保持稳健经营，业务持续夯实

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月19日 保持稳健经营，业务持续夯实 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 11.62 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603309 19.78/8.52 34.07 33.82 291.07 维力医疗 沪深300 6% -5% -16% -27% -38% -49% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：王睿 邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSACNO：S1120521070002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】维力医疗点评报告：短期业绩承压，长期潜力依旧 2023.10.17 2.【华西医药】维力医疗点评报告：海外业务短期承压，国内保持较快增长 2023.08.09 3.【华西医药】维力医疗点评报告：业绩快速增长兑现稳定，深度营销兼产品升级保障可持续发展 2023.04.20 评级及分析师信息 维力医疗(603309) 事件概述 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收 13.87亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非后归母利润1.79亿元，同比增长23.25%。 2024年Q1实现营收3.09亿元，同比减少14.49%；归母净利润 5025.6万元，同比减少3.54%；扣非后归母利润0.47亿元，同比减少0.68%。 ►扎实应对国内外变化，保持稳健经营 分业务看，2023年公司麻醉产品保持稳定增长，导尿产品受政策影响略有下滑。麻醉产品收入4.68亿元（+14.23%），导尿产品 相对股价% 收入3.82亿元（-9.90%），泌尿外科产品收入2.03亿元 （+3.77%），护理产品收入1.35亿元（+15.25%），呼吸产品收入 0.88亿元（+36.36%），血透产品收入0.68亿元（-15.51%）。分区域看，23年实现国内收入7.21亿元（+1.95%），海外收入 6.44亿元（-0.27%）。国内持续加强学术推广，优化销售渠道，在整体受到政策影响情况下保持收入的稳定。海外2023年新增 3个大客户项目落地，新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生 产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响；同时公司积极开发空白市场，提升产品覆盖率。 ►毛利率水平持续提升，经营质量稳步上行 随着公司高毛利新产品销售的放量，公司毛利率水平不断提升，2023年公司毛利率45.89%（+2.7pct）。同时公司各项费用合理管控，助力净利润率提升。23年公司销售费用率和管理费用率分别为11.42%（-0.02pct）和9.63%（+0.06pct），整体净利率实现14.74%（+1.7pct）。2024年Q1毛利率净利率水平持续提升，整体毛利率47%（+1.94pct），净利润率17%（+1.02pct），我们预计是公司产品结构持续改善，费用端持续优化所致。 ►高度重视研发投入，加速产品推陈出新 2023年公司研发费用9.49亿元，同比增长15.65%，研发费用率 6.84%（+0.82pct）。截止2023年底，公司拥有国内外注册证及备案凭证440个，较期初的351个同比增长25.35%。公司各产品线在研产品丰富，其中：（1）麻醉产品：可视单腔支气管插管、免充气喉罩等；（2）护理产品：可视控弯肠管、废液收集系统、射频纱布、无痛导尿管、利多卡因凝胶等；（3）泌尿产品：载药球囊、多功能输尿管球囊导管等。同时，公司积极推动抗凝、载药、双向控弯等重点技术的开发及转化，不断丰富产品体系，夯实平台能力。 投资建议 考虑到国内需求和政策变化及北美大客户下单节奏，我们调整公司盈利预测，预计2024-2025年公司收入分别为17.29/20.76亿元（原预测为17.27/20.9亿元），归母净利润分别为2.43/3.02亿元（原预测为2.54/3.1亿元），EPS为0.83/1.03元（原预测为0.87/1.06元），新增2026年预测， 2026年收入为25.04亿元，归母净利润为3.86亿元，EPS为 1.32元。对应2024年4月19日收盘价11.62元，PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，产品质量控制风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,363 1,388 1,729 2,076 2,504 YoY（%） 21.9% 1.8% 24.6% 20.1% 20.6% 归母净利润(百万元) 167 192 243 302 386 YoY（%） 57.0% 15.6% 26.2% 24.5% 27.5% 毛利率（%） 43.2% 45.9% 46.4% 47.1% 47.8% 每股收益（元） 0.57 0.66 0.83 1.03 1.32 ROE 9.7% 10.6% 11.8% 12.1% 12.7% 市盈率 20.39 17.61 14.03 11.27 8.83 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,388 1,729 2,076 2,504 净利润 205 253 318 410 YoY(%) 1.8% 24.6% 20.1% 20.6% 折旧和摊销 77 206 229 241 营业成本 751 927 1,099 1,308 营运资金变动 -70 -59 -15 -19 营业税金及附加 16 16 19 23 经营活动现金流 223 431 558 654 销售费用 158 197 239 288 资本开支 -358 -121 -71 -71 管理费用 134 161 195 240 投资 15 0 0 0 财务费用 5 23 26 18 投资活动现金流 -324 -121 -71 -71 研发费用 95 109 125 153 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -10 -8 -5 债务募资 133 -110 -20 -20 投资收益 9 0 0 0 筹资活动现金流 12 -131 -37 -36 营业利润 239 295 371 478 现金净流量 -89 180 450 547 营业外收支 -2 -1 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 237 294 370 477 成长能力 所得税 33 41 52 67 营业收入增长率 1.8% 24.6% 20.1% 20.6% 净利润 205 253 318 410 净利润增长率 15.6% 26.2% 24.5% 27.5% 归属于母公司净利润 192 243 302 386 盈利能力 YoY(%) 15.6% 26.2% 24.5% 27.5% 毛利率 45.9% 46.4% 47.1% 47.8% 每股收益 0.66 0.83 1.03 1.32 净利润率 14.7% 14.6% 15.3% 16.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.4% 9.0% 9.4% 10.1% 货币资金 303 483 933 1,480 净资产收益率ROE 10.6% 11.8% 12.1% 12.7% 预付款项 12 19 22 26 偿债能力 存货 143 181 218 264 流动比率 1.85 3.26 4.08 4.80 其他流动资产 359 321 353 394 速动比率 1.50 2.61 3.44 4.16 流动资产合计 817 1,002 1,526 2,164 现金比率 0.69 1.57 2.49 3.29 长期股权投资 110 110 110 110 资产负债率 29.5% 22.7% 20.7% 18.8% 固定资产 481 380 337 301 经营效率 无形资产 168 183 198 213 总资产周转率 0.53 0.64 0.65 0.66 非流动资产合计 1,788 1,702 1,673 1,652 每股指标（元） 资产合计 2,605 2,704 3,199 3,816 每股收益 0.66 0.83 1.03 1.32 短期借款 90 0 0 0 每股净资产 6.20 7.03 8.50 10.33 应付账款及票据 159 142 175 215 每股经营现金流 0.76 1.47 1.90 2.23 其他流动负债 192 165 199 236 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 441 307 374 451 估值分析 长期借款 259 239 219 199 PE 17.61 14.03 11.27 8.83 其他长期负债 69 69 69 69 PB 2.30 1.65 1.37 1.13 非流动负债合计 327 307 287 267 负债合计 768 615 661 718 股本 293 293 293 293 少数股东权益 20 30 46 70 股东权益合计 1,837 2,090 2,538 3,098 负债和股东权益合计 2,605 2,704 3,199 3,816 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王睿：南京大学硕士，曾就职于华金证券，2021年7月加入华西证券，主要负责医疗器械行业。分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报