AI业务持续突破，一季度业绩实现高增

胜宏科技(300476.SZ) AI业务持续突破，一季度业绩实现高增 电子 2024年04月19日 推荐(维持) 股价:26.14元 主要数据 行业电子 公司网址www.shpcb.com 大股东/持股深圳市胜华欣业投资有限公司/18.61% 实际控制人 陈涛 总股本(百万股) 863 流通A股(百万股) 855 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 226 流通A股市值(亿元) 224 每股净资产(元) 9.01 资产负债率(%) 54.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】胜宏科技（300476.SZ）*首次覆盖报告*高端PCB创新引领者，深度布局AI+汽车电子*推荐20240308 事项： 4月18日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营收 79.3亿元，同比+0.58%，实现归母净利润6.7亿元，同比-15.1%；24Q1公司实现营收23.9亿元，同比+36.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比+67.7%。2023年度利润分配预案为全体股东每10股派1.90元人民币现金（含税）。 平安观点： 整体经营平稳运行，24Q1实现业绩高增。2023年PCB行业发展整体承压，消费电子需求仍较为低迷，公司及时调整客户结构和产品结构，深入挖掘细分应用领域市场的增长空间，整体经营情况实现平稳运行，2023年公司实现营收79.3亿元，同比+0.58%，实现归母净利润6.7亿元，同比-15.1%，2023年公司毛利率达20.7%，同比+2.55pct，净利率则同比下滑至8.46%。随着公司多项业务实现持续突破，产品结构不断优化，24Q1公司实现营收23.9亿元，同比+36.1%，实现归母净利润2.1亿元，同比+67.7%，单季度毛利率同比略降至19.49%，净利率达8.76%，同比+1.65pct。 AI业务持续突破，优质客户放量显著。当前AI处于快速发展阶段，AI算力技术需求不断提升，公司紧抓AI机遇，与国际顶尖客户深度合作，在算力和AI服务器领域取得重大突破，相关基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层PCB产品开始逐步放量。其中，在AI服务器领域，公司已实现5阶20层HDI产品认证和产业化作业，同时正在加速研发下一代高阶HDI产品；在HPC领域，公司在AIPC产品实现量产的同时，同步开展了AI手机的产品认证。在高阶数据传输领域，1.6T光模块产品已完成打样；高端SSD同样已实现产业化作业。随着公司客户份额提升以及AI产品料号增加，预计公司AI业务将迎来快速发展。 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 汽车客户拓展顺利，产品矩阵愈发丰富。在汽车电子方面，公司是全球最大电动汽车客户的TOP2PCB供应商，同时，公司在2023年进一步扩 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,885 7,931 11,128 12,952 14,510 YOY(%) 6.1 0.6 40.3 16.4 12.0 净利润(百万元) 791 671 1,114 1,433 1,668 YOY(%) 17.9 -15.1 66.0 28.6 16.4 毛利率(%) 18.1 20.7 21.6 22.2 22.5 净利率(%) 10.0 8.5 10.0 11.1 11.5 ROE(%) 11.4 8.8 13.0 14.6 14.9 EPS(摊薄/元) 0.92 0.78 1.29 1.66 1.93 P/E(倍) 28.5 33.6 20.2 15.7 13.5 P/B(倍) 3.3 3.0 2.6 2.3 2.0 胜宏科技公司年报点评 大了客户基础，成功引进以博世、安波福、大陆集团等为代表的国际知名汽车Tier1客户，相关产品已实现批量生产，车用PCB销售额呈现逐年上升趋势。当前公司车载产品涵盖了普通多层、HDI、HLC、FPC以及Rigid-Flex，广泛应用于ECU、BMS、逆变器等关键部件，此外，公司同时还为车灯、ADAS、自动驾驶运算模块（多阶HDI）、车身控制模组（1阶HDI）和新能源车的三电系统提供PCB解决方案。与此同时，公司不断加大车载新产品和新技术的研发投入，已成功完成散热膏的导入，并完成了车载厚铜、埋嵌铜块等产品的研发导入。 投资建议：当前公司深度布局AI及汽车电子领域，凭借高技术、高品质和高质量的服务，与英伟达、特斯拉等具备行业代表性的国际大客户形成深度合作，随着AI技术及应用的快速兴起以及汽车电子化/智能化加速，将进一步推动高阶HDI/高频高速PCB产品需求提升，公司有望持续受益。结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营收分别为111.28（前值为116.44）亿元、129.52（前值为137.2）亿元和145.1（新增）亿元，对应4月19日收盘价的PE分别为20.2X、15.7X和13.5X，我们看好公司AI等领域的高端产品放量带来的业绩增长，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动的风险。PCB行业的发展与电子信息产业发展以及宏观经济景气度紧密联系，如果国际、国内宏观经济形势以及国家的财政政策、货币政策、贸易政策等宏观政策发生不利变化或调整，将可能对公司经营业绩产生不利影响。2）市场竞争风险。PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，如果公司不能充分抓住市场机遇，在产品开发、营销策略等方面及时适应市场需求及竞争状况，公司将面临市场份额下降的风险或被竞争对手超越的风险。3）原材料供应紧张及价格波动的风险。公司生产所需的原材料成本占产品成本比重较高，若未来原材料供应紧张、价格大幅上涨，而公司不能通过提高产品价格向下游客户转嫁原材料涨价成本，将对公司的经营成果产生不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 7,263 11,737 13,639 15,266 现金 2,141 4,451 5,181 5,804 应收票据及应收账款 3,544 5,177 6,025 6,750 其他应收款 74 88 102 114 预付账款 37 40 47 52 存货 1,377 1,887 2,181 2,434 其他流动资产 89 94 103 112 非流动资产 10,120 8,859 7,591 6,354 长期投资 0 0 0 0 固定资产 6,981 5,918 4,848 3,773 无形资产 760 633 507 380 其他非流动资产 2,379 2,308 2,236 2,201 资产总计 17,384 20,595 21,230 21,620 流动负债 7,576 10,403 10,384 9,915 短期借款 3,014 3,789 2,744 1,389 应付票据及应付账款 3,605 5,290 6,113 6,823 其他流动负债 957 1,325 1,527 1,703 非流动负债 2,182 1,619 1,056 497 长期借款 1,831 1,268 705 146 其他非流动负债 351 351 351 351 负债合计 9,758 12,022 11,440 10,412 少数股东权益 0 0 0 0 股本 863 863 863 863 资本公积 3,256 3,256 3,256 3,256 留存收益 3,507 4,454 5,672 7,089 归属母公司股东权益 7,626 8,573 9,791 11,208 负债和股东权益 17,384 20,595 21,230 21,620 单位:百万元 胜宏科技公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,931 11,128 12,952 14,510 营业成本 6,290 8,723 10,080 11,251 税金及附加 52 73 85 95 营业费用 153 200 207 232 管理费用 268 412 453 464 研发费用 348 423 479 551 财务费用 53 47 33 31 资产减值损失 -16 -33 -39 -43 信用减值损失 -15 -22 -25 -28 其他收益 -13 18 18 18 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 41 38 38 38 资产处置收益 -6 -1 -1 -1 营业利润 759 1,251 1,606 1,869 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 10 8 8 8 利润总额 749 1,244 1,600 1,862 所得税 78 130 167 194 净利润 671 1,114 1,433 1,668 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 671 1,114 1,433 1,668 EBITDA 1,443 2,553 2,900 3,130 EPS（元） 0.78 1.29 1.66 1.93 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 0.6 40.3 16.4 12.0 营业利润(%) -16.3 64.8 28.4 16.4 归属于母公司净利润(%) -15.1 66.0 28.6 16.4 获利能力毛利率(%) 20.7 21.6 22.2 22.5 净利率(%) 8.5 10.0 11.1 11.5 ROE(%) 8.8 13.0 14.6 14.9 ROIC(%) 8.7 10.0 11.5 13.7 偿债能力资产负债率(%) 56.1 58.4 53.9 48.2 净负债比率(%) 35.5 7.1 -17.7 -38.1 流动比率 1.0 1.1 1.3 1.5 速动比率 0.8 0.9 1.1 1.3 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 应付账款周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.78 1.29 1.66 1.93 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 2.64 2.96 3.23 每股净资产(最新摊薄) 8.84 9.94 11.35 12.99 估值比率P/E 33.6 20.2 15.7 13.5 P/B 3.0 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA 13.8 10.5 8.7 7.4 单位:百万元 经营活动现金流 1,267 2,280 2,553 2,785 净利润 671 1,114 1,433 1,668 折旧摊销 640 1,262 1,267 1,237 财务费用 53 47 33 31 投资损失 -41 -38 -38 -38 营运资金变动 -50 -111 -147 -118 其他经营现金流 -8 6 6 6 投资活动现金流 -2,000 33 33 33 资本支出 386 0 0 0 长期投资 -2,073 0 0 0 其他投资现金流 -312 33 33 33 筹资活动现金流 734 -2 -1,856 -2,195 短期借款 562 775 -1,045 -1,355 长期借款 899 -563 -564 -559 其他筹资现金流 -727 -214 -248 -281 现金净增加额 10 2,310 730 623 资料来