宏观周报：央行关注长端收益率

期货研究报告 2024年4月7日 金融研究 报告内容摘要: 在美国经济当前的运行状态下，美联储年内不降息的预期仍在升温。我们无法看得那么远，只能判断的是相对于当前的预期来看，首次降息时间仍有望后移。在此背景下，美债利率和美元较大概率均不弱，高位运行。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国内：央行表态关注长端收益率，关注海外通胀风险，短期内总量工具可能较难看到，中小银行陆续调降存款利率，跟上大银行步伐，利好债市，但属于预期内的事情，因此利好程度相对有限。短期，债市仍偏震荡。从央行表态看，“跨周期调节”被删去，只留下“逆周期调节”，说明货币政策呵护意味更浓了，因此，对于债市而言，整体仍然友好。 风险提示：美国经济超预期走弱国内政策超预期 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、国内：货币政策例会关注长端收益率..........................................................3二、美债利率运行中枢可能抬升..........................................................................5三、总结.................................................................................................................7 表目录 表1：货币政策例会表述对比............................................................................................................4 图目录 图1：非农新增就业人数（3MMA）再次上行...............................................................................5图2：失业率底部缓慢抬升（%）...................................................................................................6图3：平均周薪角度来看，下行动能较弱（%）...........................................................................6 一、国内：货币政策例会关注长端收益率 一季度央行货币政策例会发布，总体来看，央行的政策稳定性和定力都会比较强，趋松受到外围压制，当前基本面情况下也不可能趋紧，只能在结构性政策上做更多的文章，去配合两会政策基调。具体分析如下： 第一，央行对于外围通胀粘性问题给予关注。在这样的背景下，国内货币政策的宽松空间仍受到压制。 第二，删去“跨周期调节”用词，仅强调“逆周期调节”，同时删去“灵活适度”，仅剩下“精准有效”，表明货币政策的呵护态度。 第三，结构性货币政策再次发力，支持领域与两会提及领域一致。在例会表述中提出后，央行于7日正式公布设立科技创新和技术改造再贷款，额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。 第四，再次强调金融的服务实体属性，这跟当前金融行业主基调一致。 第五，“充实货币政策工具箱”表述，似乎与之前的央行购买国债传闻相呼应。 第六，央行还注意到长期收益率的变化，与城商行调研信息联系起来，表明从央行角度来看，他并不希望长期利率下降太快。 第七，有关人民币汇率的表述依然保持高压状态，表明汇率当前的状态仍将持续。 第八，“引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款”，相比于去年四季度，增加了“有市场需求”的表述，表明贷款更加注重结构和质量。 第九，地产方面，加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，其实地产领域的金融支持政策用词上已经很体现态度了，只是实施效果问题。 对于债市而言，央行给的整体基调依然是呵护，只是长端债上有所顾忌，不愿下降得太快。近期，陕西、山西、河南多地城农商行、村镇银行宣布下调存款利率，调整类别覆盖短期、中长期限定期存款，利率下调区间在15—80个基点左右。此类属于上一轮大银行调降后，中小银行的跟降，效果肯定小于大银行牵头带动利率下行的那一次，但对于债市而言，仍属利好，只是利好程度相对有限。 二、美债利率运行中枢可能抬升 本周海外最受关注的是非农数据。3月美国新增非农30.3万人，大幅高于彭博一致预期的21.4万人，1月和2月分别上修2.7万人和下修0.5万人至25.6万人和27.0万人。因此从3个月移动平均值来看，非农新增就业人数经历了两年多的下行之路后再次走强。 如同鲍威尔所说，美国劳动力市场在保持强劲的同时，薪资增速仍能下降，得益于供应端的持续增加。目前来看，移民带来的供应增加仍在支撑企业调查端的新增非农就业人数。但是由于很多非法移民无法在家庭调查端体现，因此，失业率整体有所走高。 这种情况如果持续的话，美国的新增非农就业人数可能基准线已经抬高。那么对应着美国经济增长中枢也有可能抬高，从而意味着美债利率运行中枢可能比我们之前预计的要高。 我们看到在非农数据公布后，美债利率上行非常明显，而美股整体走强，可能继续走美国经济强劲，即分子端的逻辑。 美国经济表现良好，也带动市场风险偏好回升，同时由于大宗商品价格抬升，导致部分商品货币也有较好的表现，美元反而顺势下行。 尽管非农报告中，平均时薪同比增速仍在下降，但由于工作时长变长，其实周薪角度来看员工能拿到的工资并不低。从周薪角度来看，当前薪资的回落动能已经很弱了，基本属于底部震荡状态，薪资带来的去通胀动力可能也已经不足。二次通胀风险仍需重点关注。 在美国经济当前的运行状态下，美联储年内不降息的预期仍在升温。我们无法看得那么远，只能判断的是相对于当前的预期来看，首次降息时间仍有望后移。在此背景下，美债利率和美元较大概率均不弱，高位运行。 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 三、总结 综合来看，央行表态关注长端收益率，关注海外通胀风险，短期内总量工具可能较难看到，中小银行陆续调降存款利率，跟上大银行步伐，利好债市，但属于预期内的事情，因此利好程度相对有限。短期，债市仍偏震荡。从央行表态看，“跨周期调节”被删去，只留下“逆周期调节”，说明货币政策呵护意味更浓了，因此，对于债市而言，整体仍然友好。 国外，移民带来的供应增加仍在支撑企业调查端的新增非农就业人数。但是由于很多非法移民无法在家庭调查端体现，因此，失业率整体有所走高。这种情况如果持续的话，美国的新增非农就业人数可能基准线已经抬高。那么对应着美国经济增长中枢也有可能抬高，从而意味着美债利率运行中枢可能比我们之前预计的要高。 在美国经济当前的运行状态下，美联储年内不降息的预期仍在升温。我们无法看得那么远，只能判断的是相对于当前的预期来看，首次降息时间仍有望后移。在此背景下，美债利率和美元较大概率均不弱，高位运行。 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】