季报点评：海外延续亮眼，国内需求有待修复

公司24Q1季报分析

经营业绩概览

• 营收与利润：在24Q1季度，公司实现营收34.8亿元，同比增长2.5%；归母净利润3.2亿元，同比下降9.5%；扣非净利2.9亿元，同比下降10.8%。
• 业务分布：酵母及深加工业务营收24.5亿元，同比增长5.4%；制糖业务4.0亿元，同比下降17.6%；包装业务1.0亿元，同比下降8.4%；其他业务5.3亿元，同比增长14.3%。酵母及深加工业务的增速有所修复，但国内需求仍面临压力。

地区表现

• 国内市场：实现营收21.0亿元，同比下降4.5%；国外市场实现营收13.7亿元，同比增长16.7%。
• 国际拓展：24Q1，国外市场营收占比提升4.8个百分点至39.3%，显示公司海外市场的持续扩张。

毛利率与费用控制

• 毛利率：24Q1毛利率同比下滑0.7个百分点至24.7%，主要受产品结构变化及海外业务占比提升影响。
• 费用管理：销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.4%、+0.4%、+0.3%、+0.2%，整体费用控制稳定。

成本与需求展望

• 成本端：2024年糖蜜采购价格自高位回落，海外工厂扩产后，有望享受更低的原料和运输成本及低关税优惠，全年成本端预计下行。
• 需求预测：公司持续强化海外渠道下沉和二次开发，预计海外业务全年将保持高增长态势。国内需求有望随着经济复苏逐步修复。成本改善背景下，若需求偏弱，公司可能采取价格策略扩大市场份额。一旦需求复苏，将带来利润弹性。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持公司2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为13.8、16.1、18.2亿元，同比增长8.4%、17.0%、13.2%。当前股价对应的PE分别为19、16、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、国内需求恢复不及预期、海外市场拓展低于预期的风险。