行业红利叠加公司实力，全链条“热管理”将迎来增长

2024年04月21日 公司研究●证券研究报告 英维克（002837.SZ） 公司快报 行业红利叠加公司实力，全链条“热管理”将迎来增长投资要点事件：2024年4月16日，英维克发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入35.3亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.4亿元，同比增长达22.74%；扣非净利润为3.16亿元，同比增长为24.25%。机房温控业务持续增长，降本增效效果显著。公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商,涉及数据中心和算力设备、电化学储能、通信、地铁轨交等行业，主要有机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调和轨道交通列车空调服务等产品。机房温控、机柜温控、轨道交通列车空调服务、客车空调2023年分别实现主营收入16.4亿元、14.65亿元,1.062亿和9216万元，同比增长13.8%、32.94%、-25%和35.53%。报告期内公司在一系列降本增效措施，以及产品收入组合的有利变化，加上原材料成本相对稳定等有利因素作用下，综合毛利率有所提升。精密温控节能产品的毛利率为32.35%，较2022年增长2.54个点。多元布局持续拓展，液冷技术获头部客户认可。公司一直在液冷技术平台方面进行投入，其产品直接供应给数据中心业主、IDC运营商、互联网公司和通信运营商，已为多家大型数据中心提供高效节能的制冷产品及系统。在数据中心领域，公司为腾讯、阿里巴巴等大型数据中心提供高效节能的制冷系统；在通信机柜设备温控领域，赢得华为、Eltek等主流客户的信赖；在储能温控领域处于领导地位；而在电子散热领域，得到通信、算力设备等行业的认可。同时，公司也提供整体方案和集成总包服务，如模块化数据中心系统等。机房温控节能业务收入呈现前低后高的趋势，毛利率也显著提高。在机柜温控节能领域，公司主要面向户外机柜或集装箱的应用场合提供解决方案，涵盖了无线通信基站、储能电站、智能电网设备柜、电动汽车充电桩等。其产品包括交流供电压缩机空调、直流供电压缩机空调、压缩机空调与热管一体机、热管换热器、水冷机组等，以满足不同散热需求。公司是国内电化学储能系统温控领域的领军厂商，在储能电站建设需求增长的背景下，推出了水冷机组等创新产品，并发布了BattCool储能全链条液冷解决方案2.0等系列产品，持续提升系统性能和运维效率。构建“端到端、全链条”平台，产品竞争力持续提升。公司已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台，在2023年内公司先后发布了XFreeCooling气动热管、XRow4.0列间空调、XSpace微模块液冷、XStorm3.0风墙等新产品与解决方案。在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商，自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0 机械|其他专用机械Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-19)30.52元交易数据总市值（百万元）17,292.09流通市值（百万元）14,707.91总股本（百万股）568.82流通股本（百万股）483.8112个月价格区间41.90/19.02一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-10.1912.2810.58绝对收益-10.1922.83-3.39 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告英维克：储能温控释放业绩，数据/算力推动高增长-英维克年报点评2023.4.13 产品、推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组、3D-TVC零功耗相变液冷技术等解决方案，从整体方案、全链条、全方位、全场景、多维度升级了系统性能和运维效率，进一步丰富产品环节，提升产品竞争优势。 投资建议：随着数据中心开工率上升及液冷方案的渗透率提升，预计公司将保持不错成长性，考虑到当前数据中心液冷业务较快增长但其他领域业务面临市场拓展乏力的影响，现微调公司2024-2026年收入49.83/66.37/82.96亿元（之前预测24/25年营收51.09/71.57亿元），同比增长41.2%/33.2%/25.0%，公司归母净利润分别为5.34/6.58/8.72亿元，同比增长55.1%/23.4%/32.5%，对应EPS0.94/1.16/1.53元，PE32.5/26.4/19.9；维持“增持-B”评级。 风险提示：数据中心订单不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,923 3,529 4,983 6,637 8,296 YoY(%) 31.2 20.7 41.2 33.2 25.0 归母净利润(百万元) 280 344 534 658 872 YoY(%) 36.7 22.7 55.1 23.4 32.5 毛利率(%) 29.8 32.4 32.9 31.7 32.8 EPS(摊薄/元) 0.49 0.60 0.94 1.16 1.53 ROE(%) 13.1 14.1 17.6 18.2 19.8 P/E(倍) 61.9 50.5 32.5 26.4 19.9 P/B(倍) 8.2 7.0 5.7 4.8 3.9 净利率(%) 9.6 9.7 10.7 9.9 10.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3286 4229 6049 7305 9082 营业收入 2923 3529 4983 6637 8296 现金 666 940 1379 1836 2296 营业成本 2052 2387 3343 4533 5575 应收票据及应收账款 1490 1761 2830 3285 4359 营业税金及附加 16 21 28 38 47 预付账款 18 16 32 32 49 营业费用 212 266 399 508 632 存货 439 673 885 1227 1370 管理费用 115 154 209 272 344 其他流动资产 672 839 923 924 1008 研发费用 196 263 345 461 581 非流动资产 756 862 1043 1228 1397 财务费用 2 6 -21 -33 -41 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -96 -85 -122 -171 固定资产 268 287 470 650 805 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 82 129 140 155 173 投资净收益 4 3 2 2 3 其他非流动资产 406 445 432 424 419 营业利润 318 396 597 737 990 资产总计 4042 5091 7092 8533 10478 营业外收入 3 8 4 4 5 流动负债 1792 2400 2777 3658 3980 营业外支出 2 3 2 2 2 短期借款 505 378 378 378 378 利润总额 320 401 599 740 993 应付票据及应付账款 934 1457 1892 2649 2936 所得税 43 53 70 88 124 其他流动负债 352 564 507 630 665 税后利润 277 349 529 652 869 非流动负债 142 209 198 186 170 少数股东损益 -3 5 -5 -6 -4 长期借款 49 98 87 75 59 归属母公司净利润 280 344 534 658 872 其他非流动负债 93 111 111 111 111 EBITDA 365 439 627 768 1021 负债合计 1934 2609 2975 3844 4150 少数股东权益 -9 -4 -9 -15 -19 主要财务比率 股本 435 568 569 569 569 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 680 653 653 653 653 成长能力 留存收益 1002 1263 1672 2191 2903 营业收入(%) 31.2 20.7 41.2 33.2 25.0 归属母公司股东权益 2117 2486 4126 4704 6347 营业利润(%) 46.1 24.4 50.6 23.6 34.3 负债和股东权益 4042 5091 7092 8533 10478 归属于母公司净利润(%) 36.7 22.7 55.1 23.4 32.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.8 32.4 32.9 31.7 32.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 9.6 9.7 10.7 9.9 10.5 经营活动现金流 192 453 -350 748 -108 ROE(%) 13.1 14.1 17.6 18.2 19.8 净利润 277 349 529 652 869 ROIC(%) 10.5 11.1 14.6 15.3 17.0 折旧摊销 32 37 37 51 65 偿债能力 财务费用 2 6 -21 -33 -41 资产负债率(%) 47.8 51.2 41.9 45.0 39.6 投资损失 -4 -3 -2 -2 -3 流动比率 1.8 1.8 2.2 2.0 2.3 营运资金变动 -247 -140 -892 81 -998 速动比率 1.3 1.2 1.6 1.5 1.7 其他经营现金流 133 204 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 23 -93 -215 -234 -231 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 -128 -116 -102 -55 -45 应收账款周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 2.6 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.60 0.94 1.16 1.53 P/E 61.9 50.5 32.5 26.4 19.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.80 -0.62 1.31 -0.19 P/B 8.2 7.0 5.7 4.8 3.9 每股净资产(最新摊薄) 3.72 4.37 5.31 6.33 7.74 EV/EBITDA 47.0 38.8 26.3 20.8 15.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限