国内拓店势头延续，海外直营市场亮眼

证券研究报告 2023年11月23日 │ 名创优品(09896) - 国内拓店势头延续，海外直营市场亮眼 事件： 名创优品发布24财年一季报，FY24Q1公司实现收入37.9亿元，同比 +36.7%/环比+16.6%；经调净利润为6.4亿元，同比+53.8%/环比+12.4%，对应净利率为16.9%，同比+1.8pct。 毛利率/净利率再攀升，海外直营市场表现亮眼 FY24Q1公司实现收入37.9亿元，同比+36.7%/环比+16.6%；拆解看，国内收入为24.9亿元，同比+34.7%；海外收入13.0亿元，同比+40.8%，其中海外直营市场延续2季度来的强劲势头，收入保持80%+的同比增速。受益于海外直营市场收入占比上行至46%、国内商品利润率的提升和对折扣的把控，公司毛利率达到41.8%，同比+6.1pct/环比+1.9pct，再创历史新高。直营开店和品牌升级影响下，公司销售费用率略有上行，同比+3.1pct至16.9%，但经营杠杆释放下管理费用率有所降低，CY23Q3公司管理费用率为4.5%，同比-1.5pct/环比-0.6pct。最终，公司实现经调净利润为6.4亿元，同比+53.8%/环比+12.4%，对应净利率为16.9%，同比+1.8pct；扣除外汇影响，CY23Q3公司经调净利率为17.1%，同比+3.9pct/环比 +1.6pct。 国内开店目标提前达成，海外加速拓店目标不变 年初至9月30日，国内MINISO净增门店477家，提前一季度完成全年 开店目标，且预计在2023接下来的时间内再净开100-200家新店；从关店率看，CY23Q3名创优品国内门店的关店率仅为1.4%，低于历史平均水平。年初至9月末，公司海外净增门店198家，其中23H1开店略显缓慢，但23Q3净开门店126家，明显加速，公司保持全年350-450家的海外门店净增长目标不变。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司FY2024-FY2026年营业收入分别为146.5/169.1/194.4亿元，同比增速分别为27.7%/15.4%/14.9%，归母净利润分别为23.7/27.6/32.2亿元，同比增速分别为33.8%/16.5%/16.6%，EPS分别为 1.9/2.2/2.5元/股，3年CAGR为22.1%。鉴于公司海外市场持续扩张，代理/加盟转直营有望带来更大的业绩看点，我们给予公司2024财年28倍PE，目标价57.18港元（汇率：1人民币≈1.09港元），维持“增持”评级。 风险提示：居民消费力承压；市场竞争加剧；海外市场开发不及预期等。 行业：商贸零售/专业连锁Ⅱ投资评级：增持（维持） 当前价格：47.70港元 目标价格：57.18港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,263.69/1,263.69 流通市值(百万港元)60,278.00 每股净资产(元)7.42 资产负债率(%)36.84 一年内最高/最低(港元)59.85/17.04 股价相对走势 名创优品 恒生指数 240% 157% 73% -10% 2022/112023/32023/72023/11 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 财务数据和估值 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 10,085.65 11,473.21 14,652.29 16,913.27 19,438.92 增长率（%） 11.18 13.76 27.71 15.43 14.93 EBITDA（百万元） 1263.74 2614.18 3576.92 4078.57 4679.82 归母净利润（百万 638.17 1768.93 2367.51 2758.87 3216.86 增长率（%） 145.10 177.19 33.8 16.5 16.6 EPS（元/股） 0.51 1.40 1.9 2.2 2.5 市盈率（P/E） 98 35 26 23 19 市净率（P/B） 8.87 7.01 5.65 5.02 4.45 EV/EBITDA -1.86 -1.16 -1.54 -1.68 -1.79 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年11月22日收盘价 1、《名创优品（09896）：品牌升级+渠道扩张，中国名创激荡全球》2023.10.12 公司报告 港股 公司季报点评 公司报告│港股-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 单位:百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 流动资产 8,073 9,904 13,754 16,364 19,316 营业收入 10,086 11,473 14,652 16,913 19,439 现金 5,381 6,516 9,964 11,993 14,298 营业成本 7,016 7,030 8,675 9,993 11,458 应收票据及应收账款合计 291 306 441 509 585 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 1,442 1,716 2,183 2,503 2,858 预付账款 583 574 758 875 1,006 管理费用 816 634 809 930 1,069 存货 1,188 1,451 1,738 2,002 2,295 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 630 1,057 854 985 1,132 财务费用 -33 -111 -123 -164 -197 非流动资产 3,209 3,544 3,122 2,704 2,267 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 420 535 493 494 487 其他经营收益 0 0 1 -3 11 无形资产 2,386 2,578 2,148 1,719 1,289 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 404 431 481 491 491 投资净收益 0 0 0 0 0 资产总计 11,282 13,448 16,877 19,068 21,583 营业利润 844 2,204 3,110 3,648 4,262 流动负债 3,789 3,886 5,160 5,952 6,836 其他非经营损益 63 130 69 57 57 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 907 2,334 3,179 3,704 4,319 应付票据及应付账款合计 649 654 809 931 1,068 所得税 267 552 795 926 1,080 其他流动负债 3,139 3,232 4,352 5,021 5,768 净利润 640 1,782 2,384 2,778 3,240 非流动负债 466 644 644 644 644 少数股东损益 2 13 17 19 23 长期借款 7 7 7 7 7 归属母公司净利润 638 1,769 2,368 2,759 3,217 其他非流动负债 459 637 637 637 637 EBITDA 1,264 2,614 3,577 4,079 4,680 负债合计 4,254 4,529 5,804 6,596 7,480 EPS（元） 0.5 1.4 1.9 2.2 2.5 少数股东权益 -4 17 34 53 76 股本 0 0 0 0 0 财务比率 资本公积 7,032 8,901 9,855 9,855 9,855 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 留存收益 0 0 1,184 2,563 4,172 成长能力 归属母公司股东权益 7,032 8,901 11,039 12,418 14,027 营业收入(%) 11.18 13.76 27.71 15.43 14.93 负债和股东权益 11,282 13,448 16,877 19,068 21,583 净利润(%) 144.75 178.52 33.81 16.53 16.60 获利能力 现金流量表 毛利率(%) 30.44 38.73 40.79 40.91 41.06 单位:百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 净利率(%) 6.34 15.53 16.27 16.43 16.67 经营活动现金流 1406 1666 3603 3321 3794 ROE(%) 9.08 19.87 21.45 22.22 22.93 净利润 640 1782 2384 2778 3240 ROIC(%) 21.85 34.16 38.28 47.40 54.85 折旧摊销 390 391 521 538 557 偿债能力 财务费用 -33 -111 -123 -164 -197 资产负债率(%) 37.71 33.68 34.39 34.59 34.66 其他经营现金流 410 -396 820 169 194 净负债比率(%) -76.47 -72.99 -89.92 -96.11 -101.33 投资活动现金流 -2126 -293 906 -77 -77 流动比率 2.13 2.55 2.67 2.75 2.83 资本支出 1338 -3 100 120 120 速动比率 1.65 1.90 2.16 2.25 2.32 其他投资现金流 -3464 -290 806 -197 -197 营运能力 筹资活动现金流 -734 -326 -1060 -1215 -1412 总资产周转率 0.89 0.85 0.87 0.89 0.90 短期借款 -13 0 0 0 0 应收账款周转率 34.70 37.50 33.25 33.25 33.25 长期借款 0 1 0 0 0 每股指标（元） 其他筹资现金流 -720 -326 -1060 -1215 -1412 每股收益(最新摊薄) 0.51 1.40 1.87 2.18 2.55 现金净增加额-14531047344820292305每股经营现金流(最新摊1.111.322.852.633.00 薄) 每股净资产(最新摊薄) 5.56 7.04 8.74 9.83 11.10 估值比率P/E 98 35 26 23 19 P/B 8.87 7.01 5.65 5.02 4.45 EV/EBITDA -1.86 -1.16 -1.54 -1.68 -1.79 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年11月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券