年报及一季报点评：23Q1业绩超预期，提质增效及全球化运营卓见成效

年报及一季报点评：23Q1业绩超预期，提质增效及全球化运营卓见成效 诺禾致源(688315.SH) 推荐(首次评级) 核心观点：合理估值区间：42.25-45.50元 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现收入19.26亿（+3.17%），归母净利润1.77亿（-21.30%），扣非净利润1.54亿（-12.47%），EPS0.44元。经营性现金流3.04亿（+3.57%）。2023年Q1 实现营业收入4.41亿（+13.96%），归母净利润0.23亿（+19.27%）， 扣非净利润0.20亿（+60.88%）。 2022年受新冠影响较大，23Q1业绩超预期。2022年公司在中国大陆营收为11.18亿元（-6.71%），主要是新冠对科研端客户需求影响较大所致，毛利率为44.38%（+0.86pct）；港澳台及海外营收8.07亿元 （+21.25%），占比约42%，毛利率为44.14%（+2.40pct）。23Q1业绩超预期，我们认为，新冠因素出清后公司业绩恢复趋势得以验证，一方面是此前国内受制需求释放带动国内业务恢复，另一方面是全球本土化运营初见成效，海外市场实现加速渗透。 智能化升级提高运营效率，持续打造高质测序服务能力。2022年公司毛利率为44.28%（+1.40pct），其中科研端：生命科学基础科研服 务营收6.42亿元（-2.14%），毛利率为54.73%（+0.40pct）；测序平台服务收入8.35亿元（+18.59%），毛利率为36.70%（+2.23pct）。公司围绕测序及建库业务，构建完善服务体系及解决方案，不断加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，应用柔性智能交付平台Falcon，并在此基础上推出满足WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化FalconII（具备柔性智能、高效生产、稳定交付特点，已部署英国、美国、天津、广州等实验室），实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升30%+。此外，公司引进声波自动化移液系统，使得微生物扩增子产品人效提升50%+。 全球化、区域化布署持续加强，规模化优势进一步巩固。公司目前已服务境内外客户近6,500家，合作TOP100学术机构的99%及TOP10药企。其中，1）国内：在天津、上海及广州设有实验室（广州实验室2022年9月1日投入使用，全面提升华南客户服务能力），覆盖中科 院、中国医学科学院、中国农业科学院、清华大学、北京大学等一流科研院所。2022年我国R&D经费投入达3.09万亿元（+10.4%），占全年GDP的2.55%（+0.12pct），其中基础研究经费1,951亿元（+7.4%），占全年GDP6.32%，科研经费投入稳定增长，对包括测序在内的基础 科研服务需求增长动力强劲；2）境外：在新加坡、美国、英国等国 建立本地化运营实验室，并在多地设有子公司，业务覆盖六大洲80 个国家/地区，可实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求快速响应。据BCCResearch数据，2021年全球基因测序市场规模约为157亿元，预计2026年达到377亿元，2021-2026年CAGR为19.1%，其中2021年测序服务市场规模82亿元，预计2026年达到211亿元，2021-2026年CAGR为20.7%，公司是全球少有的基因测序外包服务提供商，基于其在中国市场形成的服务能力和竞争实力，以及全球日益扩大的基因测序服务市场规模，我们看好公司海外业务的巨大发展潜力。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙市场数据 2023-04-12 A股收盘价(元) 31.36 A股一年内最高价(元) 36.57 A股一年内最低价(元) 17.87 沪深300 4097.29 市盈率 42.70 总股本（万股） 40020.00 实际流通A股(万股) 10789.75 限售的流通A股(万股) 29230.25 流通A股市值(亿元) 33.84 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●医药行业 2023年4月13日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 构建核心技术体系平台，引导临床应用开拓。公司持续开发整合多组学解决方案，并在分子育种、单细胞、denovo测序、转录组与 表观组学、宏基因组学、三代测序技术新应用等方向不断深耕与突破，截至2022年，公司联合署名/被提及的SCI文章超1.6万篇，获基因测序技术专利57项，软件著作权294项。2022年公司医学研 究与技术服务业务收入2.53亿元（-7.51%），毛利率为44.12% （+0.68pct）。临床方面，公司基于“人EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1基因突变检测试剂盒（半导体测序法）”，进一步开拓入院业务，合作项目覆盖肿瘤、遗传、感染等临床检测方向，实现了临检业务协同增长。截止到2022年12月底，累计在数十家核心医院完成试剂盒入院。此外，公司持续加强基于NGS技术在遗传病临床上的转化应用，并积极布局感染病原体检测领域，独立研发推出病原宏基因组高通量检测LDT产品，与多家三甲医院建立研究合作关系。 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.58/3.35/4.34亿元，同 比增长45.83%/29.45%/29.64%，EPS为0.65/0.84/1.08元，当前股价对应PE为28/22/18倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1925.63 2396.69 2980.09 3665.40 收入增长率% 3.17 24.46 24.34 23.00 归母净利润（百万元） 177.23 258.46 334.58 433.76 利润增速% -21.30 45.83 29.45 29.64 毛利率% 44.28 44.34 44.43 44.61 摊薄EPS(元) 0.44 0.65 0.84 1.08 PE 70.81 48.56 37.51 28.93 PB 6.39 5.64 4.91 4.20 PS 6.52 5.24 4.21 3.42 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 一、2022年受新冠影响较大，23Q1业绩超预期 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现收入19.26亿，同比微增3.17%，归 母净利润1.77亿同比下降21.30%，扣非净利润1.54亿，同比下降12.47%，EPS0.44元。经营性现金流3.04亿同比增长3.57%。2022年公司在中国大陆营收为11.18亿元，同比下滑6.71%，主要是新冠对科研端客户需求影响较大所致，毛利率为44.38%，较2021年提升0.86个百分点；港澳台及海外营收8.07亿元，同比增长21.25%，占比约42%，毛利率为44.14%，较2021年提升2.40个百分点。 2023年Q1实现营业收入4.41亿，同比增长13.96%，归母净利润0.23亿，同比增长19.27%，扣非净利润0.20亿，同比高增60.88%。23Q1业绩超预期，我们认为，新冠因素出清后公司业绩恢复趋势得以验证，一方面是此前国内受制需求释放带动国内业务恢复，另一方面是全球本土化运营初见成效，海外市场实现加速渗透。 图1：诺禾致源近年营业收入及增速（亿元）图2：诺禾致源近年净利润及增速（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图3：诺禾致源近年分地区营业收入及增速（亿元）图4：诺禾致源近年分地区毛利率情况 中国大陆 中国大陆yoy 港澳台及境外 港澳台及境外yoy 2560% 46% 中国大陆港澳台及境外综合 2045% 44% 1530% 1015% 50% 42% 40% 38% 36% 0 20182019202020212022 -15% 34% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 2022年公司毛利率44.28%，提升1.39个百分点。期间费用率32.20%，提升1.21个百分点，其中销售费用率17.22%，提升2.52个百分点，主要是营销推广力度加大，销售人员薪酬及市场推广费增加所致；管理费用率8.94%，提升0.94个百分点，主要是管理人员薪酬及审计咨询费增加所致；研发费用率6.52%，下降1.26个百分点，主要是公司按照研发项目计划开展研发活动，以及合理精减优化团队人员数量所致，财务费用率-0.49%，下降0.98个百分点，主要受汇率变动导致产生汇兑损益所致。 图5：诺禾致源近年销售、管理及研发费用率图6：诺禾致源近年毛利率及净利率 25% 毛利率 净利率 50% 20% 40% 销售费用 管理费用 研发费用 15%30% 10%20% 5%10% 0% 201820192020202120222023Q1 0% 201820192020202120222023Q1 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分季度来看，公司2022年各季度及2023年一季度营业收入分别为3.87亿元、4.63亿元、 5.15亿元、5.61亿元及4.41亿元，同比+5.83%/+6.11%/+8.61%/-5.01%/+13.96%，净利润分别为0.19亿元、0.38亿元、0.56亿元、0.64亿元及0.23亿元，同比-42.66%/-22.28/+18.25%/-32.88%/+19.27%。单季度毛利率分别为42.17%、42.26%、46.64%、42.24%、40.94%，净利润率分别为5.18%、8.18%、11.14%、11.18%及5.54%。2023年Q1毛利率下降主要原因为海外业务占比提升所致，净利率下降原因主要是过往非经常损益较高所致。 图7：诺禾致源22Q1-23Q1单季度营收与净利润情况图8：诺禾致源单季度毛利率及净利率情况 营收/亿元净利润/亿元营收同比增速净利润同比增速 630% 520% 10% 40% 3-10% 2-20% -30% 1-40% 0-50% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 50% 40% 30% 20% 10% 0% 22Q122Q222Q322Q423Q1 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 二、智能化升级提高运营效率，持续打造高质测序服务能力 2022年公司毛利率为44.28%，较2021年提升1.40个百分点，其中科研端：生命科学基 础科研服务营收6.42亿元，下降2.14%，毛利率为54.73%，较2021年提升0.40个百分点； 测序平台服务收入8.35亿元，同比增长18.59%，毛利率为36.70%，较2021年提升2.23个百分点。 图9：诺禾致源近年各业务营收及增速情况（亿元）图10：诺禾致源2022年各业务营收占比 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图11：诺禾致源近年各业务毛利率情况图12：诺禾致源各业务对应产品及用途 业务 产品及用途 生命科学基础科研服务 对动物、植物、微生物等样品中的DNA、RNA序列进行精确测序，从而获得物种的基因组序列图谱，