基础化工行业周专题（4.15—4.21）TMA价格上涨弹性、持续性如何？

TMA为耐高温PVC制品的刚需添加剂 偏苯三酸酐（TMA）是一种重要的精细化工原料，主要用于生产PVC增塑剂偏苯三酸三辛酯（TOTM）。后者为高端PVC制品的刚需添加剂，独特的低挥发性、低移行性、良好的电子抵抗及耐热性，使其用在电缆料上可通过美国UL62 105℃级的检查。PVC线缆等产品中TMA质量占比约3.5%。 TMA产能加速出清致寡头格局凸显 TMA产能集中美国英力士、意大利柏林、正丹股份、百川股份、泰达新材五家企业手中，23年产能分别为7万吨、3万吨、8.5万吨、4万吨、3万吨，合计约25.5万吨。24年行业进一步出清，4月3日英力士宣告永久停产。 TMA行业总产能减少27.5%来到18.5万吨，行业寡头垄断格局凸显。供给收紧致TMA价格较年初上涨89%，国内厂商盈利能力显著提升。 TMA价格向上颇具弹性和持续性 我们测算出全球TMA需求量约在18.1万吨。而由于高温液相氧化装置危险系数高，产能负荷难达100%且必需定期检修，行业此前开工率从未突破80%，24年实际有效产能约14.8万吨。而下游刚需企业存保供担忧，并结合市场库存新低的现状以及采购人员的买涨行为，24年实际需求约可量化为21.1万吨，供给缺口达6.3万吨，约占实际总需求的30%。叠加TMA的刚需属性且短期无新增产能投放，TMA高景气周期有望持续较长时间。 投资建议：关注TMA相关标的 随着海外产能的加速退出，TMA供给格局进一步优化。伴随海外需求向国内转移，TMA供需格局较为紧张，行业景气度持续上行，价格向上突破至更高水平亦属合理，产品盈利能力大幅提升。结合本篇，我们认为TMA相关标的值得关注。 风险提示：TMA新产能投产风险；安全生产风险；行业需求疲软风险；需求测算偏差风险。 1.TMA寡头垄断，涨价颇具弹性、持续性 2024年4月，美国英力士7万吨TMA产能退出,TMA行业产能加速出清，寡头格局进一步凸显。市场供需紧张大幅抬升了TMA价格，国内相关厂商盈利能力得到快速提升。本篇有意解答TMA价格上涨的弹性和持续性问题。 1.1TMA为耐高温PVC制品的刚需添加剂 TMA，即偏苯三酸酐，由偏三甲苯高温氧化脱水制备，产品无毒环保，是重要的精细化工原料。下游用于PVC增塑剂、粉末涂料、绝缘漆和固化剂等，其中最主要的用途是用于生产PVC增塑剂偏苯三酸三辛酯（TOTM）。 TOTM为高端PVC制品的刚需添加剂。独特的低挥发性、低移行性、良好的电子抵抗及耐热性，使其用在电缆料上可通过美国UL62 105℃级的检查。因此TOTM长作为主增塑剂用于105℃级耐热电线电缆料，以及其他要求耐热、耐久的板材、片材、密封垫等制品。 参考《一种柔性耐油阻燃耐霉菌防水防鼠咬混合PVC电缆料及其制备方法》《一种具有长效耐热水性能的PVC线缆及应用》、《一种耐油耐高低温抗UV的电缆护套材料及其制备方法》等文献研究数据，TOTM占PVC塑料比重约5-20%，中间值约为10%。 TOTM的TMA单耗约为0.35，则终端PVC线缆等产品的TMA质量占比约3.5%。 根据百川盈孚数据，2022年国内TMA国内消费量约12.5万吨。 图表1：TMA国内下游的需求结构（吨） 图表2：TOTM增塑剂的应用实例 1.2产能加速出清致TMA寡头格局凸显 过去TMA产品产能过剩严重，历经多年的价格战和产能出清，供给格局逐渐走向集中，2023年TMA产能已集中在头部5家企业，寡头垄断格局逐渐凸显。根据买塑网数据，2023年英力士约有TMA产能约7万吨、意大利柏林3万吨、正丹股份8.5万吨、百川股份4万吨，泰达新材3万吨，合计约25.5万吨。 尽管行业集中度已来到较高水平，2024年TMA产能进一步出清，全球龙头英力士决定永久关停TMA产能。根据百川盈孚资讯，美国英力士3月既停止向市场供货，4月3日英力士正式宣告永久停产。TMA行业总产能减少27.5%来到18.5万吨。 图表3：2023年TMA的产能格局 英力士退出以来，市场供给骤然收紧致TMA价格大幅提升。根据百川盈孚数据，截至2024年4月价格已从年初1.40万元/吨上涨至2.65万元/吨，相较23年同期价格提升约114%。国内TMA产品和相关企业盈利能力随之大幅提升。 根据正丹化学工业股份有限公司公告，其24年一季度“受市场供给变化影响，偏苯三酸酐产品销售数量及销售单价均较上年同期有较大增幅，市场份额稳步攀升，收入同比稳健增长；随着公司偏苯三酸酐产能的持续释放，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，使得归属于上市公司股东的净利润大幅增长”。 图表4：TMA价格变动情况数据 图表5：TMA的行业开工率情况 1.3TMA价格上涨弹性、持续性如何？ 全球TMA需求量数据是相对模糊的，未有精确统计。根据百川盈孚数据，22年国内的需求量TMA需求量是12.5万吨，当年产量是11.1万吨，约1.4万吨或为进口补充。假设海外美国英力士和意大利波林产能利用率在70%水平，则海外产量约7.0万吨，则测算出全球TMA需求量约在18.1万吨。 而美国英力士退出以后，全球TMA生产能力仅有18.5万吨，由于高温液相氧化装置危险系数高，负荷较难达到100%，且必需进行定期检修，行业此前开工率几乎从未突破过80%，实际有效产能约在14.8万吨。 图表6：TMA工厂库存处于历史最低位 图表7：24年TMA实际供给缺口较大（万吨） 与此同时，考虑到英力士退出后下游刚需企业对保供的担忧，并结合市场库存新低的现状以及采购人员的买涨行为，市场积极备库进一步提高全球市场TMA的实际需求量。假设24年下游多采购2个月的安全库存，则24年TMA的实际需求有望达到21.1万吨，供给缺口达到6.3万吨，约占实际总需求的30%。 考虑到TMA具有一定的刚需属性，且有着近30%的供给缺口，我们对TMA价格和盈利能力继续向上持乐观态度，认为价格向上突破至更高水平亦属合理。至于价格向上的持续性，我们参考正丹股份募投项目的建设规划，新建1套TMA装置至少需要2年时间。若在先前装置基础上扩建TMA产能可能更快，但至少也许1年时间，TMA高景气周期有望持续较长时间。 2.投资建议：关注TMA相关标的 随着海外产能的加速退出，TMA供给格局进一步优化。伴随海外需求向国内转移，TMA供需格局较为紧张，行业景气度持续上行，产品盈利能力大幅提升。结合本篇，我们认为TMA相关企业值得关注。 3.风险提示 1）TMA新产能投产风险 尽管我们考虑到TMA行业新产能投放致使需要1年以上时间，但不排除有产能意外投放的可能，如果行业有产能意外投放，可能对TMA行业的景气度和价格造成冲击。 2）安全生产风险 TMA的制备需要高温氧化反应，存在发生爆炸等安全事故的可能，如果生产管理不当导致发生安全事故，会对事故公司的盈利能力造成较大冲击。 3）行业需求疲软风险 如果TMA下游需求萎靡，可能会导致TMA价格上涨空间和持续性不及预期，并对行业内公司的盈利能力产生不利影响。 4）需求测算偏差风险 TMA全球需求量数据较为模糊，没有明确统计数据，我们根据行业经验开工水平测算的全球需求量数据或存在偏差的可能。