主营产品价跌拖累2023年盈利，静待煤炭新增产能释放

证券研究报告|2024年04月22日 核心观点公司研究·财报点评 广汇能源（600256.SH） 主营产品价跌拖累2023年盈利，静待煤炭新增产能释放 买入 广汇能源是我国唯一一家同时具有煤炭、天然气、石油资源的民营企业。广汇能源拥有新疆本土以及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，公司以能源产业为经营中心，是国内目前唯一一家同时具有煤炭、石油、天然气三大化石能源资源的民营企业。煤炭方面，公司具有马朗煤矿、东部矿区两大矿山等待产能释放落地；煤化工方面，公司提质煤项目及荒煤气制乙二醇项目负荷率不断提升；天然气方面，公司拥有国内稀缺的LNG接收转运站，LNG周转量及贸易量不断提升；原油方面，公司在哈萨克斯坦斋桑油气田拥有56 口井，其中油井31口、气井25口，斋桑油气田稠油开发项目有序推进。公司在煤炭、天然气、原油均呈现扩张态势，将带动公司盈利能力向上。 煤炭、天然气、石油新项目稳步推进，静待产能释放带动公司营收利润上行。公司积极推进三大煤炭矿山产能释放，预计马朗煤矿将于今年下半年贡献增量。天然气板块，公司南通港吕四港区LNG接收站及配套项目6#20万立方米储罐于2024年4月10日进入试运行阶段，LNG转运能力有望持续提升。原油方面，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨。 2023年煤炭、天然气价格下行，煤化工装置轮检拖累公司盈利水平。根据 公司2023年年报，公司实现营业收入614.75亿元，同比增加3.48%，实现归属于上市公司股东的净利润51.73亿元，同比下降54.4%。2023年公司煤炭平均售价为475元/吨，同比下降16.6%，吨煤平均毛利润为165元，同比下降34.6%，2023年公司煤炭销售毛利率同比下滑9.52pct。公司天然气平均售价为6236元/吨，同比下降14.3%，天然气板块毛利率同比下滑12.76pct。受煤化工生产装置轮检影响，公司煤化工产品销量同比下降 12.5%，毛利率同比下降11.09pct。 2023年计划派发现金红利0.7元/股（含税），以2024/4/19股价计算股息率高达8.79%。公司承诺连续三年（2022-2024年）以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税）”，公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。 风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司2023年12月月报点评中预计公司2023-2025年营收分别为635/816/911亿元，归母净利润分别为61/99/119亿元，在综合考虑马朗煤矿的投产进度、煤炭价格波动以及天然气价差收窄的影响后，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为607/692/790亿元，归母净利润分别为55/69/80亿元。（下调依据以及业务拆分详见正文部分）。 广汇能源在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，公司若能充分利用LNG接收站拓展转运接卸业务，将持续增厚公司天然气板块盈利。预计石油 石油石化·炼化及贸易 证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379 yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cn S0980520120002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价7.96元 总市值/流通市值52263/52263百万元 52周最高价/最低价9.88/6.20元 近3个月日均成交额828.96百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《广汇能源（600256.SH）-12月天然气、煤炭业务大幅增长，静待马朗煤炭产能落地》——2024-01-15 《广汇能源（600256.SH）-新疆民营能源巨头，煤、气、油核心资源快速扩张》——2023-12-01 《广汇能源（600256.SH）-三季度业绩符合预期，看好未来公司天然气、煤炭业务增长》——2023-10-27 《广汇能源（600256.SH）-业绩大幅增长，高分红提升投资回报》 ——2023-04-14 《广汇能源（600256.SH）-单季度业绩再创历史新高，绿色转型迈出步伐》——2022-10-19 业务将于2025年后释放产能，实现销售增长。考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，我们维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,409 61,475 60,696 69,240 78,980 (+/-%) 138.9% 3.5% -1.3% 14.1% 14.1% 净利润(百万元) 11338 5173 5498 6944 8032 (+/-%) 126.6% -54.4% 6.3% 26.3% 15.7% 每股收益（元） 1.73 0.79 0.84 1.06 1.22 EBITMargin 25.0% 13.4% 13.0% 14.0% 14.0% 净资产收益率（ROE） 39.3% 17.9% 18.0% 20.0% 20.3% 市盈率（PE） 4.6 10.1 9.5 7.5 6.5 EV/EBITDA 5.1 8.0 8.0 6.7 6.1 市净率（PB） 1.81 1.80 1.71 1.50 1.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券研究报告 广汇能源是我国唯一一家同时具有煤炭、天然气、石油资源的民营企业。广汇能源拥有新疆本土以及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，公司以能源产业为经营中心，是国内目前唯一一家同时具有煤炭、石油、天然气三大化石能源的民营企业。煤炭方面，公司具有马朗煤矿、东部矿区两大矿山等待产能释放落地；煤化工方面，公司提质煤项目及荒煤气制乙二醇项目负荷率不断提升；天然气方面，公司拥有国内稀缺的LNG接收转运站，LNG周转量及贸易量不断提升；原油方面，公司在哈萨克斯坦斋桑油气田拥有56口井，其中油井31口、气井25口，斋桑 油气田稠油开发项目有序推进，未来有望建成年产300万吨的油田。公司在煤炭、天然气、原油均呈现扩张态势。 图1：公司主营业务概览 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 煤炭、天然气和煤化工业务贡献了公司主要营收利润，三大板块新项目稳步推进，静待产能释放带动公司营收利润上行。2023年煤炭、天然气和煤化工三大板块分别贡献营收为147/384/77亿元，合计占比98.82%；毛利分别为51/31/18亿元，合计占比99.83%。 煤炭板块，公司在产白石湖煤矿于2022年12月核增产能至1800万吨/年，当前 公司正积极申报白石湖煤矿核增手续，远期产能将增加至4000万吨/年。马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成，满足目前生活、生产需要，当前马朗煤矿年产1000万吨煤炭的核准手续已提交至国家发改委和能源局，预计今年下半年起将为 公司贡献业绩增量。东部矿区的建设也在稳步推进，预计未来能达到2000万吨/年产能。 煤化工板块，2023年受蒸汽供应不足以及蒸汽锅炉轮检影响，甲醇产量下行，轮检已于2023年底完成，当前装置高效运行，公司自备原料煤，成本优势显著。产品价格与国际油价相关度较高，在高油价背景下，煤化工板块有望保持稳健运营。 天然气板块，公司启东LNG接收站储罐建设稳扎稳打，5#20万m³储罐2022年10月投入使用，6#20万m³储罐于2024年4月10日进入试运行阶段，预计公司LNG周转能力将在2025年提升至1000万吨/年。伴随储存能力的提升，公司LNG接卸和周转能力大幅提高，天然气板块业绩提升确定性较强。 石油板块，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开 钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨。 图2：公司各版块收入结构（亿元）图3：公司各版块毛利润结构（亿元） 资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理 2023年煤炭、天然气价格下行，煤化工装置轮检拖累公司盈利水平。根据公司 2023年年报，公司实现营业收入614.75亿元，同比增加3.48%；实现归属于上市公司股东的净利润51.73亿元，同比下降54.4%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为55,41亿元，同比下降49.95%。 图4：公司营业收入情况图5：公司归母净利润情况 资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理 图6：公司销售毛利率、销售净利率情况图7：公司期间费用率情况 资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理 煤炭板块，2022年，我国秦皇岛港5500大卡动力煤平均价为1269.95元/吨，2023年下降至965.34元/吨，同比下滑23.99%。供给端，2023年基于煤炭在我国能源消费中的主体地位，为充分发挥煤炭“压舱石”作用，我国继续实施煤炭进口零关税政策直至2023年年底，对进口煤炭增长起到了促进作用，根据海关总署数据， 2023年我国进口煤炭达4.74亿吨，缓解了我国煤炭供给偏紧的形势，2023年延续了宽松局面和震荡走势，煤炭价格下行。公司层面，2023年公司实现煤炭销售3099.46万吨，同比增加16.07%，实现煤炭售价均价475元/吨，同比下降16.64%，实现吨煤平均毛利润165元，同比下降34.59%，2023年公司煤炭销售毛利率同比下滑9.52pct。公司煤炭开采成本相对固定，煤炭价格下行将直接影响公司煤炭板块盈利水平。 图8：煤炭价格走势（元/吨）图9：2023年我国煤炭进口量创新高 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 天然气板块，公司拥有自产气以及外购气两种模式，自产气方面，受蒸汽锅炉轮检影响，LNG产量为5.8亿方（合计41.46万吨），同比下滑19.85%，实现销量 5.8亿方，同比下滑19.87%。外购气方面，公司实施“2+3”运营模式，即两种输气途径（液进液出、液进气出），三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易），公司统筹安排长协、短协、现货等国际资源，优化采销策略，尽可能实现利润最大化。2023年全年公司实现天然气销量86.84亿方（包括自产气及贸易气，合计615.26万吨）。价格方面，2023年天然气价格下行，我国LNG市场均价为4819.29元/吨，同比下降28.87%，影响了公司天然气售价情况。2023年公司LNG销售均价为6235.58元/吨，同比下降14.3%，公司自产气成本相对固定，售价下行压缩了自产气盈利能力；此外，贸易气价差收窄影响了公司盈利水平。2023年公司天然气板块毛利率为8.11%，同比下降12.76pct。 图10：我国LNG市场价格（元/吨） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 煤化工板块，2023年广汇新能源公司受蒸汽锅炉轮检影响，甲醇产量同比下滑19.13%，煤化工副产品产量同比下降20.35%。其余子公司均实现产品产量增长，其中乙二醇实现产量12.58万吨，煤基油品实现产量65.02万吨，实现二甲基二 硫醚1.15万吨，实现二氧化碳产量6.33万吨。全年实现煤化工产品销售269.65万吨，同比下降12.55