煤、气价格下跌拖累全年业绩，静待煤炭产能释放

煤、气价格下跌拖累全年业绩，静待煤炭产能释放 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告，2023年合计实现营业收入614.8亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润51.7亿元，同比下降54.4%。其中，Q4单季实现营业收入119.1亿元，同比下降46.2%、环比下降17.8%；实现归母净利润 3.2亿元，同比下降89.0%、环比下降55.7%。 煤炭、天然气价格下跌，公司2023年业绩承压回落煤炭业务方面，2023年公司实现原煤、提质煤外销量2588、511万吨，同比分别增长13.3%、32.4%；煤炭业务毛利率34.7%，同比下降9.5个百分点；煤炭价格下跌拖累板块业绩。天然气业务方面，2023年公司实现天然气销量86.8亿方，同比增长31.0%。其中，公司自产天然气受年度检修及蒸汽锅炉轮检影响产销量下降，国内、国际采购天然气增加带动天然气业务板块整体销量提升。2023年公司天然气销售业务毛利率8.1%，同比下降12.8个百分点，主要系天然气价格下跌所致。分季度来看，Q4公司销售毛利率14.2%，环比回升2.0个百分点，业绩下滑主要系非经常性损益增多所致。 保供政策持续推进，静待公司煤炭产能释放2024年我国经济持续回升将拉动能源需求增长，煤炭需求有望实现平稳增长，而供给弹性偏弱，煤炭安全生产面临一定挑战。在平衡保供和安全生产过程中，供给阶段性扰动预期仍存，不排除出现阶段性供需趋紧局面，预计煤炭价格仍有支撑，后续建议重点关注公司煤炭产量弹性。公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量合计 65.97亿吨。目前公司煤炭产量主要来自白石湖矿区，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码、空白区探矿权证；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。在保供政策驱动下，公司煤炭产量有望逐步释放，贡献业绩增量。 广汇能源（600256.SH） 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场数据2024-4-19 A股收盘价（元）7.96 股票代码600256.SH A股一年内最高价/最低价（元）8.82/6.20 上证指数3065.26 总股本/实际流通A股（万股）656576/656576 流通A股市值（亿元）522.63 相对沪深300表现图 启东LNG接收站周转能力持续提升，贸易气规模不断扩张6#20万立方米储沪深300广汇能源 30% 20% 10% 0% -10% -20% 罐于2024年4月10日进入试运行阶段，公司启东LNG接收站已具备750万 吨/年左右的周转能力。2#泊位建设项目安全预评价已通过评审，正在向省交通局申请批复阶段；海洋环评等待上会评审阶段。2025年启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年。我们认为，随着公司启东LNG接收站周转能力不断提升，在公司“3+2”灵活经营模式下，天然气业务规模有望延续增长。 积极践行分红承诺，与投资者共享发展成果2023年公司拟向全体股东派发现 金红利0.7元/股（含税），剩余未分配利润全部滚存结转至以后年度分配。本次拟分配现金红利总额为45.5亿元（含税），占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为87.9%。2021-2023年，公司实施现金分红金额合计 131.7亿元（含公司实施股份回购所支付的金额），占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的199.0%，满足并超过相关制度有关现金分红比例的规定及公司现金分红承诺约定。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_广汇能源_Q3业绩环比承压，煤、气、油业务持续推进_20231026 【银河化工】公司点评_广汇能源_Q2业绩环比承压，煤、气业务稳步推进_20230817 公司点评●化工行业 2024年4月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为683.47、756.04、872.95亿元；归母净利润分别为66.35、75.92、92.19亿元，同比分别增长28.26%、14.42%、21.42%；EPS分别为1.01、1.16、1.40元，对应PE分别为7.88、6.88、5.67倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 61475 68347 75604 87295 增长率 3.48% 11.18% 10.62% 15.46% 归母净利润（百万元） 5173 6635 7592 9219 增长率 -54.37% 28.26% 14.42% 21.42% EPS（元） 0.80 1.01 1.16 1.40 PE 10.01 7.88 6.88 5.67 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13290.74 14162.66 18615.69 23553.70 营业收入 61475.13 68346.76 75603.83 87294.80 现金 4760.47 4369.85 7969.64 11528.59 营业成本 51426.97 56869.44 62749.68 72295.24 应收账款 1920.17 2059.77 2278.47 2630.80 营业税金及附加 649.98 683.47 756.04 872.95 其它应收款 202.93 374.50 414.27 478.33 营业费用 272.43 300.73 332.66 384.10 预付账款 1732.95 1990.43 2196.24 2530.33 管理费用 569.47 683.47 756.04 872.95 存货 1351.34 1558.07 1719.17 1980.69 财务费用 922.21 1040.35 1097.69 1075.85 其他 3322.89 3810.04 4037.90 4404.96 资产减值损失 -267.73 -250.00 -250.00 -250.00 非流动资产 45272.76 46678.42 48004.09 49249.76 公允价值变动收益 -6.41 0.00 0.00 0.00 长期投资 1748.90 1748.90 1748.90 1748.90 投资净收益 -106.91 68.35 151.21 349.18 固定资产 25087.16 25542.83 25918.50 26214.16 营业利润 7098.43 8314.27 9510.51 11543.73 无形资产 7027.04 6977.04 6927.04 6877.04 营业外收入 22.59 0.00 0.00 0.00 其他 11409.65 12409.65 13409.65 14409.65 营业外支出 651.85 20.00 20.00 20.00 资产总计 58563.49 60841.09 66619.78 72803.46 利润总额 6469.17 8294.27 9490.51 11523.73 流动负债 21697.19 23226.88 25149.03 26703.51 所得税 1545.45 1824.74 2087.91 2535.22 短期借款 10442.75 11442.75 12442.75 12942.75 净利润 4923.72 6469.53 7402.60 8988.51 应付账款 2512.29 2337.10 2578.75 2971.04 少数股东损益 -249.58 -165.62 -189.51 -230.11 其他 8742.14 9447.03 10127.52 10789.72 归属母公司净利润 5173.30 6635.15 7592.11 9218.61 非流动负债 8495.28 8495.28 8495.28 8495.28 EBITDA 10386.40 11062.26 12305.73 14187.43 长期借款 6421.86 6421.86 6421.86 6421.86 EPS（元） 0.80 1.01 1.16 1.40 其他 2073.42 2073.42 2073.42 2073.42 负债合计 30192.46 31722.16 33644.31 35198.79 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -594.27 -759.89 -949.40 -1179.50 营业收入 3.48% 11.18% 10.62% 15.46% 归属母公司股东权益 28965.30 29878.82 33924.87 38784.18 营业利润 -48.33% 17.13% 14.39% 21.38% 负债和股东权益 58563.49 60841.09 66619.78 72803.46 归属母公司净利润 -54.37% 28.26% 14.42% 21.42% 毛利率 16.35% 16.79% 17.00% 17.18% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 8.42% 9.71% 10.04% 10.56% 经营活动现金流 6597.70 8622.59 10409.55 11525.23 ROE 17.86% 22.21% 22.38% 23.77% 净利润 4923.72 6469.53 7402.60 8988.51 ROIC 13.02% 14.58% 14.94% 15.99% 折旧摊销 2024.63 1594.33 1674.33 1754.33 资产负债率 51.56% 52.14% 50.50% 48.35% 财务费用 961.78 1089.91 1144.91 1186.16 净负债比率 55.57% 58.92% 44.15% 30.58% 投资损失 101.47 -68.35 -151.21 -349.18 流动比率 0.61 0.61 0.74 0.88 营运资金变动 -1760.58 -732.84 68.91 -324.59 速动比率 0.42 0.41 0.54 0.67 其它 346.69 270.00 270.00 270.00 总资产周转率 1.05 1.12 1.13 1.20 投资活动现金流 -976.36 -2951.65 -2868.79 -2670.82 应收帐款周转率 32.02 33.18 33.18 33.18 资本支出 -2068.85 -3020.00 -3020.00 -3020.00 应付帐款周转率 24.47 29.24 29.32 29.38 长期投资 1140.61 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.80 1.01 1.16 1.40 其他 -48.12 68.35 151.21 349.18 每股经营现金 1.00 1.31 1.59 1.76 筹资活动现金流 -5433.22 -6061.55 -3940.97 -5295.47 每股净资产 4.41 4.55 5.17 5.91 短期借款 1771.58 1000.00 1000.00 500.00 P/E 10.01 7.88 6.88 5.67 长期借款 -10