持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间

2023年收入同比增长12.90%，归母净利润同比增长74.23%。公司2023年实现营收162.72亿元，同比增长12.90%；归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%。单季度看，2023年第四季度实现营收37.57亿元，同比增长23.28%；归母净利润4.15亿元，同比增长72.19%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.78%/11.27%，同比变动+3.00/+3.82个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为22.69%/12.16%，同比变动-0.68/+3.11个pct。 费用端 ，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%/2.10%/4.49%/-0.52%，同比变动-0.53/-4.70/-0.07/-0.44个pct。 持续推进全球化布局，海外营收同比增长30%。分区域看，国内/国外市场营收分别为94.92/65.35亿元，同比增长10.07%/29.72%，毛利率分别为17.23%/25.96%，同比变动+3.90/-0.42个pct，海外收入高速增长主要系公司加强海外渠道建设，销量增加所致。2023年公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。销量方面，2023年公司实现销量24.55万台，同比增长6.55%。 新能源叉车市占率提升，智慧物流打开成长空间。公司新能源产品系列齐全，前瞻布局新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件，在相关核心技术方面的持续高强度研发投入，新能源产品市占率持续提升，高压锂电产品全球领先。智慧物流解决方案逐渐成为叉车行业的新发展机遇。公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到电动叉车、海外市场毛利率较高，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测， 预计2024-2026年归母净利润为20.19/23.93/27.65亿元（2024-2025年原值为18.18/21.76亿元），对应PE15/12/11倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：杭叉集团2023营收同比+12.90% 图2：杭叉集团2023归母净利润同比+74.23% 图3：杭叉集团盈利能力稳步提升 图4：杭叉集团期间费用率稳定 图5：杭叉集团研发费用维持高位 图6：杭叉集团ROE上升 表1：可比公司估值（截至2024年4月18日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）