2023Q4收入环比大增，汽车业务获批量订单

四方光电（688665） /机械设备 评级：增持(维持) 市场价格：49.90元分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)70 流通股本(百万股)70 市价(元)49.90 市值(百万元)3,493 流通市值(百万元)3,493 股价与行业-市场走势对比 相关报告 12023Q3收入稳步增长，股权激励彰显业绩增长信心 22023Q2收入加速增长，车载等新品拓展超预期 32022Q4收入加速增长，车载及分析仪器实现高增 22021年业绩增长113%，加速拓展下游应用领域 3受益家电汽车的智能化、节能化趋势，公司2021Q3业绩持续高增 42021H1业绩超预期，空气品质、车载传感器快速放量 5气体传感技术专家，未来成长空间广阔 2023Q4收入环比大增，汽车业务获批量订单 证券研究报告/公司点评2024年4月19日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）602 692 877 1,088 1,312 增长率yoy%10% 15% 27% 24% 21% 净利润（百万元）145 133 187 243 302 增长率yoy%-19% -9% 41% 30% 24% 每股收益（元）2.08 1.90 2.67 3.47 4.32 每股现金流量1.22 1.00 1.89 2.41 3.06 净资产收益率16% 14% 16% 18% 18% P/E24.0 26.3 18.7 14.4 11.5 P/B3.9 3.6 3.1 2.6 2.1 备注：股价取自2024年4月18日 投资要点 事件：公司发布2023年报，2023年，公司实现营业收入6.92亿元，同比增长 14.82%，实现归母净利润1.33亿元，同比减少8.78%，实现扣非归母净利润1.28亿元，同比减少8.84%；2023年第四季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.86%；实现归母净利润3141.50万元，同比减少30.85%；实现扣非归母净利润2941.37万元，同比减少34.20%，略低于市场预期。 受益业务快速拓展，2023Q4收入环比大增46%。 （1）成长性分析：2023Q4公司营收同比增长16.86%，环比增长46.00%；归母净利润同比减少30.85%，环比增长6.44%，主要原因为布局未来可持续发展带来的费用增长：①为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长46.07%；②为加大市场开拓力度，销售费用同比增长32.09%；③公司嘉善园区开业投产，人工、折旧等投入增加，管理费用同比增长51.80%；④因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，财务费用同比增长38.42%。（2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为45.14%，同比增加0.9pct；销售净利率为19.53%，同比下降4.82pct；销售/管理/财务费用率分别为8.27%、5.74%、-1.48%，分别同比增加1.08pct、1.40pct、1.27pct。（3）营运能力及经营现金流分析：2023年公司存货周转天数为172.69天，同比减少5.54天；应收账款周转天数为111.54天，同比增长29.83天。公司经营性现金流量净额为7010万元，同比减少18.03%，主要是支付给职工的工资薪金及福利费增加所致。（4）持续研发创新：公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用为8224.14万元，同比增长46.07%，研发费用占营业收入比重为11.89%，同比增加2.54pct；截至2023年底，公司新增申请发明专利31项，获得3项，新增申请实用新型专利25项，获得8项，获得外观设计专利7项，并获得软件著作权7项。 汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单。 （1）在汽车舒适系统传感器方面，公司继续做好产品交付，同时加大市场开发力度，在原有客户的新项目拓展、新客户获取以及订单转化上均有所突破，新进入多家知名汽车集团供应链体系。（2）在高温气体传感器方面，公司积极开拓国内外市场并扩大产能，实现国产替代。公司发动机排放氧传感器前装配套销量超百万支；发动机排放氮氧传感器首个前装项目全部测试和验证工作完成，将于2024年批量投入市场。（3）在动力电池热失控监测传感器方面，公司基于激光拉曼技术的锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单；动力电池热失控监测传感器，已经入围车企及头部电池企业，项目将陆续量产。 拓宽医疗健康业务，巩固空气品质业务。 （1）公司围绕呼吸系统进一步丰富医疗健康传感器产品线，逐步形成覆盖呼吸机、制氧机、麻醉机、监护仪、弥散肺功能仪、心肺分析仪及高原弥散氧浓度监测等领域的医疗健康气体传感器解决方案，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度，向相关医疗器械领域进行延伸布局。2023年，公司以超声波氧气传感器为 请务必阅读正文之后的重要声明部分 主的医疗健康业务销售收入同比增长68.51%。 （2）2023年，公司以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比下降25.90%。公司继续巩固粉尘传感器、CO₂传感器、甲醛、VOC传感器在智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭载率；通过推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛；通过ODM合作方式，新获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。 加快新产能建设，加速国际化布局。 （1）公司加快嘉善产业园的建设投产进度，产业园已于2023年5月开业投产，目前处于产能爬坡阶段，嘉善产业园的投产进一步提高了公司超声波燃气表、汽车舒适系统传感器等产品的产能水平，保障产品的稳定供应。 （2）公司将通过新设立的匈牙利四方投资建设海外生产基地，为公司欧洲客户群体提供气体传感器的本地化生产及供货。匈牙利四方生产基地建设有利于提升公司对欧洲客户需求的响应速度，完善国际营销渠道、抢抓海外市场先机，推动海外业务的持续较快发展，加速国际化布局。 维持“增持”评级。考虑到公司嘉善产业园尚处于产能爬坡阶段，民用空气品质领域下游新需求减缓等因素，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.87、2.43、3.02亿元（2024-2025年前值分别为2.21、2.84亿元），分别同比增长41%、30%、24%；根据2024年4月18日的股价，对应PE分别为18.7、14.4、11.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。 图表1：四方光电盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明：重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。