价货格下跌至312美元/吨，中东地区价格稳定在312美元/吨，巴西地区价格下跌至305美元/吨。国际市场研供应压力增加，价格承压运行，远月价格弱势较为明显。出口方面，国内政策反复导致市场对尿素的出口预究期有所增强，预计伴随后期中国货源进入国际市场，国际市场供应压力将进一步增加，基本面格局将进一步 所 宽松。但是短期来看，由于中国货源由于价格暂无性价比，因此对国际价格的近端影响较为有限。 国内现货端，由于本周期货持续上涨，现货贸易商的投机情绪明显增加。周五伴随政策压力再现，周五下午后整体的采购情绪有所缓和。周末，现货整体成交偏中性，但是由于工厂整体订单代发较为充足，现货价格趋稳。4月20日报价，中盈上涨至2190元/吨、临沂上涨至2230元/吨、东平贸易上涨至2180 元/吨、心连心农业稳定在2180元/吨，工厂在周末价格以稳定为主。本轮成交放量主要来自贸易商环节的补库，部分贸易商有对现货进行补空单的行为，部分贸易商则是短期进行囤货采购。此外，复合肥由于整体基层提货数量增加，对尿素短期采购积极性有明显增强。 基本面，4月19日，尿素行业日产17.59万吨，较上一工作日减少0.25万吨，较去年同期增加0.24万吨；今日开工率81.25%，较去年同期82.98%增加1.73%。下周供应端，伴随检修的增多，预计日产下降至17.5万-18万吨区间。需求端，农业直施方面，目前基层农户进入季节性旺季后，整体采购有一定的持续性，以刚需释放为主。复合肥方面，伴随降价促销且基层提货好转。行业开工率提升，产成品库存下滑，对于尿素整体的采购积极性有提高。库存来看，目前尿素的生产企业库存以及社会库存均处在季节性去库的阶段，显性库存来看由于本周工厂销售连续放量，预计下周企业库存仍将下降。 期货端，05及09合约以交易现实端矛盾为主。短期来看，05合约临近交割，由于现货稳价，05合约预计震荡运行，下方有支撑。09合约目前呈现上有政策压力，下有基本面支撑的震荡格局。上方政策压力主要来自于出口政策的再度趋严，政策调整对于尿素市场的投机性起到了抑制作用。下方基本面支撑主要在于，目前尿素呈现季节性去库状态，预计下周企业库存和社会库存仍有所下降，中游库存虽同比偏高但环比季节性下降对贸易商持货意愿仍有支撑，中游货源的流动性能否快速释放需要进一步观察。整体来看，在目前基本面矛盾没有充分显现的背景下，多空双方以估值为锚进行博弈。后期，空头想要证伪多头逻辑，第一要看到显性库存累库，第二要看到国际价格下行将下方估值打开，盘面下行驱动才会有所增强。 风险点：宏观事件冲击、地缘政治事件引发的短期供需错配、国际能源价格大幅上涨 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 2350 2300 2250 2200 2150 2100 2050 2000 1950 1900 元/吨 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 元/吨月差（05合约-09合约）2401合约收盘价 25002405合约收盘价 2000 1500 1000 500 0 元/吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2024-01-192024-02-192024-03-192024-04-192024-02-192024-03-192024-04-19 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨国内外价差（黑海FOB-国内） 5000企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 元/吨 2500 元/吨国内外价差（外盘-内盘） 5000企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 元/吨 2500 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 尿素黑海FOB价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 尿素FOB中国 2000 1500 1000 500 0 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 2024-01-22 2024-02-22 2024-03-22 -500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 200 4000 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 150 100 50 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 500 -50 500 -300 0 -100 0 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差图7：各类氮肥价格 图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 201920202021202220232024 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 12-24 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 4 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-08 02-20 03-04 03-16 2020 03-26 04-08 尿素山东地区主流价 04-20 04-30 05-13 2021 05-25 06-04 06-16 06-29 07-09 2022 07-21 08-01 08-12 08-24 09-03 09-15 2023 09-26 10-12 10-22 11-03 11-14 2024 11-25 12-07 12-17 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图16： 12-29 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-02 01-13 01-25 山西兰花出厂价 02-08 02-21 2016 2021 03-05 03-16 03-28 04-09 04-21 2017 2022 山西兰花出厂价 05-04 05-16 05-27 06-08 2018 2023 06-19 06-30 07-11 07-22 08-03 2019 2024 08-14 08-26 09-07 09-19 09-30 2020 10-17 10-28 11-09 11-21 12-02 12-14 12-26 吨 200000 190000 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 2018 2022 03-20 尿素生产企业库存 04-02 04-15