业绩持续增长，订单高增，设备及材料新品突破

盛剑环境（603324） 公司研究/公司点评 业绩持续增长，订单高增，设备及材料新品突破 报告日期：2024-4-19 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）23.36 近12个月最高/最低（元）41.25/20.73 总股本（百万股）124.70 流通股本（百万股）124.38 流通股比例（%）99.74% 总市值（亿元）29.13 流通市值（亿元）29.06 主要观点： 事件概况 盛剑环境于2024年4月18日发布2023年年报：公司2023年全年 实现营业收入18.26亿元，同比增长37.45%；归母净利润1.65亿元，同比增长26.96%，主要系下游客户需求保持旺盛，公司持续提升核心竞争力及行业影响力，积极开拓相关业务所致。毛利率为26.60%，同比下降1.41pct，净利率为9.06%，同比下降0.75pct。2023年公司加大应收账款的催收力度，经营活动产生的现金流量净额实现转正，为22.75万元。 公司2023年第四季度实现营收7.54亿元，同比增长104.99%，环比 公司价格与沪深300走势比较 %盛剑环境（前复权） 沪深300 % 2023-042023-072023-102024-01 % % 50 0 -50 -100 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《泛半导体废气治理领军企业，打造设备和材料新成长点》2023-10-31 增长151.09%；归母净利润0.66亿元，同比增长228.72%，环比增长196.49%。四季度毛利率为24.71%，净利率为8.77%。 集成电路&新能源领域高增，毛利率受行业周期及验收节奏影响 分产品来看：2023年公司厂务系统收入12.16亿元，占比67%，废气治理设备收入5.92亿元，占比32%，电子化学材料收入达到千万级别。 分行业来看：2023年公司显示业务实现收入2.71亿元，行业领先地位稳固，受行业周期影响同比下降36.07%；公司在集成电路的品牌影响力不断提升，在集成电路领域实现收入12.52亿元，同比增长80.82%，占主营业务收入比重达68.70%；新能源领域公司渗透率不断提升，实现收入2.92亿元，同比增长47.93%。受行业周期及验收节奏影响，显示业务及集成电路业务毛利率分别下降11.86pct、2.34pct，新能源业绩规模效应下毛利率提升8.34pct。 订单持续增长，主业动力强劲 公司2023年全年新增订单含税总额27.93亿元（含已中标未签合同），同比增长76.26%。其中：显示业务韧性强，新签订单3.83亿元，同比增长10.43%；新能源领域新增多个国内外项目，新签订单3.47亿元，同比增长41.31%。截至2024年4月18日，公司在手订单含税金额 为14.09亿元，其中半导体行业在手订单含税金额为13.81亿元。 布局半导体附属设备及零部件、电子材料，均有突破 半导体附属装备及核心零部件业务作为公司的战略级创新业务， 2023年新签订单含税1.36亿元。其中：1）半导体废气处理设备L/S：完成等离子+水洗双腔机型的研发验证，并取得集成电路头部客户Etch制程的测试订单；2）真空设备：完成2款机型的研发测试，其中1款机型在新能源领域某头部客户PE-Poly制程验证测试，同时实现集成电路领域维保服务订单突破；3）温控设备：完成显示领域首款三通道产品的研发验证测试，并布局集成电路领域三款通用产品的研发立项。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 在电子化学材料方面，1）公司持续提升循环回收工艺技术和服务能力；2）完成多款半导体显示剥离液、蚀刻液，以及集成电路清洗液的开发，光刻胶剥离液产品已形成批量供应，实现千万级营收。盛剑与日本长濑化成株式会社在FPD电子化学品材料合作的基础上，在半导体先进封装行业RDL剥离液技术方面达成深度合作关系。 投资建议 由于主业及新品增长均不断突破。我们小幅调增预期，预测公司2024-2026年营业收入分别为23.28/28.54/34.85亿元（2024-2025年调整前为 20.81/28.69亿元），归母净利润分别为2.35/3.29/4.41亿元（2024-2025年调整前为2.26/3.27亿元），以当前总股本1.25亿股计算的摊薄EPS为1.89 /2.64/3.53元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为12/9/7倍，考虑到公司作为泛半导体废气治理领军企业，拓展湿电子化学材料、真空&温控设备及新能源领域打造新成长极，维持“买入”评级。 风险提示 1）泛半导体行业投资波动的风险；2）新品开拓不及预期的风险；3）行业竞争加剧的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,815 3,336 3,919 4,780 营业收入 1,826 2,328 2,854 3,485 现金 654 746 724 790 营业成本 1,340 1,717 2,078 2,529 应收账款 1,327 1,708 2,025 2,532 营业税金及附加 10 12 14 18 其他应收款 12 18 21 26 销售费用 83 105 123 132 预付账款 16 29 39 43 管理费用 74 93 108 125 存货 655 605 835 1,045 财务费用 7 8 5 5 其他流动资产 151 230 275 345 资产减值损失 (12) (2) (7) (5) 非流动资产 644 695 720 744 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 (0) 2 1 1 固定资产 389 429 447 466 营业利润 179 255 357 478 无形资产 71 73 71 69 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 185 193 201 209 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,459 4,031 4,638 5,524 利润总额 180 255 357 478 流动负债 1,797 2,164 2,459 2,922 所得税 15 20 28 37 短期借款 347 500 400 400 净利润 165 235 329 441 应付账款 799 913 1,139 1,455 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 652 751 920 1,067 归属母公司净利润 165 235 329 441 非流动负债 63 63 63 63 EBITDA 218 297 398 521 长期借款 48 48 48 48 EPS（元） 1.33 1.89 2.64 3.53 其他非流动负债 15 15 15 15 负债合计 1,860 2,227 2,522 2,985 主要财务比率 少数股东权益 7 7 7 7 会计年度20232024E2025E2026E 股本 125 125 125 125 成长能力 资本公积 717 717 717 717 营业收入 37.45% 27.49% 22.59% 22.13% 留存收益 729 945 1,254 1,674 营业利润 27.29% 42.26% 39.97% 33.86% 归属母公司股东权益 1,592 1,797 2,110 2,531 归属于母公司净利润 26.96% 42.20% 39.93% 33.83% 负债和股东权益 3,459 4,031 4,638 5,524 获利能力 毛利率(%) 26.60% 26.24% 27.20% 27.45% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 9.06% 10.10% 11.53% 12.64% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.34% 13.04% 15.55% 17.35% 经营活动现金流 0 49 161 151 ROIC(%) 10.05% 11.90% 14.92% 16.97% 净利润 165 235 329 441 偿债能力 折旧摊销 32 33 36 37 资产负债率(%) 53.76% 55.23% 54.36% 54.04% 财务费用 8 8 5 5 净负债比率(%) -16.20% -10.99% -13.02% -13.46% 投资损失 0 (2) (1) (1) 流动比率 1.57 1.54 1.59 1.64 营运资金变动 (36) (333) (227) (352) 速动比率 1.20 1.26 1.25 1.28 其他经营现金流 (169) 107 19 21 营运能力 投资活动现金流 (106) (82) (59) (60) 总资产周转率 0.53 0.58 0.62 0.63 资本支出 (96) (83) (58) (58) 应收账款周转率 1.57 1.53 1.53 1.53 长期投资 80 0 0 0 应付账款周转率 1.92 2.01 2.02 1.95 其他投资现金流 (90) 1 (1) (2) 每股指标（元） 筹资活动现金流 205 125 (125) (25) 每股收益(最新摊薄) 1.33 1.89 2.64 3.53 短期借款 157 153 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.00 0.39 1.29 1.21 长期借款 39 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.77 14.41 16.92 20.30 普通股增加 (0) 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 0 0 0 P/E 17.6 12.4 8.8 6.6 其他筹资现金流 (0) (28) (25) (25) P/B 1.8 1.6 1.4 1.2 现金净增加额 99 92 (23) 66 EV/EBITDA 33.12 24.39 18.18 13.90 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。