L6上市，L系列售价下探扩大销量基本盘

理想汽车-W(2015.HK) L6上市，L系列售价下探扩大销量基本盘 汽车 2024年04月19日 推荐（维持） 股价：114.8元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址ir.lixiang.com 大股东/持股AmpLeeLtd/16.77% 实际控制人李想总股本(百万股)2122.02 事项： 公司旗下L系列第四款车型L6正式上市，L6共推出两款配置车型，其中L6Pro售价24.98万元，L6Max售价27.98万元，在24年5月5日24点前定购的用户还可享受20000元的定购权益。L6将在4月下旬开启小批量交付，5月份开启大批量交付。 平安观点： L6延续L系列设计风格，聚焦年轻家庭市场。L6是理想L系列第四款车 型，也是L系列尺寸最小，售价最低的车型。从造型风格和配置看，L6延续了公司此前L系列的造型和配置策略，在智驾方面采用地平线J5和 流通A股(百万股) 总市值（亿元） 2209.69 流通A股市值(亿元)每股净资产(元) 28.34  57.78 流通B/H股(百万股) 资产负债率(%) 行情走势图 英伟达Orin两套智驾方案。L6底盘搭载的是CDC运动悬架，并未搭载 空气悬架。从市场定位来看，L6主要面向的是年轻家庭市场，由于售价降低，L6相比此前的L系列面对的是更加广阔的市场。 2024年20-30万元新能源轿车供给偏多，L6是目前为数不多的新能源 SUV。2024以来，20-30万元市场迎来多款重磅车型，如极氪007/新款 极氪001、小米SU7、智界S7等，L6是目前为数不多的该价格带内的新上市的新能源SUV。问界新M7或是L6的主要竞品车型，两款车型起售定价均为24.98万元，但L6全系四驱（问界新M7四驱版起售价为28.48万元），悬架类型为前双叉臂+后多连杆（问界新M7悬架类型为前麦弗逊 +后多连杆），相比问界新M7，L6的产品力具备竞争优势。 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 燃油车替代空间仍大，预计L6月销量有望达到1.5~2万台。我们认为L6 替代的是BBA的燃油车车型以及大众、丰田等主流合资品牌的中大型SUV车型，而目前该价格带内的热销燃油车依然较多，根据中汽协批发数据显示，2023年奥迪Q5L批发量14.7万台，宝马X3批发量11.6万台。从新能源车竞争来看，目前20-30万元的具备一定销量规模的插混车型并不多，此前主要以问界新M7为主，而L6的加入有望打破这一格局。综合L6的竞争力，我们认为L6月销量有望达到1.5万~2万台。 2022A2023A2024E2025E2026E YOY(%)67.7173.573.938.521.4 营业收入(百万元)45287123851215425298292362153 YOY(%)-526.0681.724.474.939.8 净利润(百万元)-201211704145632547435622 净利率(%)-4.59.56.88.59.8 毛利率(%)19.422.220.621.622.5 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 EPS(摊薄/元)-0.955.526.8612.0016.79 ROE(%)-4.519.519.525.426.2 P/E(倍)-109.818.915.28.76.2 P/B(倍)4.93.73.02.21.6 理想汽车-W·公司事项点评 盈利预测与投资建议：L系列是公司2024年的销量和盈利基盘，L6的上市将进一步提振公司L系列的销量规模，巩固公司的销量基本盘，此外公司目前保持健康的毛利率水平以及充足的在手现金，后手准备依然充足，我们维持公司2024~2026年净利润预测为145.6亿/254.7亿/356亿元，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）L6上市后订单不及预期，竞品车型降价也可能使得L6订单流失；2）L系列销量恢复不及预期，导致公司2024 年销量基本盘不稳；3）公司下半年还将推出3款纯电车型，销量可能不达预期。 2/4 理想汽车-W·公司事项点评 产负债表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业额 123851 215425 298292 362153 货币资金91330132732188451247318 销售成本 96355 171085 234000 280581 应收账款144177245298 其他费用 0 15500 18000 20000 预付款项、现金及其他424776731062412899 销售费用 0 6786 9396 11408 其他应收款0000 管理费用 10586 8294 11484 13943 存货6872117181602719218 财务费用 86 -1569 -1403 -1276 其他流动资产11933207572874134894 其他经营损益 0 0 0 0 流动资产总计114526173056244089314626 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资0000 公允价值变动损益 0 0 0 0 固定资产1574513278108128345 营业利润 16824 15329 26815 37497 在建工程0000 其他非经营损益 -6373 0 0 0 无形资产6803567045363402 税前利润 10452 15329 26815 37497 长期待摊费用0000 所得税 -1357 766 1341 1875 其他非流动资产6393639363936393 税后利润 11809 14563 25474 35622 非流动资产合计28942253412174118140 归属于非控制股股东利润 105 0 0 0 资产总计143467198397265830332766 归属于母公司股东利润 11704 14563 25474 35622 短期借款6975000 EBITDA 12343 17361 29012 39822 应付账款5187087154119204142933 NOPLAT 18279 13072 24141 34411 其他流动负债13897259563586443449 EPS(元) 5.52 6.86 12.00 16.79 资 流动负债合计72743113110155068186382 长期借款1747174717471747 其他非流动负债8402840284028402 非流动负债合计10150101501015010150 负债合计82892123259165217196531 股本2122212221222122 储备60366603666036660366 留存收益-2345122173769273314 归属于母公司股东权益6014374705100180135802 归属于非控制股股东权433433433433 权益合计6057575138100612136235 负债和权益合计143467198397265830332766 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润19009145632547435622 折旧与摊销1805360136013601 财务费用86-1569-1403-1276 其他经营资金29793302142664519644 经营性现金净流量50694468085431657591 投资性现金净流量-12-0-0-0 筹资性现金净流量185-540614031276 现金流量净额50867414025572058867 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营收额增长率(%)173.573.938.521.4 EBIT增长率(%)613.330.684.742.5 EBITDA增长率(%)1570.940.767.137.3 税后利润增长率(%)681.123.374.939.8 盈利能力 毛利率(%)22.220.621.622.5 净利率(%)9.56.88.59.8 ROE(%)19.519.525.426.2 ROA(%)8.27.39.610.7 ROIC(%)96.6-135.5-70.4-61.2 估值倍数 P/E18.915.28.76.2 P/S1.81.00.70.6 P/B3.73.02.21.6 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT14.38.12.50.3 EV/EBITDA12.26.42.20.3 EV/NOPLAT8.38.62.70.4 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层