业绩增速超预期，多点开花持续向好

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月19日 业绩增速超预期，多点开花持续向好 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 103.6 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603605 175.0/75.01 411.04 409.01 394.80 珀莱雅 沪深300 2% -5% -13% -20% -27% -35% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 评级及分析师信息 珀莱雅(603605) 事件概述 公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现营收 相对股价% 89.05亿元，同比增长39.45%，主品牌高增延续，子品牌表现同样靓丽，业务多点开花；归母净利润11.94亿元，同比增长46.06%；扣非后净利为11.74亿元，同比增长48.91%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为14.69亿元，同比增长32.19%。单季度看，2023Q4公司实现营收36.56亿元，同比增长50.86%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长39.06%；扣非后净利润分别4.48亿元，同比增长43.90%。2024Q1公司实现营收21.82亿元，同比上升34.56%；归母净利润3.03亿元，同比上升45.58%；扣非后净利润2.92亿元，同比增长47.50%。 分析判断: ►收入端：大单品持续亮眼，子品牌崭露头角 (1)分品类看护肤类产品延续高增。2023年公司护肤类产品（含洁肤）实现营收75.59亿元（+37.85%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收11.16/2.15亿元，分别同比增长48.28%/71.17%。 （2）分品牌看，2023年珀莱雅品牌实现营收71.77亿元 （+36.36%），根据公司披露的数据珀莱雅品牌中大单品占比55%+，大单品中双抗系列/红宝石系列增速均翻番；子品牌增速强劲。2023年彩棠/OR/悦芙媞等品牌收入分别为10.01/2.15/3.03亿元，同比+75.06%/+71.17%/+61.82%；（3）分 渠道看，优势渠道继续领跑，线下渠道增速转正。2023年线上渠道实现收入82.74亿元（+42.95%），其中直营/分销分别实现收入67.48/15.26亿元，分别同比+50.69%/+16.49%。线下渠道实现收入6.16亿元（+7.32%）。 ►利润端：控费较好，盈利稳中有升 2023年公司毛利率为69.93%（+0.23pct），毛利率稳中有升系高毛利的线上渠道占比持续提升。期间费率51.01% （+0.89pct），具体管理费率5.11%（-0.01pct）、销售费率44.61%（+0.98pct）（形象宣传推广费增加）、财务费率-0.66% （-0.02pct），研发费率1.95%（-0.06pct），另所得税费用率 下降，综合作用下全年净利率达到13.82%（+0.80pct）。2024Q1毛利率/净利率稳中有升，分别为 70.11%/14.44%(+0.07pct/+0.73pct)。期间费用中销售费率提 升明显，同比提升3.62pct至46.84%。 ►其他重要财务指标 2023公司存货周转加快。存货周转天数为98.57天，同比缩短 5.34天；应收账款周转天数略有上升为9.03天（系北京京东世纪贸易有限公司销售额增加）。2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比+32.19%，主要系营收增加，公司销售商品收到的现金增加。 投资建议 公司2023年主品牌增速强劲超预期，大单品战略持续推进有效，打造的珀莱雅双抗系列、红宝石系列、源力系列等明星产品2023年表现优异，线上渠道优势明显增长韧性足，我们看好公司的后续发展，上调此前的盈利预测，2024-2025年公司的收入由105.90/131.00亿元上调至113.16/141.36亿元，EPS由3.55/4.26元上调至3.86/4.87元。预计2026年公司实现营收173.04亿元，EPS为6.01元。对应2024年4月19日 103.6元/股收盘价，PE分别为26.84/21.26/17.25倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,385 8,905 11,316 14,136 17,304 YoY（%） 37.8% 39.5% 27.1% 24.9% 22.4% 归母净利润(百万元) 817 1,194 1,532 1,934 2,383 YoY（%） 41.9% 46.1% 28.3% 26.2% 23.3% 毛利率（%） 69.7% 69.9% 70.1% 70.2% 70.3% 每股收益（元） 2.07 3.01 3.86 4.87 6.01 ROE 23.2% 27.4% 26.0% 24.6% 23.2% 市盈率 50.05 34.42 26.84 21.26 17.25 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,905 11,316 14,136 17,304 净利润 1,231 1,579 1,993 2,457 YoY(%) 39.5% 27.1% 24.9% 22.4% 折旧和摊销 96 121 132 147 营业成本 2,677 3,383 4,213 5,139 营运资金变动 65 30 244 230 营业税金及附加 91 91 113 138 经营活动现金流 1,469 1,809 2,477 2,950 销售费用 3,972 5,104 6,384 7,823 资本开支 -179 -242 -297 -336 管理费用 455 577 707 865 投资 -10 -5 -5 -5 财务费用 -59 0 0 0 投资活动现金流 -476 -260 -329 -374 研发费用 174 238 311 384 股权募资 0 -4 0 0 资产减值损失 -108 -50 -50 -50 债务募资 0 0 0 0 投资收益 -17 -22 -28 -34 筹资活动现金流 -460 -10 0 0 营业利润 1,503 1,888 2,383 2,938 现金净流量 534 1,539 2,148 2,576 营业外收支 -7 -8 -10 -13 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,495 1,880 2,373 2,925 成长能力（%） 所得税 265 301 380 468 营业收入增长率 39.5% 27.1% 24.9% 22.4% 净利润 1,231 1,579 1,993 2,457 净利润增长率 46.1% 28.3% 26.2% 23.3% 归属于母公司净利润 1,194 1,532 1,934 2,383 盈利能力（%） YoY(%) 46.1% 28.3% 26.2% 23.3% 毛利率 69.9% 70.1% 70.2% 70.3% 每股收益 3.01 3.86 4.87 6.01 净利润率 13.4% 13.5% 13.7% 13.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 16.3% 16.8% 16.5% 16.0% 货币资金 4,011 5,550 7,698 10,274 净资产收益率ROE 27.4% 26.0% 24.6% 23.2% 预付款项 203 181 248 322 偿债能力（%） 存货 797 957 1,080 1,238 流动比率 2.62 3.10 3.32 3.51 其他流动资产 534 523 621 804 速动比率 2.10 2.57 2.83 3.05 流动资产合计 5,545 7,211 9,646 12,638 现金比率 1.89 2.38 2.65 2.85 长期股权投资 114 114 114 114 资产负债率 39.9% 34.3% 31.6% 29.6% 固定资产 827 871 935 1,021 经营效率（%） 无形资产 405 435 475 525 总资产周转率 1.36 1.38 1.36 1.30 非流动资产合计 1,778 1,908 2,068 2,249 每股指标（元） 资产合计 7,323 9,120 11,713 14,886 每股收益 3.01 3.86 4.87 6.01 短期借款 200 200 200 200 每股净资产 10.96 14.86 19.79 25.84 应付账款及票据 1,055 1,084 1,375 1,798 每股经营现金流 3.70 4.56 6.24 7.44 其他流动负债 865 1,044 1,333 1,607 每股股利 1.29 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,120 2,328 2,908 3,604 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 34.42 26.84 21.26 17.25 其他长期负债 803 797 797 797 PB 9.07 6.97 5.24 4.01 非流动负债合计 803 797 797 797 负债合计 2,923 3,124 3,705 4,401 股本 397 397 397 397 少数股东权益 51 98 158 232 股东权益合计 4,400 5,995 8,009 10,486 负债和股东权益合计 7,323 9,120 11,713 14,886 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可