产能持续扩张，多元化发展拓展成长空间

2024年4月19日 公司报告 利安隆 强烈推荐/维持 利安隆（300596.SZ）：产能持续扩张，多元化发展拓展成长空间 利安隆发布2023年年报：公司全年实现营业收入52.78亿元，YoY+9.00%， 归母净利润3.62亿元，YoY-31.05%。公司拟每10股派发现金红利3.44元（含税）。 从收入端看，产品销量增长带动营收提升。2023年，公司主要产品高分子材料抗老化助剂销量同比增长25.74%，带动抗氧化剂板块、光稳定剂板块、 U-pack板块营收分别同比增长-2.70%、0.32%、23.17%至16.02亿元、18.74亿元、6.38亿元；润滑油添加剂产品销量同比增长45.58%，带动润滑油添加 剂板块营收同比增长52.20%至9.22亿元。从利润端看，产品价格下滑导致毛 利率同比下降。2023年，公司抗氧化剂板块、光稳定剂板块、U-pack板块、 润滑油添加剂板块毛利率分别同比下滑3.14个百分点、4.57个百分点、2.28个百分点、5.20个百分点至17.10%、31.95%、7.16%、11.85%。 主业产品产能持续扩张，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。①公司主业高分子材料抗老化助剂方面，已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优 势。目前公司在全国建有六大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。截至2023年末，公司抗老化助剂（含U-pack）总产能达到21.54万吨，在建 珠海基地3万吨抗氧剂扩产项目预计将于2024年7月投产。待珠海项目投产后，公司规模效应有望增强，助力公司保持行业领先地位。②润滑油添加剂业务已初具规模，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队，公司现有润滑油添加剂（不含中间体）产能已达到13.3万吨，其中二期新产能已于2023年投产，随着公司新投产产能的利用率不断提升，公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。③生命科学业务处于培育期，公司目前涉及2个产业方向，分别是生 物砌块和合成生物学，2023年年产6吨的核酸单体中试装置投产，并于第4季度获得首批订单。④并购韩国IPI公司，布局高端电子级PI材料领域。我们认为，公司主业和新兴业务领域均具有较好的发展前景，多领域业务布局有助于拓展公司成长空间。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。 基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为4.26、5.10和6.19亿元，对应EPS分别为1.86、2.22和2.69元，当前股价对应P/E值分别为15、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期； 市场竞争加剧。 公司简介： 利安隆是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商、国家级高新技术企业，主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案复配产品U-pack。 目前公司还布局了润滑油添加剂业务、生命科学业务。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）42.18-18.91 总市值（亿元）62.96 流通市值（亿元）58.8 总股本/流通A股（万股）22,962/22,962 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.16 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 利安隆 沪深300 5.0% -9.0% -22.9% -36.9% -50.8% -64.8% 4/197/1910/181/174/17 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 利安隆（300596.SZ）：产能持续扩张，多元化发展拓展成长空间 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,843 5,278 6,220 7,401 8,973 增长率（%） 40.59% 9.00% 17.83% 19.00% 21.23% 归母净利润（百万元） 526 362 426 510 619 增长率（%） 25.89% -31.05% 17.57% 19.59% 21.40% 净资产收益率（%） 13.77% 8.83% 9.57% 10.46% 11.50% 每股收益（元） 2.29 1.58 1.86 2.22 2.69 PE 12 17 15 12 10 PB 1.47 1.37 1.41 1.29 1.17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 利安隆（300596.SZ）：产能持续扩张，多元化发展拓展成长空间 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 3445 37324483 52806459 营业收入 4843 52786220 74018973 货币资金 819 9471246 15762011 营业成本 3668 42345017 59727239 应收账款756 9391106 1316 1595 营业税金及附加 20 3642 50 61 其他应收款339 434494 588 713 营业费用 122 137161 192 232 预付款项117 7588 72 88 管理费用 173 185219 260 315 存货1282 11421353 1532 1857 财务费用 49 3851 50 46 其他流动资产131 196196 196 196 资产减值损失 31 3617 19 28 非流动资产合计4138 44824554 4596 4610 公允价值变动收益 0 11 1 1 长期股权投资0 00 0 0 投资净收益 0 44 4 4 固定资产 3162 34383525 3581 3608 营业利润 592 411483 577 700 无形资产 305 353340 328 315 营业外收入 0 00 0 0 其他非流动资产 671 691689 688 687 营业外支出 10 33 3 3 资产总计 7583 82149037 9876 11070 利润总额 582 408480 574 697 流动负债合计 2485 26733041 3355 3936 所得税 56 5159 71 86 短期借款 639 566566 566 566 净利润 526 358420 502 610 应付账款 513 517681 810 982 少数股东损益 0 -5-6 -7 -8 预收款项 1 236 43 52 归属母公司净利润 526 362426 510 619 一年内到期的非流动负债 49 488488 488 488 EBITDA 840 737865 989 1137 非流动负债合计 1169 12611335 1409 1483 EPS（元） 2.29 1.581.86 2.22 2.69 长期借款 1102 1176 1250 1324 1398 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 3655 3934 4376 4764 5418 成长能力 少数股东权益 111 173 207 241 273 营业收入增长 41% 9% 18% 19% 21% 实收资本（或股本） 230 230 230 230 230 营业利润增长 23% -31% 17% 19% 21% 资本公积 1707 1709 1709 1709 1709 归属于母公司净利润增长 26% -31% 18% 20% 21% 未分配利润 1786 2062 2367 2732 3178获利能力 归属母公司股东权益合计 3817 4107 4454 4871 5379 毛利率(%) 24% 20% 19% 19% 19% 负债和所有者权益 7583 8214 9037 9876 11070 净利率(%) 11% 7% 7% 7% 7% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7% 4% 5% 5% 6% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14% 9% 10% 10% 12% 经营活动现金流 514 173 714 758 878 偿债能力 净利润 526 362 426 510 619 资产负债率(%) 48% 48% 48% 48% 49% 折旧摊销 209 286 328 358 386 流动比率 1.39 1.40 1.47 1.57 1.64 财务费用 49 38 51 50 46 速动比率 0.87 0.97 1.03 1.12 1.17 应收帐款减少 -179 -183 -167 -210 -279 营运能力 预收帐款增加1 1 34 7 9 总资产周转率 0.74 0.67 0.72 0.78 0.86 投资活动现金流-501 -621 -400 -400 -400 应收账款周转率 7.27 6.23 6.08 6.11 6.16 公允价值变动收益0 1 1 1 1 应付账款周转率 10.63 10.25 10.39 9.93 10.01 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 4 4 4 4 每股收益(最新摊薄) 2.29 1.58 1.86 2.22 2.69 筹资活动现金流 258 687 -15 -29 -43 每股净现金流(最新摊薄) 1.17 1.12 1.30 1.44 1.89 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 18.62 20.03 19.40 21.21 23.42 长期借款增加 369 74 74 74 74 估值比率 普通股增加 25 0 0 0 0 P/E 11.98 17.37 14.77 12.35 10.18 资本公积增加 792 2 0 0 0 P/B 1.47 1.37 1.41 1.29 1.17 现金净增加额 269 256 299 330 435 EV/EBITDA 8.65 10.29 8.51 7.18 5.93 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 利安隆（300596.SZ）：产能持续扩张，多元化发展拓展成长空间 分析师简介 刘宇卓 10年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P5 东兴证券公司报告 利安隆（300596.SZ）：产能持续扩张，多元化发展拓展成长空