2023年业绩承压，期待3C需求复苏

2024年04月18日 证券研究报告•2023年年报点评 持有（维持）当前价：18.14元 鼎泰高科（301377）机械设备目标价：——元（6个月） 2023年业绩承压，期待3C需求复苏 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收13.2亿元，同比增长8.3%；归母净利润为2.2亿元，同比下降1.6%。Q4单季度来看，实现营收3.9亿元，同比增长27.3%，环比增长14.1%；归母净利润为0.5亿元，同比下降7.3%， 环比下降21.0%。 刀具保持平稳，功能性膜与智能装备高速增长，总营收稳健增长；行业竞争加剧、原材料价格提升，毛利率承压。2023年公司刀具产品收入同比增长0.6%， 功能性膜材料收入同比增长229.8%，智能数控装备收入同比增长278.5%，总营收稳健增长。2023年公司综合毛利率为36.4%，同比下降2.3个百分点，主要系PCB钻针行业竞争加剧、原材料价格上涨。Q4单季度公司综合毛利率为33.4%，同比下降6.5个百分点，环比下降6.8个百分点。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn 相对指数表现 鼎泰高科沪深300 1 全年期间费用率下降，净利率有所降低。2023年公司期间费用率为18.9%，同比增加0.9个百分点，其中财务费用率同比减少1.2个百分点，销售费用率同比 增加2.0个百分点；Q4单季度为18.3%，同比下降1.3个百分点，环比增加0.4个百分点。2023年公司净利率为16.6%，同比减少1.6个百分点，主要系公司毛利率下降；Q4单季度为12.8%，同比下降4.7个百分点，环比下降5.7个百分点。 公司是全球PCB刀具龙头，业务多点开花。公司是PCB钻针全球龙头，2020年销量全球市占率19%，通过自制前端生产设备取得成本优势和灵活扩产优势， 自研后端钻针智能仓储系统一体化布局，核心竞争力不断增强。公司多赛道布局，积极探索公司第二成长曲线。1）重点扩充数控刀具产能：公司自制数控刀具生产设备，利用募投资金新建960万支数控刀具产能。2）重点发展智能数控 装备：包括数控刀具磨床、数控丝锥磨床、数控段差磨床、全自动刀具钝化机、真空镀膜设备、钻针智能仓储系统等。3）重点开发功能性膜产品：包括防窥膜、车载光控膜、车载防爆膜等，手机防窥膜已实现批量出货，车载光控膜发展空 间大。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.6、3.3、4.0 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为22%，维持“持有”评级。 风险提示：3C需求下降风险、原材料价格波动及供应风险、市场竞争加剧风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1320.22 1655.32 1984.49 2329.17 增长率 8.34% 25.38% 19.89% 17.37% 归属母公司净利润（百万元） 219.31 263.31 328.33 397.56 增长率 -1.58% 20.06% 24.69% 21.08% 每股收益EPS（元） 0.53 0.64 0.80 0.97 净资产收益率ROE 9.46% 10.37% 11.67% 12.64% PE 34 28 23 19 PB 3.21 2.93 2.64 2.36 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 20% 8% -4% -16% -29% -41% 23/423/623/823/1023/1224/224/4 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)4.10 流通A股(亿股)0.71 52周内股价区间(元)12.78-26.19 总市值(亿元)74.37 总资产(亿元)31.79 相关研究 每股净资产(元)5.66 1.鼎泰高科（301377）：PCB钻针全球龙头，重点布局数控刀具(2023-11-04) 关键假设： 假设1：2023Q3消费电子行业需求回暖以来，产能利用率不断提高，假设2024-2026 年公司PCB钻针产能利用率保持在85%以上； 假设2：相对于进口设备，公司智能数控设备性价比优势明显，钻针智能仓储系统填补行业空白，预计2024-2026年保持高速增长，毛利率稳定在40%左右； 假设3：公司手机防窥膜开始批量出货，车载光控膜开始验证，功能性膜将成为公司新的增长点，预计2024-2026年保持高速增长，规模优势带动下，毛利率稳步增长，假设2024-2026年分别为22%、25%、25%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 刀具 收入 1042.33 1220.43 1392.55 1507.06 增速 0.56% 17.09% 14.10% 8.22% 毛利率 34.53% 34.63% 35.68% 36.58% 研磨抛光材料 收入 115.38 121.15 133.27 146.60 增速 -0.03% 5.00% 10.00% 10.00% 毛利率 61.53% 65.00% 65.00% 65.00% 智能数控装备 收入 47.51 80.76 121.14 181.71 增速 278.53% 70.00% 50.00% 50.00% 毛利率 40.75% 40.00% 40.00% 40.00% 功能性膜 收入 89.78 206.49 309.73 464.60 增速 229.81% 130.00% 50.00% 50.00% 毛利率 15.87% 22.00% 25.00% 25.00% 其他业务 收入 25.22 26.48 27.81 29.20 增速 -6.28% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 64.79% 30.00% 30.00% 30.00% 合计 收入 1320.22 1655.32 1984.49 2329.17 增速 8.34% 25.38% 19.89% 17.37% 毛利率 36.42% 35.47% 36.17% 36.24% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1320.22 1655.32 1984.49 2329.17 净利润 219.49 263.21 328.23 397.46 营业成本 839.36 1068.20 1266.77 1485.03 折旧与摊销 103.94 69.39 69.39 69.39 营业税金及附加 9.70 11.59 13.89 16.30 财务费用 -1.87 -5.56 3.60 4.59 销售费用 66.35 79.46 93.27 107.14 资产减值损失 -15.36 25.00 25.00 25.00 管理费用 87.52 240.02 271.88 302.79 经营营运资本变动 -147.30 -87.89 -169.13 -163.86 财务费用 -1.87 -5.56 3.60 4.59 其他 23.39 -42.54 -33.60 -26.69 资产减值损失 -15.36 25.00 25.00 25.00 经营活动现金流净额 182.29 221.60 223.49 305.89 投资收益 9.23 8.00 8.00 8.00 资本支出 -124.23 -150.00 -150.00 -100.00 公允价值变动损益 1.68 3.00 3.00 3.00 其他 -634.19 113.82 11.00 11.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -758.42 -36.18 -139.00 -89.00 营业利润 249.32 247.61 321.08 399.31 短期借款 58.95 -77.74 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.05 49.80 49.80 49.80 长期借款 -55.63 0.00 0.00 0.00 利润总额 248.27 297.41 370.88 449.11 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 28.79 34.20 42.65 51.65 支付股利 -90.20 -43.86 -52.66 -65.67 净利润 219.49 263.21 328.23 397.46 其他 -1.28 -47.34 -3.60 -4.59 少数股东损益 0.18 -0.10 -0.10 -0.10 筹资活动现金流净额 -88.17 -168.94 -56.26 -70.26 归属母公司股东净利润 219.31 263.31 328.33 397.56 现金流量净额 -664.58 16.49 28.23 146.63 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 202.83 219.32 247.54 394.18 成长能力 应收和预付款项 730.45 889.34 1069.29 1259.54 销售收入增长率 8.34% 25.38% 19.89% 17.37% 存货 339.79 424.48 510.81 597.52 营业利润增长率 1.21% -0.69% 29.67% 24.36% 其他流动资产 692.96 555.95 558.79 561.76 净利润增长率 -1.41% 19.92% 24.70% 21.09% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 3.43% -11.37% 26.53% 20.10% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 927.73 1024.24 1120.76 1167.27 毛利率 36.42% 35.47% 36.17% 36.24% 无形资产和开发支出 114.44 102.42 90.41 78.39 三费率 11.51% 18.96% 18.58% 17.80% 其他非流动资产 171.25 167.37 163.48 159.60 净利率 16.62% 15.90% 16.54% 17.06% 资产总计 3179.44 3383.12 3761.08 4218.26 ROE 9.46% 10.37% 11.67% 12.64% 短期借款 127.74 50.00 50.00 50.00 ROA 6.90% 7.78% 8.73% 9.42% 应付和预收款项 457.90 573.29 672.93 795.29 ROIC 13.62% 11.65% 13.77% 15.27% 长期借款 80.65 80.65 80.65 80.65 EBITDA/销售收入 26.62% 18.81% 19.86% 20.32% 其他负债 193.61 141.22 143.97 147.00 营运能力 负债合计 859.90 845.16 947.55 1072.93 总资产周转率 0.43 0.50 0.56 0.58 股本 410.00 410.00 410.00 410.00 固定资产周转率 1.82 1.97 2.52 3.17 资本公积 1064.81 1064.81 1064.81 1064.81 应收账款周转率 2.58 2.65 2.67 2.63 留存收益 843.07 1062.52 1338.1