国贸期货投研日报（2024-04-19）

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-04-19) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品震荡回升 周四（4月18日），国内商品期市收盘多数上涨，能化品涨跌不一，纯碱涨逾9%，玻璃涨逾3%，烧碱涨逾2%，低硫燃料油、原油跌逾3%，燃油跌近2%；黑色系多数上涨，铁矿石涨逾3%，不锈钢、焦煤涨逾2%；基本金属多数上涨，沪锡涨近4%，国际铜涨近3%，沪铜涨逾2%；农产品涨跌互现，红枣、生猪涨逾1%，郑棉、白糖、苹果跌逾1%；贵金属涨跌不一，沪银涨逾1%；集运指数（欧线）涨近7%。 热评：周四国内商品多数上涨，一是，下游需求逐步改善，节前备货需求增加，钢材成交有所好转，库存持续去化，带动黑色系商品延续反弹走势；二是，美元指数高位回落，叠加库存收紧，铜价大幅上涨，带动基本金属多数反弹；三是，由于煤炭价格走高，带动煤化工大幅上涨；四是，随着中东局势出现了一定程度的缓和，国际油价高位回落；五是，农产品涨跌不一，其中油脂油粕供应端压力仍大，延续下跌走势。 展望后市：尽管短期存在调整的压力，但是随着有利因素增多，商品有望继续震荡回升。国内方面，一是，国内经济复苏势头向好，一季度经济好于预期。二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求稳步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。不过，美联储降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治因素方面，伊朗发动了对以色列的袭击，以报复以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，以色列表示将会采取报复措施，中东局势存在恶化的风险，需保持高度警惕。 二、宏观消息面——国内 1、国新办就2024年一季度金融运行和外汇收支情况举行发布会。央行副行长、国家外汇局局长朱鹤新表示，今年一季度贷款投放比例向历史平均水平回归，为未来三个季度的信贷增长留足空间；前期出台的一系列货币政策措施正在逐步发挥作用，国民经济持续回升、开局良好，未来货币政策还有空间，将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。 今年以来国际金融市场动荡加剧，一些货币汇率波动有所加大。朱鹤新表示，人民币对美元汇率虽出现波动，但对一篮子货币事实上是保持稳定的，在稳定的基础上还有一定升值。人民币汇率保持基本稳定在宏观上和微观上都有坚实的基础。始终有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行。 对于M2余额突破300万亿元，央行货币政策司司长邹澜指出，这是过去多年金融支持实体经济发展的反映。谈及防范资金空转，邹澜表示，要避免资金沉淀空转，相关部门将加强对资金空转的监测，完善管理考核机制，未来随着经济转型升级、有效需求恢复、社会预期改善，资金沉淀空转的现象也会缓解。当前庞大的货币总量增长可能放缓，数据上会有扰动，不宜简单做同期比较，但这并不意味着金融支持实体经济力度减少，真正需要资金的高效企业，反而会获得更多融资，是金融支持质效提升的体现。 对于市场热议的实际利率，邹澜表示，对物价和实际利率的情况还是需要综合的研判，未来会结合经济回升态势、通胀的走势以及转型升级的推进，继续密切观察，既要根据物价变化与走势，将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好的态势，也要充分考虑高质量发展需要等，避免削减结构调整动力，防止利率过低、内卷式竞争加剧或者资金空转，这样又造成物价进一步降低，相互之间陷入一个负向循环。 2、央行行长潘功胜在美国华盛顿特区出席国际货币基金组织/世界银行春会期间会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃，双方就加强中国与国际货币基金组织合作交换意见。潘功胜在美国华盛顿特区出席国际货币基金组织/世界银行春会期间，会见美联储主席鲍威尔，双方就中美经济形势、货币政策、金融稳定等议题交换了意见。 3、国家统计局发布数据显示，3月份，全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为7.2%，环比上升0.8个百分点，其他年龄段方面，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为15.3%，环比持平。 4、据新华社，国务院总理李强在第135届中国进出口商品交易会巡馆时强调，新形势下广交会要越办越好，为我国扩大高水平对外开放、推动构建开放型世界经济作出更大贡献。要积极探索办好常态化线上平台，推进线上线下更好融合，打造“永不落幕”的广交会；要立足市场前沿，围绕新技术、新业态等加强主题设计、引入参展企业，更好促进产业升级、消费提质，打造“引领市场”的广交会。 5、商务部新闻发言人就美宣布对中国钢铝产品限制措施应询答记者问称，美方无视国际经贸秩序和规则，将经贸问题政治化，滥用所谓301关税复审程序，公开要求随意调整对中国产品关税，转嫁矛盾，是一错再错，也无助于解决美国内产业面临的问题。 6、工信部就《保障中小企业款项支付条例（修订草案征求意见稿）》公开征求意见。修订草案提出，机关、事业单位使用财政资金从中小企业采购货物、工程、服务，应当严格按照批准的预算执行，不得无预算、超预算开展采购。政府投资项目所需资金应当按照国家有关规定确保落实到位，不得由施工单位垫资建设。 7、中钢协副会长骆铁军表示，当前钢铁行业面临着强劲供给能力与需求减弱的突出矛盾，并步入“囚徒困境”，当务之急是维护螺纹钢区域市场稳定。中钢协非常重视今年粗钢产量调控政策，正配合国家部委开展相关工作。 三、宏观消息面——国际 1、美国上周初请失业金人数为21.2万人，预期21.5万人，前值自21.1万人修正至21.2万人；四 周均值21.45万人，前值自21.425万人修正至21.45万人；4月6日当周续请失业金人数181.2万人， 预期181万人，前值自181.7万人修正至181万人。 2、美国4月费城联储制造业指数15.5，预期2.3，前值3.2。制造业就业指数-10.7，前值-9.6；制造业物价获得指数5.5，前值4.6；制造业新订单指数12.2，前值5.4；制造业物价支付指数23，前值3.7；制造业装船指数19.1，前值11.4。 3、美联储理事鲍曼表示，通胀进展放缓甚至停滞，经济状况良好，消费支出的强劲与持续的就业增长密切相关，消费者可能在购买低价商品时进行降级交易，但也在像旅行、观赏日食这样的事物上花费大量资金，当前货币政策具有限制性，时间将证明其是否“足够”具有限制性；在人工智能上必须有适当的“防护措施”；重要的是美联储了解人工智能如何融入金融服务。 美联储威廉姆斯：美联储依赖数据，而数据一直非常好；我们拥有强劲的经济；美联储利率政策并未导致经济过于放缓；经济不平衡状况已得到减轻；货币政策处于良好状态。不急于降息，最终利率将需要降低；利率削减将由经济活动决定。 4、IMF总裁格奥尔基耶娃称，不应该为利率的快速下降做准备；美联储在利率问题上“做得正确”；美国劳动力市场受益于移民；国际货币基金组织认为今年美国存在降息条件；移民有助于美国工资维持较低水平；最不需要的是资本的进一步错误配置；产业政策导致资本配置不足；仍然对美联储能够在2024年降息持乐观态度。 5、欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，除非有重大意外，应在下次会议上降息，欧洲央行面临的风险是落后于收益率曲线，并在经济活动方面付出过高的代价，在进行首次降息后，将监测通胀数据，对6月后的每次会议都降息持开放态度。 欧洲央行副行长金多斯表示，如果通胀条件得到满足，降低当前货币政策限制水平将是合适的，欧洲央行不会预先承诺特定的利率路径；确信能在2025年实现2%的通胀目标。 6、日本央行宣布，维持对金融体系评估不变；继续警惕尾部风险是必要的；日本银行业具备足够的资本基础和稳定的资金基础，能够抵御各种类型的压力；全球货币紧缩持续以及由此引发的对外国经济放缓的担忧可能进一步延长压力时期。 7、日本央行审议委员野口旭表示，对于日本央行来说，继续实施宽松政策对于劳动力市场至关重要；将逐步加息，调整购债；加息将会经过谨慎审查；基本上，成本推动型通胀是暂时的，仍在评估成本推动型通胀的影响，将观察成本推动型通胀是否影响基本趋势；无法确定今年是否会再次加息；利率决策将取决于经济表现。 8、日本最大工会组织Rengo援引第四次调查表示，日本企业提供的平均工资涨幅为5.20%。 9、智利总统Boric表示，从今年开始，智利国家铜业公司铜产量将逐渐增长，到2030年将达到170万吨；希望将锂产量翻倍。 四、贵金属 贵金属价格短期或高位宽幅震荡，建议观望 （1）重要消息：美国纽约联储公开市场操作年度报告：预计公开市场操作账户SOMA的某些净利润将在2024年继续保持负值。诸多预测显示，资产负债表的缩减行动（即QT）将在2025年结束。预计储备规 模将于2026年在2.5万亿-3.0万亿美元见底。 美联储理事鲍曼：（FOMC抗击美国高通胀的）通胀进展可能已经停滞。时间将证明美联储的（利率） 政策是否具有足够的限制性。美国克利夫兰联储主席梅斯特（2024年FOMC票委）：需要看到更多数据，以便确定通胀路径；货币政策处于良好位置，并称该央行不应急于降息。威廉姆斯：加息非基本预期，但数据支持则有可能，加息不是我的基线预期，但如果数据支持，美联储将会加息。 美国至4月13日当周初请失业金人数21.2万人，预期21.5万人，前值21.1万人。美国至4月6日 当周续请失业金人数181.2万人，预期181万人，前值181.7万人。美国4月费城联储制造业指数15.5，预期2.3，前值3.2。美国3月成屋销售总数年化环比下降4.3%，至419万户，脱离最近一年高位，凸显出按揭贷款利率高企和房价偏高所造成的影响。 （2）行情回顾：4月18日（周四），沪金期货主力合约价格报收565.52元/克，跌0.49%；沪银期货主力合约价格报收7440元/千克，涨1.14%。 （3）逻辑观点：美联储可能即将放缓QT，加上伊朗、以色列、拉法等中东地缘局势仍旧紧张，贵金属价格高位偏强运行。但美联储官员继续为降息预期降温，美元指数V型反弹，亦对贵金属价格上涨构成一定限制。展望后市，短期仍需继续关注伊以冲突是否有进一步的升级，若中东紧张局势继续升级，将支撑贵金属价格继续维持高位运行；反之，若以色列对伊朗的回击相对克制，那么避险的阶段性缓和，加上美联储降息预期后移，金银价格或仍存有调整风险。故短期建议观望。 长期来看，我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700