食品饮料行业周报：3月社零增速放缓，关注财报业绩催化

2024年04月21日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业周报 3月社零增速放缓，关注财报业绩催化投资要点上周回顾：上周食品饮料（申万）行业整体上涨0.74%，在31个子行业中排名第10位，跑输上证综指0.78pct，跑赢创业板指1.13pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块中饮料乳品实现领跑，涨幅为2.37%，三级子行业中乳品、软饮料表现较好，分别上涨2.44%、2.12%，其他酒类为三级子行业中表现较差。 上周大事： 3月社零增速环比放缓，必选消费表现更具韧性。根据国家统计局数据，2024年1-3月，国内实现社会消费品零售总额12.03万亿元，同比+4.7%。2024年3月，国内实现社零总额3.90万亿元，同比+3.1%，增速环比1-2月回落2.4pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，3月社零当月同比增速预测平均值为+4.83%），我们认为主要系去年同期基数较高（23年3月，社零同比增长10.6%），以及春节后消费需求进入季节性回落影响所致。分消费类型看，3月餐饮收入实现3964亿元，同比+6.9%，增速环比1-2月回落5.6pct；商品零售收入为3.51亿元，同比+2.7%，增速环比1-2月回落1.9pct。分商品类型看，3月限上单位零售额中，粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比+11.0%、+5.8%、+9.4%，增速环比1-2月分别同比+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct。上周部分上市公司披露年报和一季报，公司相关情况总结如下：（1）紫燕食品：消费类产品短期需求承压下，公司经营表现稳健。行业层面，未来随着经济增长持续推动消费升级、城镇化率进一步提升、消费观念的变化、配套产业的逐步优化以及新零售模式的快速发展等驱动因素的影响，卤制食品市场规模将获得更快的增长。公司层面，2023年面对外部复杂多变的消费环境，公司积极采取应对措施，有效降低了外部因素给企业经营带来的不利影响，并始终坚持品牌化、品质话、专业化、规范化的发展策略，不断探索市场机遇。2024年公司将继续加码“五维紫燕”方针，打造出属于佐餐熟食连锁企业的F.A.C.T模式。F：渠道拓建，多元创收；A：多维导流、价值赋能；C：以“人”为本、品牌共鸣；T：开拓进取、集聚发展。（2）燕京啤酒：改革持续推进下，公司继续聚焦U8大单品放量，且盈利水平和经营效率的改善有望进一步释放利润弹性。行业层面，未来渠道升级、品牌升级、产能整合、内生增长将成为啤酒行业的主体。公司层面，产品端：公司继续聚焦U8产品放量，我们预计U8有望延续强劲势能，或将带动公司吨价持续提升；渠道端：公司重点拓展餐饮渠道，深化KA市场管理，加强全域电商布局、发力新渠道、加大夜场渠道布局；成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善。费用端：公司持续深化九大变革，数字化转型以及供应链体系的完善将有利于公司实现降本增效；利润端：伴随改革持续推进，公司盈利 投资评级同步大市-A维持首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A603369.SH今世缘买入-B603198.SH迎驾贡酒增持-A一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.3-6.57-0.72绝对收益-5.521.75-14.61 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 相关报告燕京啤酒：U8增势延续，利润表现亮眼-华金证券-食饮-公司快报-燕京啤酒2024.4.17食品饮料：茅台批价止跌回升，休闲零食景气颇高-食品饮料行业周报2024.4.14重庆啤酒：主流价位贡献量增，高分红政策延续-华金证券-食饮-公司快报-重庆啤酒2024.4.10青岛啤酒：结构升级延续，成本改善可期-华金证券-食饮-公司快报-青岛啤酒2024.4.10食品饮料：清明消费逐步恢复，茅台24年稳中求进-食品饮料行业周报2024.4.7舍得酒业：大众消费发力，省外拓展有序-华金证券-食饮-公司快报-舍得酒业2024.3.29食品饮料：春季糖酒会闭幕，新品加码大众价格带-食品饮料行业周报2024.3.24金徽酒：产品结构持续优化，省内夯实省外拓展有序-金徽酒年报点评2024.3.23 水平、经营效率的改善以及高端化趋势延续有望进一步释放利润弹性。 （3）香飘飘：冲泡业务稳健增长，即饮业务引领二次征程。2024年是公司“二次创业”的重要阶段，公司将坚持“双轮驱动”战略，注重经营管理的开源优化和产品创新的引领带动，加强研发投入，持续推进冲泡产品的创新升级以及即饮业务第二成长曲线的打造。1）冲泡业务：2024年公司将会持续推进冲泡产品的健康化升级以及“渠道下沉”工作；2）即饮业务：2024年公司即饮业务将会围绕Meco杯装果茶与兰芳国冻柠茶两款核心产品开展；3）内部管理运营：2024年公司将沉下心来打磨自身能力，积极推动公司的创新变革，并梳理内部的经营管理体系，为未来的发展积蓄实力。 投资建议： （1）估值面：截至24/4/19食品饮料（申万）PE-ttm为23.45，处于2010年1月以来的12%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为23.88x，处于2010年1月以来的33%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 （2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，目前来看经销商相对保守，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季结束，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；伊利股份、双汇发展、仙乐健康等。 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。 内容目录 一、行业观点及投资建议4 （一）上周回顾：跑输大盘，饮料乳品表现较好4 （二）上周大事：3月社零增速放缓，关注财报业绩催化4 （三）投资建议5 二、公司公告6 三、行业要闻7 四、行业数据9 五、风险提示13 图表目录 图1：飞天茅台（原箱/散瓶）批价走势（元）10 图2：茅台1935批价走势（元）10 图3：普五&国窖1573批价走势（元）10 图4：汾酒青花系列批发价走势（元）10 图5：玻汾批价走势（元）10 图6：舍得酒业主要单品批价走势（元）10 图7：酒鬼酒内参批价走势（元）11 图8：酒鬼酒红坛批价走势（元）11 图9：水井坊主要单品批价走势（元）11 图10：洋河梦系列批价走势（元）11 图11：今世缘国缘四开&对开批价走势（元）11 图12：今世缘国缘单开&淡雅批价走势（元）11 图13：古井贡酒年份原浆系列批价走势（元）12 图14：口子窖系列批价走势（元）12 图15：酱酒主流产品批价走势（元）12 图16：酱酒主流产品批价走势（元）12 图17：活猪、仔猪、猪肉均价走势（单位：元/kg）12 图18：国内主产区白羽肉平均批发价走势（单位：元/kg）12 图19：生鲜乳均价走势及其同比增速（单位：元/公斤）13 图20：恒天然全部产品拍卖交易价格指数（单位：美元/公吨）13 图21：大豆现货价及美豆到港成本变动（单位：元/吨）13 图22：期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆（单位：美分/蒲式耳）13 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况4 表2：上涨前五及下跌前五公司情况4 一、行业观点及投资建议 （一）上周回顾：跑输大盘，饮料乳品表现较好 上周食品饮料（申万）行业整体上涨0.74%，在31个子行业中排名第10位，跑输上证综指0.78pct，跑赢创业板指1.13pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块中饮料乳品实现领跑，涨幅为2.37%，三级子行业中乳品、软饮料表现较好，分别上涨2.44%、2.12%，其他酒类为三级子行业中表现较差。 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况 指数 收盘价 周涨跌幅% 本月涨跌幅% 全年涨跌幅% PE（ttm） 调味发酵品Ⅱ 6520.56 1.05 (3.44) (8.41) 26.21 非白酒 3909.53 (1.97) (2.27) (6.39) 29.65 食品加工 14124.06 (0.49) (1.69) (11.88) 22.06 饮料乳品 6955.27 2.37 (1.15) 0.36 18.96 白酒Ⅱ 55464.96 0.81 (4.37) (4.04) 23.88 休闲食品 1600.61 (2.25) (3.58) (12.40) 26.43 资料来源：wind，华金证券研究所 个股对比，涨幅前五的个股分别为承德露露（+9.57%）、张裕A（+9.02%）、西麦食品（+7.19%）、香飘飘（+6.39%）、珠江啤酒（+5.66%）。跌幅较大的个股为*ST莫高（-20.72%）、品渥食品（-20.43%）、惠发食品（-20.27%）、佳隆股份（-18.55%）、泉阳泉（-18.24%）。 表2：上涨前五及下跌前五公司情况 上涨前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅 下跌前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅 承德露露 软饮料 9.57 泉阳泉 软饮料 (18.24) 张裕A 其他酒类 9.02 佳隆股份 调味发酵品Ⅲ (18.55) 西麦食品 烘焙食品 7.19 惠发食品 预加工食品 (20.27) 香飘飘 软饮料 6.39 品渥食品 乳品 (20.43) 珠江啤酒 啤酒 5.66 *ST莫高 其他酒类 (20.72) 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）上周大事：3月社零增速放缓，关注财报业绩催化 3月社零增速环比放缓，必选消费表现更具韧性。根据国家统计局数据，2024年1-3 月，国内实现社会消费品零售总额12.03万亿元，同比+4.7%。2024年3月，国内实 现社零总额3.90万亿元，同比+3.1%，增速环比1-2月回落2.4pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，3月社零当月同比增速预测平均值为+4.83%），我们认为主要系去年同期基数较高（23年3月，社零同比增长10.6%），以及春节后消费需求进入季节性回落影响所致。分消费类型看，3月餐饮收入实现3964亿元，同比+6.9%，增速环比1-2月回落5.6pct；商品零售收入为35056亿元，同比+2.7%，增速环比1-2月回落1.9pct。分商品类型看，3 月限上单位零售额中，粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比+11.0%、+5.8%、+9.4%，增速环比1-2月分别同比+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct。 上周部分上市公司披露年报和一季报，公司相关情况总结如下： （1）紫燕食品：消费类产品短期需求承压下，公司经营表现稳健。行业层面，未来随着经济增长持续推动消费升级、城镇化率进一步提升、消费观念的变化、配套产业的逐步优化以及新零售模式的快速发展等驱动因素的影响，卤制食品市场规模将获得更快的增长。公司层面，2023年面对外部复杂多变的消费环境，公司积极采取应对措施，有效降低了外部因素给企业经营带来的不利影响，并始终坚持品牌化、品质话、专业化、规范化的发展策略，不断探索市场机遇。2024年公司将继续加码“五维紫燕”方针，打造出属于佐餐熟食连锁企业的F.A.C.T模式。F：渠道拓建，多元创收；A：多维导流、价值赋能；C：以“人”为本、品牌共鸣；T：开拓进取、集聚发展。 （2）燕京啤酒：改