聚焦智算夯实基座，持续分红回馈股东

2024年03月06日润泽科技(300442.SZ) 聚焦智算夯实基座，持续分红回馈股东 公司快报 证券研究报告 云基础设施服务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价34.76元股价(2024-03-05)25.82元 事件概述 交易数据总市值(百万元) 44,425.31 流通市值(百万元) 9,264.03 总股本(百万股) 1,720.58 流通股本(百万股) 358.79 12个月价格区间 18.03/73.69元 2024年3月5日，公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》，为践行中央政治局会议和国务院常务会议的指导思想，切实落实“以投资者为本”的上市公司发展理念，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。当前生成式人工智能持续推进，润泽科技作为智能算力的基石公司，具备较好的投资价值。我们结合公司公告的业务亮点，再次梳理和重申公司的投资逻辑如下： 999563303 聚焦智算产业，构筑数字经济和AI基石，实现业务高速增长 润泽科技成立十五年来坚持以“构筑中国信息化产业长城，夯实中国数字经济发展基石底座”为愿景，以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨，始终专注于园区级、高等级、高效能、绿色智能算力和算力基础设施的投资、研发、建设、持有和运营，是国内领先的智算中心整体解决方案提供商。截至公告发布日，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点，总体规划布局61栋 智算中心、约32万架机柜，公司产能充裕，为未来发展奠定基础。 智能算力产业是数字经济和人工智能产业的发展基石，公司深耕多年也取得了业绩的高速增长。2019年至2022年，公司实现营业收入分别为9.89/13.94/20.47/27.15亿元，年复合增长率为40.02%，实 现归属上市公司股东的净利润分别为1.27/2.65/7.22/11.98亿元，年复合增长率为111.51%。根据公司2023年业绩预告，公司2023年实现归母净利润17.5-18.5亿元，同比增长46.05%-54.39%，继续保持高速增长。我们认为伴随数字经济和人工智能的产业需求持续拓展，公司未来仍将维持较快的增长速度，发展空间广阔。 创新驱动发展，前瞻布局液冷等智算核心技术 伴随生成式人工智能产业的发展，2023年成为“液冷元年”和“智算元年”，迎来了近十年的重大发展机遇。公司积极贯彻“研发创新驱动发展”的理念，技术研发紧跟行业发展趋势和市场需求，2023年中期交付业内首例整栋纯液冷智算中心，引领行业智算中心升级，赋能千行百业的可持续高质量发展，为推动我国人工智能与产业发展融合，提供新质生产力，贡献新动能。 公司AIDC的液冷智算中心主要有三方面的特点： 1）公司凭借深厚的客户信任基础建立了较强的先发优势。公司2021年初即携手战略合作伙伴电信运营商、国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作，2021年底相关合作成果正式投产，在液冷技 术方案的可行性、稳定性、安全性和可靠性得到充分论证和不断优化 润泽科技 沪深300 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-032023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 31.8 -5.5 -39.9 绝对收益 43.2 -0.4 -53.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告23H1业绩高增长，积极布局 2023-08-31 AIDC智算中心业务持续高增长，AI和数据 2023-04-26 要素带来算力需求业绩预告高增长，经营战略 2023-01-05 稳步推进业绩持续高增，上架机柜数 2022-10-20 稳步提升 升级后，2022年底公司着力打造业内首例整栋纯液冷绿色智算中心 —润泽（廊坊）国际信息港A-11，2023年7月A-11液冷智算中心陆续交付运营。 2）公司液冷智算中心拥有较强的技术优势。A-11液冷智算中心整体采用“智能低碳全域制冷系统”技术，积极引入新设备、新工艺、新材料、新方案，全面实现液冷智算中心高起点规划、高标准设计、高品 质建设、高水平实施、高可靠运维、高质量发展。 3）公司液冷智算中心拥有知名客户示范效应优势。2023年6月，三大电信运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，对数据中心液冷技术使用提出发展规划。公司战略合作伙伴电信运营商及国内知 名互联网公司对公司液冷智算中心技术的信赖将带来更多示范效应。 注重股东回报，持续稳定分红 公司在关注自身发展的同时，高度重视股东回报，坚持以投资者为本，一直严格按照《公司章程》制定的利润分配政策进行分红，持续与投资者分享公司发展成果。公司自2022年重组上市以来，在保证经营 稳健、健康成长的前提下，已累计现金分红约14.9亿元，累计以资 本公积金向全体股东每10股转增8股，积极回报股东，彰显公司长期投资价值。公司2022年底、2023Q3实现两次现金分红，股利支付率分别达到68%和60%，实现了高比例的股东分红，是信息技术行业中为数不多持续稳定高比例分红的优质公司。 投资建议： 润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，采用园区型集中式的开发模式，批发为主的销售模式，与运营商展开长期合作，业务布局涵盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西部地区、海南等六大区域，兼具区位、规模、客户、运维四大优势，未来产能规划充足有望在数字经济和人工智能产业的促进下，实现快速增长。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入41.83/59.28/83.06亿元，实现归母净利润18.15/23.93/35.15亿元。维持“买入-A”的投资评级，给予6个月目标价34.76元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：PUE值不满足政策要求；终端客户依赖度高；上架率不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,047.2 2,714.7 4,182.8 5,927.5 8,306.2 净利润 721.9 1,198.3 1,814.7 2,393.3 3,514.8 每股收益(元) 1.28 1.87 1.06 1.39 2.05 每股净资产(元) 4.60 4.63 2.78 4.17 6.22 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 0.00 22.63 24.43 18.52 12.61 市净率(倍) 0.00 9.24 9.33 6.21 4.16 净利润率 35.3% 44.1% 43.4% 40.4% 42.3% 净资产收益率 32.9% 43.6% 47.2% 40.2% 39.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.9% 12.5% 16.0% 18.7% 22.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,047.2 2,714.7 4,182.8 5,927.5 8,306.2 成长性 减:营业成本 934.2 1,272.9 2,008.8 2,920.0 3,969.0 营业收入增长率 46.9% 32.6% 54.1% 41.7% 40.1% 营业税费 21.0 23.2 35.8 50.7 71.0 营业利润增长率 154.7% 45.1% 51.1% 31.9% 46.9% 销售费用 3.4 4.0 4.1 11.8 16.5 净利润增长率 172.9% 66.0% 51.4% 31.9% 46.9% 管理费用 153.1 217.8 314.7 505.3 708.1 EBITDA增长率 83.1% 33.6% 62.7% 29.3% 36.5% 财务费用 99.3 83.5 91.8 132.3 101.2 EBIT增长率 96.4% 38.6% 57.2% 27.8% 42.4% 资产减值损失 -8.5 0.9 1.5 1.9 2.9 NOPLAT增长率 110.4% 58.9% 56.9% 27.8% 42.4% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 18.6% 55.2% 1.0% 17.6% 19.1% 投资和汇兑收益 3.2 70.9 85.1 85.1 93.6 净资产增长率 39.5% 14.6% 61.2% 50.1% 49.0% 营业利润 847.3 1,229.0 1,856.9 2,448.9 3,596.5 加:营业外净收支 -1.4 -2.9 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 845.9 1,226.1 1,856.9 2,448.9 3,596.5 毛利率 54.4% 53.1% 52.0% 50.7% 52.2% 减:所得税 125.3 29.1 44.1 58.1 85.3 营业利润率 41.4% 45.3% 44.4% 41.3% 43.3% 净利润721.91,198.31,814.72,393.33,514.8 净利润率 35.3% 44.1% 43.4% 40.4% 42.3% EBITDA/营业收入 57.6% 58.1% 61.3% 55.9% 54.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 46.1% 48.2% 49.2% 44.4% 45.1% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 1,593.8 1,395.8 1,113.6 1,630.3 5,267.9 固定资产周转天数 847 750 711 675 526 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 121 177 181 175 179 应收帐款 272.1 375.1 622.1 791.1 1,189.2 流动资产周转天数 405 365 278 275 410 应收票据 31.2 23.6 36.4 51.5 72.2 应收帐款周转天数 42 44 44 44 44 预付帐款 26.4 12.1 18.6 26.4 37.0 存货周转天数 - - - - - 存货 1.5 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转天数 1779 1800 1493 1202 1039 其他流动资产 345.6 904.9 1,391.8 1,972.4 2,763.9 投资资本周转天数 1435 1680 1101 914 777 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 16.0 4.7 4.7 4.7 4.7 ROE 32.9% 43.6% 47.2% 40.2% 39.5% 投资性房地产 ROA 6.7% 7.5% 10.0% 11.5% 13.3% 固定资产 5,097.2 6,057.0 10,234.7 11,698.5 12,228.7 ROIC 10.9% 12.5% 16.0% 18.7% 22.5% 在建工程 2,352.5 5,589.8 3,001.0 2,692.7 2,692.7 费用率 无形资产 702.2 828.0 975.4 1,151.5 1,362.0 销售费用率 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 其他非流动资产 329.4 817.4 817.4 817.4 817.4