积极推进液冷与智算布局，分红回馈股东

2023年净利润增长47%。公司2023年实现收入43.5亿元，同比增长60.3%； 实现归母净利润17.6亿元，同比增长47.0%；实现扣非归母净利润17.1亿元，同比增长50.2%。单四季度来看，公司实现营业收入16.7亿元，同比增长130.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%。经营性净现金流受AIDC业务设备购置支出影响，同比降低30.4%至12.44亿元。总体来看，公司归母净利润位于此前业绩预告区间，2023年实现快速增长。 分业务来看，其中IDC业务实现收入31.5亿元，同比增长16.1%；AIDC业务实现收入12.0亿元。分地区来看，华东地区业务贡献收入，2023年实现营收10.1亿元，廊坊地区外布局正逐步推进。 营收结构变化影响盈利能力。2023年公司实现毛利率水平48.6%，同比降低4.5pct，实现净利率水平40.4%，同比降低3.7pct。盈利能力下降主要系营收结构影响，AIDC业务新增设备购置成本，毛利率约33.1%，低于公司平均水平；IDC业务毛利率为毛利率为54.5%，同比增长1.35pct。 前瞻布局液冷与智算服务，积极推进AIDC布局。液冷业务方面，公司率先交付行业首栋液冷智算中心；智算服务方面，2023年公司牵头在京津冀园区与长三角园区部署大规模算力模组。同时，规划建设廊坊B区为可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，为万亿大模型训练与推理提供服务支持。 积极分红回馈股东。公司2023年实施了中期现金分红，每10股派发现金红利3.90元（含税），合计派发6.7亿元现金分红。董事会提议进一步派发2023年年度现金分红，每10股派发现金红利1.27元（含税），合计派发2.2亿元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过7.0亿元的2024年中期现金分红方案。 风险提示：AIDC发展不及预期，数据中心建设及上架进度不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级 维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.2/34.7/40.0亿元，当前股价对应PE分别为22/15/13x，对应EV/EBITDA分别为21/15/13x。公司传统IDC项目交付稳步推进，AIDC业务拓展顺利，看好发展潜力，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：润泽科技营收及增速（单位：亿元、%） 图2：润泽科技单季营收及增速（单位：亿元、%） 图3：润泽科技归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：润泽科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：润泽科技毛利率和净利率（单位：%） 图6：润泽科技期间费用率（单位：%） 图7：润泽科技现金流情况（百万元） 投资建议：维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.2/34.7/40.0亿元，当前股价对应PE分别为22/15/13x，对应EV/EBITDA分别为21/15/13x。公司传统IDC项目交付稳步推进，AIDC业务拓展顺利，看好发展潜力，维持“增持”评级。 表1：同类公司估值比较（2023年1月31日） 风险提示：AIDC发展不及预期，数据中心建设及上架进度不及预期，行业竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）