持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间

证券研究报告|2024年04月19日 核心观点公司研究·财报点评 2023年收入同比增长12.90%，归母净利润同比增长74.23%。公司2023年 实现营收162.72亿元，同比增长12.90%；归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%。单季度看，2023年第四季度实现营收37.57亿元，同比增长23.28%；归母净利润4.15亿元，同比增长72.19%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.78%/11.27%，同比变动+3.00/+3.82个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为22.69%/12.16%，同比变动-0.68/+3.11个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%/2.10%/4.49%/-0.52%，同比变动-0.53/-4.70/-0.07/-0.44个pct。 持续推进全球化布局，海外营收同比增长30%。分区域看，国内/国外市场营收分别为94.92/65.35亿元，同比增长10.07%/29.72%，毛利率分别为17.23%/25.96%，同比变动+3.90/-0.42个pct，海外收入高速增长主要系公司加强海外渠道建设，销量增加所致。2023年公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。销量方面，2023年公司实现销量24.55万台，同比增长6.55%。 新能源叉车市占率提升，智慧物流打开成长空间。公司新能源产品系列齐全，前瞻布局新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件，在相关核心技术方面的持续高强度研发投入，新能源产品市占率持续提升，高压锂电产品全球领先。智慧物流解决方案逐渐成为叉车行业的新发展机遇。公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。 投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到电动叉车、海外市场毛利率较高，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为20.19/23.93/27.65亿元（2024-2025年原值为18.18/21.76亿元），对应PE15/12/11倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,412 16,272 18,997 21,997 25,260 (+/-%) -0.5% 12.9% 16.7% 15.8% 14.8% 净利润(百万元) 988 1720 2019 2393 2765 (+/-%) 8.7% 74.2% 17.3% 18.5% 15.6% 每股收益（元） 1.14 1.84 2.16 2.56 2.96 EBITMargin 7.4% 10.1% 11.8% 12.3% 12.3% 净资产收益率（ROE） 15.7% 20.0% 20.5% 21.1% 21.0% 市盈率（PE） 27.9 17.3 14.7 12.4 10.8 EV/EBITDA 24.9 17.8 13.8 11.5 10.1 市净率（PB） 4.39 3.45 3.03 2.62 2.26 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·工程机械 证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159 wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价31.79元 总市值/流通市值29742/29742百万元 52周最高价/最低价33.50/18.56元 近3个月日均成交额179.83百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《杭叉集团（603298.SH）-23H1业绩同比增长72%，电动化+国际化拓展加速》——2023-08-19 《杭叉集团（603298.SH）-2022年报&2023一季报点评：国内叉车龙头企业，加速全球化布局》——2023-04-25 杭叉集团（603298.SH） 2023年报点评：持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：杭叉集团2023营收同比+12.90%图2：杭叉集团2023归母净利润同比+74.23% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：杭叉集团盈利能力稳步提升图4：杭叉集团期间费用率稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：杭叉集团研发费用维持高位图6：杭叉集团ROE上升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值（截至2024年4月18日） 证券代码证券简称投资评级总股本（亿股）收盘价总市值 （亿元） EPSPE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600761 安徽合力 买入 7.83 24.97 195.45 1.22 1.73 2.01 2.37 20.44 14.43 12.42 10.54 603338 浙江鼎力 买入 5.06 69.88 353.84 2.33 3.40 4.03 4.78 29.99 20.57 17.35 14.62 603611 诺力股份 未评级 2.58 20.94 53.94 1.47 1.93 2.31 2.94 14.24 10.87 9.05 7.13 平均值 21.56 15.29 12.94 10.76 603298 杭叉集团 买入 9.36 31.79 297.42 1.14 1.84 2.16 2.56 27.88 17.29 14.73 12.43 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：未评级的为Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3040 3775 4049 4160 4911 营业收入 14412 16272 18997 21997 25260 应收款项 1574 1785 1927 2348 2676 营业成本 11850 12890 14820 17051 19580 存货净额 1879 2185 2577 2859 3341 营业税金及附加 58 64 70 85 97 其他流动资产 879 876 866 1177 1288 销售费用 452 596 627 726 834 流动资产合计 7584 8777 9575 10700 12373 管理费用 321 341 395 455 520 固定资产 1834 2352 2702 2996 3261 研发费用 658 731 836 968 1111 无形资产及其他 309 369 355 342 327 财务费用 (12) (84) (44) (45) (65) 投资性房地产 288 413 413 413 413 投资收益 102 278 199 193 223 长期股权投资 1678 1982 2202 2435 2687 资产减值及公允价值变动 (18) (11) (16) (15) (14) 资产总计 11694 13894 15248 16886 19061 其他收入 (647) (641) (836) (968) (1111) 短期借款及交易性金融负债 840 921 1459 1093 1077 营业利润 1180 2092 2476 2935 3392 应付款项 2167 2554 2174 2314 2346 营业外净收支 0 1 0 0 0 其他流动负债 722 1036 916 1157 1372 利润总额 1180 2093 2476 2935 3392 流动负债合计 3729 4511 4549 4564 4795 所得税费用 106 258 322 382 441 长期借款及应付债券 1026 0 0 0 0 少数股东损益 86 114 135 160 185 其他长期负债 128 132 154 162 174 归属于母公司净利润 988 1720 2019 2393 2765 长期负债合计 1154 132 154 162 174 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 4883 4643 4703 4726 4969 净利润 988 1720 2019 2393 2765 少数股东权益 531 631 716 825 951 资产减值准备 (14) 30 11 5 5 股东权益 6279 8620 9828 11335 13141 折旧摊销 226 280 241 288 326 负债和股东权益总计 11694 13894 15248 16886 19061 公允价值变动损失 18 11 16 15 14 财务费用 (12) (84) (44) (45) (65) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (372) 95 (991) (620) (657) 每股收益 1.14 1.84 2.16 2.56 2.96 其它 62 53 74 104 121 每股红利 0.50 0.49 0.87 0.95 1.03 经营活动现金流 908 2190 1370 2185 2574 每股净资产 7.25 9.21 10.51 12.12 14.05 资本开支 0 (805) (605) (588) (595) ROIC 16.19% 20.67% 23% 24% 25% 其它投资现金流 298 57 0 0 0 ROE 15.73% 19.96% 21% 21% 21% 投资活动现金流 123 (1053) (824) (821) (848) 毛利率 18% 21% 22% 22% 22% 权益性融资 37 32 0 0 0 EBITMargin 7% 10% 12% 12% 12% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 9% 12% 13% 14% 14% 支付股利、利息 (436) (463) (810) (886) (959) 收入增长 -1% 13% 17% 16% 15% 其它融资现金流 511 492 538 (366) (16) 净利润增长率 9% 74% 17% 19% 16% 融资活动现金流 (323) (402) (272) (1252) (975) 资产负债率 46% 38% 36% 33% 31% 现金净变动 708 736 274 111 752 股息率 1.5% 1.6% 2.7% 3.0% 3.2% 货币资金的期初余额 2331 3040 3775 4049 4160 P/E 27.9 17.3 14.7 12.4 10.8 货币资金的期末余额 3040 3775 4049 4160 4911 P/B 4.4 3.5 3.0 2.