宏观周报：央行关注长端收益率

期货研究报告金融研究 宏观周报 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 央行关注长端收益率 报告日期：2024年4月7日 报告内容摘要: ⯁国外：移民带来的供应增加仍在支撑企业调查端的新增非农就业人数。但是由于很多非法移民无法在家庭调查端体现，因此，失业率整体有所走高。这种情况如果持续的话，美国的新增非农就业人数可能基准线已经抬高。那 么对应着美国经济增长中枢也有可能抬高，从而意味着美债利率运行中枢可能比我们之前预计的要高。 ⯁在美国经济当前的运行状态下，美联储年内不降息的预期仍在升温。我们无法看得那么远，只能判断的是相对于当前的预期来看，首次降息时间仍有望后移。在此背景下，美债利率和美元较大概率均不弱，高位运行。 ⯁国内：央行表态关注长端收益率，关注海外通胀风险，短期内总量工具可能较难看到，中小银行陆续调降存款利率，跟上大银行步伐，利好债市，但 属于预期内的事情，因此利好程度相对有限。短期，债市仍偏震荡。从央行表态看，“跨周期调节”被删去，只留下“逆周期调节”，说明货币政策呵护意味更浓了，因此，对于债市而言，整体仍然友好。 风险提示：美国经济超预期走弱国内政策超预期 目录 一、国内：货币政策例会关注长端收益率3 二、美债利率运行中枢可能抬升5 三、总结7 表目录 表1：货币政策例会表述对比4 图目录 图1：非农新增就业人数（3MMA）再次上行5 图2：失业率底部缓慢抬升（%）6 图3：平均周薪角度来看，下行动能较弱（%）6 一、国内：货币政策例会关注长端收益率 一季度央行货币政策例会发布，总体来看，央行的政策稳定性和定力都会比较强，趋松受到外围压制，当前基本面情况下也不可能趋紧，只能在结构性政策上做更多的文章，去配合两会政策基调。具体分析如下： 第一，央行对于外围通胀粘性问题给予关注。在这样的背景下，国内货币政策的宽松空间仍受到压制。 第二，删去“跨周期调节”用词，仅强调“逆周期调节”，同时删去“灵活适度”，仅剩下“精准有效”，表明货币政策的呵护态度。 第三，结构性货币政策再次发力，支持领域与两会提及领域一致。在例会表述中提出后，央行于7日正式公布设立科技创新和技术改造再贷款，额度5000亿元，利率1.75%， 期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。发放对象包括国家开发银行、政策性 银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。第四，再次强调金融的服务实体属性，这跟当前金融行业主基调一致。 第五，“充实货币政策工具箱”表述，似乎与之前的央行购买国债传闻相呼应。 第六，央行还注意到长期收益率的变化，与城商行调研信息联系起来，表明从央行角度来看，他并不希望长期利率下降太快。 第七，有关人民币汇率的表述依然保持高压状态，表明汇率当前的状态仍将持续。 第八，“引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款”，相比于去年四季度，增加了“有市场需求”的表述，表明贷款更加注重结构和质量。 第九，地产方面，加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，其实地产领域的金融支持政策用词上已经很体现态度了，只是实施效果问题。 对于债市而言，央行给的整体基调依然是呵护，只是长端债上有所顾忌，不愿下降得太快。近期，陕西、山西、河南多地城农商行、村镇银行宣布下调存款利率，调整类别覆盖短期、中长期限定期存款，利率下调区间在15—80个基点左右。此类属于上一轮大银行调降后，中小银行的跟降，效果肯定小于大银行牵头带动利率下行的那一次，但对于债市而言，仍属利好，只是利好程度相对有限。 表1：货币政策例会表述对比 一季度例会0403（3月29日召开） 四季度例会1228（12月27日召开） 前期评价 今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本继续下降。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。 今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策精准有力，强化逆周期和跨周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本明显下降。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。 国内外经济金融形势分析 外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向好的基础。 当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率保持高位。我国经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。要稳中求进、以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。 政策定调 精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。 货币政策 要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力。适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具，设立科技创新和技术改造再贷款。 要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。增强政府投资和政策激励的引导作用，提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资。促进物价低位回升，保持物价在合理水平。积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，实施好存续结构性货币政策工具，落实好再贷款再贴现额度，继续加大对普惠金融、绿色转型、科技创新、数字经济、基础设施建设等支持力度，综合施策支持区域协调发展。 银行业 引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。 引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。 利率传导机制 完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。 完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。 汇率 深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本 实体经济 要深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。综合施策支持区域协调发展。落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。 要深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。 民营经济 坚持“两个毫不动摇”，持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。 坚持“两个毫不动摇”，持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。 双碳经济 以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。 消费金融 加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。 优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。 房地产 因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式。 因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。 平台经济 落实促进平台经济健康发展的金融政策措施。 落实促进平台经济健康发展的金融政策措施。 金融开放 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。 展望 把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调配合，强化政策统筹，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡。切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调配合，强化政策统筹，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡。增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 资料来源：FED，信达期货研究所 二、美债利率运行中枢可能抬升 本周海外最受关注的是非农数据。3月美国新增非农30.3万人，大幅高于彭博一致预期的 21.4万人，1月和2月分别上修2.7万人和下修0.5万人至25.6万人和27.0万人。因此从 3个月移动平均值来看，非农新增就业人数经历了两年多的下行之路后再次走强。 图1：非农新增就业人数（3MMA）再次上行 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 新增非农就业人数（3MMA） 资料来源：Wind，信达期货研究所 如同鲍威尔所说，美国劳动力市场在保持强劲的同时，薪资增速仍能下降，得益于供应端的持续增加。目前来看，移民带来的供应增加仍在支撑企业调查端的新增非农就业人数。但是由于很多非法移民无法在家庭调查端体现，因此，失业率整体有所走高。 这种情况如果持续的话，美