新品360X助力Q1流水高单增长

2024年04月18日 新品360X助力Q1流水高单增长 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 4.46 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 1368 9.81/3.61 117.81 117.81 2,641.46 特步国际 恒生指数 0% -12% -24% -36% -49% -61% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 评级及分析师信息 特步国际(1368.HK) 事件概述 公司公告2024Q1运营数据：Q1主品牌零售流水同比高单位数增长，在高基数下稳健增长（23Q1流水增长30-40%）。 分析判断: 24Q1主品牌零售流水同比高单位数增长，我们分析主要受3月新品360X销售超预期驱动。（1）分渠道来看，由于23Q1受疫情放开影响，线下基数较高，我们分析线上增速高于线下；（2）从经营数据来看，24Q1公司零售折扣环比23Q4有所改善，Q1零售折扣为7-7.5折（23Q4零售折扣约为 相对股价% 7折），同比23Q1持平，预计24Q2除去春节折扣影响，有望改善至75折水平。24Q1渠道库存周转为4-4.5个月、同比23Q1（少于5个月）有所改善，环比23Q4持平，我们预计Q2有望改善至4个月；（3）分品牌来看，主品牌估计儿童略高于成人（主要由于儿童基数小于成人）；索康尼受益于其在专业跑步具备优越性能估计增速高于其他新品牌。 投资建议 我们分析：1）短期来看，Q1高基数下受益于新品销售超预期实现高单增长，Q2-Q4在基数下降情况下有望实现双位数增长。2）目前行业受去库存、打折加深等压力影响，但特步品牌性价比较高、受益于低线市场消费降级影响，性价比优势有望更加突出。3）公司收购JV（合资经营公司）后，代理费预计减少，索康尼毛利率有望提升。维持此前盈利预测，维持24/25/26年营业收入161.53/183.73/209.16亿元，维持24/25/26年归母净利11.78/13.82/16.13亿元，对应维持 24/25/26年EPS0.45/0.52/0.61元，2024年4月18日收盘价 4.46港元对应24/25/26年PE为9/8/7倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 卓越商品体系改革效果不及预期风险；店效提升不达预期风险；新品牌推广投入加大风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5663.43 14345.51 16152.79 18372.97 20915.68 YoY（%）-10.88%10.94%12.60%13.74%13.84% 归母净利润(百万元) 382.43 YoY（%） -32.20% 毛利率（%） 75.12% 每股收益（元） 0.54 ROE(%) 0.10 市盈率 22.87 1030.01 1177.58 1382.21 1612.50 11.75% 14.33% 17.38% 16.66% 42.17% 42.37% 42.57% 42.77% 0.39 0.45 0.52 0.61 0.12 0.12 0.12 0.12 10.40 9.20 7.84 6.72 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.93元人民币） 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 营业总收入 14437.62 16152.79 18372.97 20915.68 YoY(%) 11.09% 11.88% 13.74% 13.84% 营业成本营业税金及附加 8295.83 9308.66 10551.37 11969.79 销售费用 3369.00 3189.98 3576.88 4030.69 管理费用 1539.55 1776.81 2021.03 2300.73 财务费用 139.96 162.48 162.48 162.48 资产减值损失投资收益营业利润 14.74 14.74 14.74 14.74 营业外收支利润总额 1449.19 1699.25 1994.53 2326.84 所得税 416.15 509.77 598.36 698.05 净利润 1033.05 1189.47 1396.17 1628.79 归属于母公司净利润 1030.01 1177.58 1382.21 1612.50 YoY(%) 11.75% 14.33% 17.38% 16.66% 每股收益 0.39 0.45 0.52 0.61 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E 净利润1030.01 1177.58 1382.21 1612.50 折旧和摊销307.41 510.23 446.36 393.45 营运资金变动-21.08 1846.28 -1120.58 1345.87 经营活动现金流1254.93 3352.57 528.54 3174.69 资本开支-492.93 -100.00 -100.00 -100.00 投资-65.93 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流-915.03 255.90 255.90 255.90 股权募资0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资288.41 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流-461.44 -162.48 -162.48 -162.48 现金净流量-119.53 3445.99 621.96 3268.11 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 10.94% 12.60% 13.74% 13.84% 11.75% 14.33% 17.38% 16.66% 42.17% 42.37% 42.57% 42.77% 7.18% 7.29% 7.52% 7.71% 5.95% 5.97% 6.80% 6.86% 11.62% 11.73% 12.10% 12.37% 成长能力（%）营业收入增长率净利润增长率盈利能力（%）毛利率 净利润率 货币资金 3294.63 6740.61 7362.57 10630.69 预付款项存货 1793.77 2084.83 1752.03 2237.90 其他流动资产 933.63 161.53 183.73 209.16 流动资产合计 12044.45 14864.10 15813.62 19285.36 长期股权投资 494.81 494.81 494.81 494.81 固定资产 1592.16 1363.73 1180.98 1034.78 无形资产 1817.99 1636.19 1472.57 1325.31 非流动资产合计 5281.02 4870.79 4524.43 4230.98 资产合计 17325.47 19734.89 20338.05 23516.33 短期借款 1372.38 1372.38 1372.38 1372.38 应付账款及票据 2530.50 3475.08 2386.79 3598.11 其他流动负债 1793.19 1938.33 2204.76 2509.88 流动负债合计 5850.64 7070.59 6277.58 7827.07 长期借款 2151.79 2151.79 2151.79 2151.79 其他长期负债 399.75 399.75 399.75 399.75 非流动负债合计 2551.54 2551.54 2551.54 2551.54 负债合计 8402.18 9622.13 8829.12 10378.61 股本 23.19 23.19 23.19 23.19 少数股东权益 60.72 72.61 86.58 102.86 股东权益合计 8923.29 10112.76 11508.93 13137.72 负债和股东权益合计 17325.47 19734.89 20338.05 23516.33 总资产收益率ROA净资产收益率ROE 2.06 2.10 2.52 2.46 1.59 1.78 2.21 2.15 0.56 0.95 1.17 1.36 48.50% 48.76% 43.41% 44.13% 0.85 0.87 0.92 0.95 0.39 0.45 0.52 0.61 3.36 3.80 4.32 4.93 0.48 1.27 0.20 1.20 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力（%）流动比率 速动比率 现金比率资产负债率 经营效率（%）总资产周转率每股指标（元）每股收益 每股净资产 每股经营现金流每股股利 估值分析PE 10.40 9.20 7.84 6.72 PB 1.21 1.08 0.95 0.83 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息