海外延续亮眼，国内需求有待修复

事件：公司发布24Q1季报，24Q1实现营收34.8亿元，同比+2.5%；实现 归母净利润3.2亿元，同比-9.5%；实现扣非净利2.9亿元，同比-10.8%。 国外延续高增，国内需求有待修复。分品类来看，24Q1公司酵母及深加工/ 制糖/包装/其他分别实现营收24.5/4.0/1.0/5.3亿元 ， 同比分别 +5.4%/-17.6%/-8.4%/+14.3%，酵母及深加工主业增速环比修复，但预期 仍以国外市场增长拉动为主，国内需求端仍有压力，低盈利的糖业务持续剥 离。分地区来看，24Q1国内/国外实现营收21.0/13.7亿元，同比分别 -4.5%/+16.7%，国外市场保持高速拓展，24Q1国外营收占比提升4.8pct 至39.3%。 毛利率小幅下降，费用严管控。24Q1公司毛利率同比-0.7pct至24.7%，预 期主要受产品结构变化及海外业务占比提升影响。24Q1公司销售/管理/研 发/财务费用率分别同比-0.4/+0.4/+0.3/+0.2pct至4.8%/3.7%/4.1%/ 0.6%，费用严管控下整体费率较稳定。综合来看，24Q1公司归母净利率/ 扣非归母净利率分别-1.2/-1.3pct至9.2%/8.5%。 成本有望下行，等待需求复苏。2024年公司糖蜜采购价格自高位回落，海 外工厂扩产产能逐步投放后有望享受更低原料和运输成本、低关税等红利， 全年成本端有望下行。需求端来看，公司持续强化海外渠道下沉和二次开发， 预期海外业务全年有望延续高增长；国内需求有望随经济复苏逐步修复，成 本改善趋势下若需求偏弱公司或以价格策略继续扩大市场份额，需求复苏则 有望贡献利润弹性。 投资建议：维持前次盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现归母净利 润13.8/16.1/18.2亿元，同比+8.4%/+17.0%/+13.2%，当前股价对应PE 为19/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，国内需求恢复不及预期，海外市场拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）