在手订单充裕收入高增，新品设备产业化进展顺利

，， 公司研究/公司快报 2024年5月13日 在手订单充裕收入高增，新品设备产业化进展顺利 增持-A(维持) 拓荆科技（688072.SH） 半导体设备 公司近一年市场表现 市场数据：2024年5月10日 收盘价（元）： 175.39 年内最高/最低（元）： 462.00/146.50 流通A股/总股本（亿）： 1.04/1.88 流通A股市值（亿）： 182.55 总市值（亿）： 330.06 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)： 0.06 摊薄每股收益(元)： 0.06 每股净资产(元)： 24.53 净资产收益率(%)： 0.17 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 徐怡然 执业登记编码：S0760522050001邮箱：xuyiran@sxzq.com 事件描述 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年度公司实现营业收入 27.05亿元，同比+58.60%；实现归母净利润6.63亿元，同比+79.82%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+75.29%。2024年一季度实现营业收入4.72亿元，同比+17.25%；实现归母净利润0.10亿元，同比-80.51%；实现扣非后归母净利润-0.44亿元，同比-325.07%。 事件点评 在手订单充裕，收入持续高增。受益于公司薄膜沉积设备在新工艺应用及新产品方面的持续开发，公司营收高速增长，2018-2023CAGR达107.31%。报告期内，公司核心产品PECVD设备实现全系列薄膜材料覆盖，取得销售收入23.21亿元，同比+48.60%；ALD/SACVD系列产品销售收入增长；Thermal-ALD/HDPCVD设备实现首台产业化应用。报告期末公司在手销售订单（不含Demo订单）金额64.23亿元，较上年末增长18.21亿元，同比 +39.57%，对后续业绩增长形成有力支撑。 新品验收周期影响短期业绩。24Q1收入同比提升利润同比下滑主要系以下因素影响：1）24Q1验收机台中近半数为验证周期较长的新产品，收入确认有所延后；2）公司维持高研发投入以持续拓展新产品和新工艺，24Q1研发费用1.53亿元，同比+78%；3）24Q1出货额同比增长超过130%，相关装机维护/人员费用等大幅增长。 业务领域拓展，新品验证顺利。公司近年积极布局晶圆级三维集成领域，推出混合键合设备产品系列，首台晶圆对晶圆键合产品与复购设备顺利通过客户端验证，性能和产能指标达国际领先水平；芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现产业化应用。 投资建议 考虑公司在手订单金额及新品进展，预计公司2024-2026年EPS分别为4.63/6.14/7.91元，对应公司5月10日收盘价175.39元，2024-2026年PE分别为37.9/28.6/22.2倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 下游恢复不及预期，市场竞争加剧，业务拓展与研发不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,706 2,705 4,086 5,459 6,644 YoY(%) 125.0 58.6 51.1 33.6 21.7 净利润(百万元) 369 663 871 1,155 1,489 YoY(%) 438.1 79.8 31.5 32.6 28.9 毛利率(%) 49.3 51.0 51.0 52.0 53.1 EPS(摊薄/元) 1.96 3.52 4.63 6.14 7.91 ROE(%) 9.8 14.5 15.9 17.3 18.3 P/E(倍) 89.6 49.8 37.9 28.6 22.2 P/B(倍) 8.9 7.2 6.0 5.0 4.1 净利率(%) 21.6 24.5 21.3 21.2 22.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6820 8457 11389 13911 15624 营业收入 1706 2705 4086 5459 6644 现金 3827 2676 4150 4368 5315 营业成本 865 1325 2001 2619 3118 应收票据及应收账款 283 530 697 942 1053 营业税金及附加 17 18 31 45 54 预付账款 96 192 243 338 369 营业费用 192 281 409 546 664 存货 2297 4556 5790 7752 8372 管理费用 81 189 286 355 399 其他流动资产 318 503 509 510 515 研发费用 379 576 858 1092 1262 非流动资产 493 1512 1603 1735 1869 财务费用 -18 -12 -36 -20 -26 长期投资 0 228 228 227 227 资产减值损失 -26 -25 -15 -18 -21 固定资产 382 613 707 824 950 公允价值变动收益 16 94 28 34 43 无形资产 44 92 98 107 117 投资净收益 14 3 4 5 7 其他非流动资产 67 580 570 577 575 营业利润 357 729 884 1174 1531 资产总计 7313 9969 12992 15645 17493 营业外收入 8 0 5 6 5 流动负债 2947 2982 5511 7393 8135 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 400 70 70 1973 916 利润总额 364 729 889 1180 1535 应付票据及应付账款 871 1070 1861 1976 2593 所得税 0 65 21 35 55 其他流动负债 1675 1841 3579 3445 4626 税后利润 364 664 868 1145 1480 非流动负债 659 2396 2022 1648 1273 少数股东损益 -4 1 -3 -11 -9 长期借款 270 1871 1497 1122 748 归属母公司净利润 369 663 871 1155 1489 其他非流动负债 389 525 525 525 525 EBITDA 319 827 897 1219 1583 负债合计 3605 5378 7532 9041 9409 少数股东权益 -4 -2 -6 -16 -25 主要财务比率 股本 126 188 188 188 188 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3122 3313 3313 3313 3313 成长能力 留存收益 464 1093 1961 3106 4586 营业收入(%) 125.0 58.6 51.1 33.6 21.7 归属母公司股东权益 3712 4594 5465 6620 8109 营业利润(%) 533.4 104.5 21.2 32.8 30.4 负债和股东权益 7313 9969 12992 15645 17493 归属于母公司净利润(%) 438.1 79.8 31.5 32.6 28.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.3 51.0 51.0 52.0 53.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 21.6 24.5 21.3 21.2 22.4 经营活动现金流 248 -1657 1625 -1177 2513 ROE(%) 9.8 14.5 15.9 17.3 18.3 净利润 364 664 868 1145 1480 ROIC(%) 6.2 10.1 10.6 10.7 13.8 折旧摊销 28 50 51 62 75 偿债能力 财务费用 -18 -12 -36 -20 -26 资产负债率(%) 49.3 53.9 58.0 57.8 53.8 投资损失 -14 -3 -4 -5 -7 流动比率 2.3 2.8 2.1 1.9 1.9 营运资金变动 -163 -2528 764 -2324 1033 速动比率 1.4 1.1 0.9 0.7 0.8 其他经营现金流 50 171 -17 -34 -43 营运能力 投资活动现金流 -151 -836 -120 -154 -160 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 2790 1339 -31 -354 -348 应收账款周转率 8.8 6.7 6.7 6.7 6.7 应付账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.96 3.52 4.63 6.14 7.91 P/E 89.6 49.8 37.9 28.6 22.2 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 -8.81 8.64 -6.25 13.35 P/B 8.9 7.2 6.0 5.0 4.1 每股净资产(最新摊薄) 19.72 24.41 29.04 35.18 43.09 EV/EBITDA 94.2 39.6 34.7 26.6 19.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考