净利润同比扭亏，关注交通改善与新项目建设

投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-19 收盘价(元) 12.88 流通股本(亿股) 7.29 每股净资产(元) 6.15 总股本(亿股) 7.29  最近12月市场表现 事件：黄山旅游发布2023年年度报告。2023年公司营业收入约19.29亿元，同比增加141.21%；归属于上市公司股东的净利润约4.23亿元，扭亏为 盈。 2023年公司经营持续向好，收入主要系客流修复，战略布局全面优化 2023年，黄山景区累计接待进山游客457.46万人，较去年同期139.69万人增 黄山旅游 沪深300 7% 0% -6% -13% -20% -26% 加317.77万人，增幅227.48%；索道及缆车累计运送游客950.61万人次，较 去年同期308.95万人次增加641.66万人次，增幅207.69%；战略布局上深度挖掘黄山IP价值和资源优势，山景区方面，狮林崖舍顺利运营，稳步推进北海宾馆环境整治改造项目，西海饭店、排云型旅等山上酒店改造升级项目；水景区方面，围绕太平湖景区打造水项目，完成太平湖文旅9%股权收购并推进平湖假日酒店改造项目；村旅游方面，“花开南溪”、茶坦帐篷营地等微旅游项目有序推进；花山谜窟夜游产品继续升级，打造世界夜游品牌。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《净利润同比扭亏，关注景区内外部交通改善》2024-01-30 2.《客流带动业绩攀升，新项目发展拓展盈利空间》2023-10-28 3.《惠民政策带动客流高增，关注山下项目孵化》2023-08-27 高铁及东黄山项目建设稳步推进，内外部交通改善打开客流天花板。 昌景黄高铁是沟通赣皖两省的重要通道，目前已转入试运行阶段；池黄高铁预计4月底开通。上述高铁建成通车后，将串联皖南两山一湖等核心景区，并进一步拓展公司下属景区旅游市场半径，是公司未来发展的交通机遇之一黄山东大门“一索道一中心”两个项目是东大门建设的引领性和关键性工程，2023年复工，云谷索道下半段项目建设稳步推进，预计于2025年营运，是连接谭家桥国际小镇与黄山风景区的重要交通纽带东大门整体项目能有效缓解黄山景区的旅游压力，盘活黄山风景区的空间资源，提高景区游客承载能力 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收22.06/25.06/27.88亿元，归母 净利润4.70/5.21/5.86亿元，对应PE20.0/18.0/16.0X，维持“增持”评级。 风险提示：自然气候影响；景区孵化项目不及预期；行业竞争加剧。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 800 1929 2206 2506 2788 收入增长率(%) -10.65 141.21 14.31 13.60 11.26 归母净利润(百万元) -130 423 470 521 586 净利润增长率(%) -399.99 424.29 11.04 10.87 12.52 EPS(元/股) -0.18 0.58 0.64 0.71 0.80 PE — 18.76 20.00 18.04 16.04 ROE(%) -3.19 9.43 9.83 10.23 10.77 PB 2.27 1.77 1.97 1.85 1.73 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月19日收盘价计算） 黄山旅游(600054)/旅游及景区/公司点评/2024.04.21 净利润同比扭亏，关注交通改善与新项目建设 证券研究报告 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入799.901929.442205.542505.562787.73成长性 减:营业成本637.07887.131000.321113.581221.58营业收入增长率-10.6%141.2%14.3%13.6%11.3% 营业税费13.9817.0019.8522.5525.09营业利润增长率-286.6%557.4%11.3%10.9%12.5% 销售费用48.5251.5357.3472.6680.84净利润增长率-400.0%424.3%11.0%10.9%12.5% 管理费用320.32358.31397.00476.06529.67EBITDA增长率-72.1%1,740.8%7.9%10.7%19.5% 研发费用0.000.650.220.250.28EBIT增长率-595.8%396.1%18.3%12.3%13.3% 财务费用-0.80-1.43-1.631.242.46NOPLAT增长率1,211.6%-315.1%17.9%12.3%13.3% 资产减值损失-0.06-4.64-22.00-32.00-42.00投资资本增长率-1.1%8.5%6.6%6.7%7.0% 加:公允价值变动收益12.8520.800.000.000.00净资产增长率-4.9%9.3%7.0%7.0%7.3% 投资和汇兑收益56.135.334.415.015.58利润率 营业利润-142.32650.94724.70803.39903.85毛利率20.4%54.0%54.6%55.6%56.2% 加:营业外净收支1.49-1.70-1.00-1.00-1.00营业利润率-17.8%33.7%32.9%32.1%32.4% 利润总额-140.83649.24723.70802.39902.85净利润率-17.0%23.6%23.0%22.4%22.7% 减:所得税-4.60193.12217.11240.72270.85EBITDA/营业收入5.9%45.3%42.7%41.6%44.7% 净利润-130.41422.91469.61520.67585.86EBIT/营业收入-26.5%32.5%33.7%33.3%33.9% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1577.641967.042050.362162.802295.67固定资产周转天数755285262241227 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数-9-17-14-10-6 应收帐款17.5228.4529.3629.6829.76流动资产周转天数928475435406388 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数74544 预付帐款20.6915.0716.0117.2618.32存货周转天数118170172170170 存货381.97453.45482.41519.30564.41总资产周转天数23311014953893855 其他流动资产21.4528.3730.3732.3734.37投资资本周转天数2129958893839806 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE-3.2%9.4%9.8%10.2%10.8% 长期股权投资175.77166.90156.90146.90136.90ROA-2.5%7.5%7.8%8.1%8.6% 投资性房地产7.085.554.553.552.55ROIC-4.4%8.7%9.6%10.1%10.7% 固定资产1654.711505.651586.151657.451737.03费用率 在建工程222.77272.97442.97612.97782.97销售费用率6.1%2.7%2.6%2.9%2.9% 无形资产166.27159.30155.30151.30147.30管理费用率40.0%18.6%18.0%19.0%19.0% 其他非流动资产10.388.518.518.518.51财务费用率-0.1%-0.1%-0.1%0.0%0.1% 资产总额5210.525654.296016.916406.786833.75三费/营业收入46.0%21.2%20.5%21.9%22.0% 短期债务6.000.002.004.006.00偿债能力 应付帐款235.19213.11231.48244.89257.32资产负债率17.6%17.0%16.6%16.1%15.6% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比21.4%20.5%19.8%19.2%18.5% 其他流动负债1.171.241.541.741.84流动比率4.223.943.953.994.09 长期借款143.911.931.931.931.93速动比率3.343.163.163.183.24 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数-18.3149.5080.9887.9196.44 负债总额918.59962.57996.411032.401065.18分红指标 少数股东权益206.78205.23242.21283.21329.35DPS(元)0.000.210.250.290.33 股本729.38729.38729.38729.38729.38分红比率 留存收益2980.713403.623695.434008.304356.36股息收益率0.0%1.9%1.9%2.2%2.6% 股东权益4291.934691.725020.515374.385768.57业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)-0.180.580.640.710.80 净利润-130.41422.91469.61520.67585.86BVPS(元)5.606.156.556.987.46 加:折旧和摊销259.49245.20199.50208.70300.42PE(X)—18.820.018.016.0 资产减值准备2.585.0223.2033.4043.50PB(X)2.31.82.01.81.7 公允价值变动损失-12.85-20.800.000.000.00P/FCF 财务费用-2.19-3.949.189.499.81P/S11.64.14.33.73.4 投资收益-56.13-5.33-4.41-5.01-5.58EV/EBITDA170.57.38.27.36.0 少数股东损益-5.8233.2236.9841.0046.14CAGR(%) 营运资金的变动-4.476.05-27.98-43.33-65.04PEG—0.01.81.71.3 经营活动产生现金流量21.34722.89707.06765.90916.08ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-213.21-199.64-441.57-440.96-540.40REP 融资活动产生现金流量-64.07-133.86-182.18-212.49-242.81 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月19日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；