CPU&DPU双轮驱动，利润高速增长

证券研究报告 公司点评 电子｜半导体 海光信息(688041.SH) CPU&DPU双轮驱动，利润高速增长 2023年年报点评 2024年04月15日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 51.25 60.12 84.32 117.01 156.55 归母净利润(亿元) 8.04 12.63 16.78 24.06 32.85 每股收益（元） 0.35 0.54 0.72 1.04 1.41 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 7.34 8.05 8.74 9.74 11.10 当前价格（元） 78.66 P/E 227.53 144.74 108.96 75.98 55.66 52周价格区间（元） 49.66-98.75 P/B 10.72 9.77 9.00 8.08 7.09 评级变动维持 总市值（百万） 182832.44 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 69264.63 总股本（万股） 232433.90 投资要点： 流通股（万股） 88055.80 利润高速增长，盈利能力显著提升：4月11日，公司发布年报，2023 涨跌幅比较 海光信息 半导体 全年实现营业收入60.12亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%。其中单Q4实现营业收入20.69亿元，同比增 34% 14% -6% -26% -46% 2023/042023/072023/102024/012024/04 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1海光信息（688041.SH）2023年年度业绩预告点评：全年利润增速高企，国产芯片替代有望加速2024-01-08 长58.52%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长138.50%。盈利能力 显著提升，2023全年毛利率达到59.67%，前值为52.42%；净利率达到28.30%，前值为21.95%。研发投入持续高企，研发投入占营业收入的比例达到46.74%，同比增加6.41pct；销售/管理/财务费用率分别为1.85%/2.23%/-4.43%，同比变动0.27/-0.40/-2.70pct。  % 海光信息 1M -2.59 3M 20.26 12M 2.16 半导体 -8.49 -6.31 -36.36 行业信创进入加速推广期，x86服务器需求预计稳定增长。根据公司年报披露的IDC统计数据，2023年全年，中国x86服务器市场出货量为362万台，预期2024年还将增长5.7%。目前信创产业已经从党政 应用向金融、通信等重点行业逐步延伸，公司的海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，兼具“生态、性能、安全”三大特点。公司CPU系列产品已在能源、金融、通信等关键信息基础设施领域已得到批量应用，在行业信创加速推广期有望实现稳定出货。 大模型技术席卷全球，中美科技摩擦下国产AI芯片有望加速替代。尺度定律（scalinglaw）下，AI大模型的性能增长强烈依赖于算力增长。 根据公司年报显示，IDC预计2023年中国人工智能服务器出货量将达到31.60万台，同比增长11.3%，2027年将达到69.1万台，五年年复合增长率达21.60%。公司的海光DCU系列产品属于GPGPU的一种，采用“类CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件。公司通过参与开源软件项目，加快了公司产品的推广速度，并实现与GPGPU主流开发平台的兼容。公司DCU系列产品有望充分受益于AI大模型技术发展而实现快速放量。 盈利预测与估值：公司是国产高端CPU&DPU处理器龙头厂商，“信创+AI”双轮驱动下有望实现快速发展。我们预计公司2024-2026年实 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 现营业收入84.32/117.01/156.55亿元，同比增长40.25%/38.77%/33.80%，实现归母净利润16.78/24.06/32.85亿元，同比增长32.84%/43.40%/36.52%，对应EPS为0.72/1.04/1.41元，对应当前价格的PE为109/76/56倍。维持“增持”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险；公司研发工作未达预期风险；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险；应收账款回收风险；原材料成本上涨风险 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 51.25 60.12 84.32 117.01 156.55 营业收入 51.25 60.12 84.32 117.01 156.55 减:营业成本 24.39 24.25 32.30 43.51 57.11 增长率(%) 121.83 17.30 40.25 38.77 33.80 营业税金及附加 0.39 0.64 0.80 1.12 1.49 归属母公司股东净利润 8.04 12.63 16.78 24.06 32.85 营业费用 0.81 1.11 1.48 1.99 2.58 增长率(%) 145.65 57.20 32.84 43.40 36.52 管理费用 1.35 1.34 1.60 1.99 2.35 每股收益(EPS) 0.35 0.54 0.72 1.04 1.41 研发费用 14.14 19.92 27.19 37.73 50.49 每股股利(DPS) 0.04 0.00 0.03 0.04 0.05 财务费用 -0.89 -2.67 -1.19 -1.53 -1.81 每股经营现金流 -0.03 0.34 1.24 0.95 1.34 减值损失 -0.40 -0.31 -0.67 -0.93 -1.24 销售毛利率 0.52 0.60 0.62 0.63 0.64 加:投资收益 -0.07 0.00 0.01 0.01 0.01 销售净利率 0.22 0.28 0.27 0.28 0.28 公允价值变动损益 0.08 0.03 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.05 0.07 0.08 0.11 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.20 0.17 0.18 0.25 0.29 营业利润 11.36 16.80 22.59 32.40 44.23 市盈率(P/E) 227.53 144.74 108.96 75.98 55.66 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 10.72 9.77 9.00 8.08 7.09 利润总额 11.37 16.80 22.60 32.41 44.24 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 0.12 -0.21 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 11.25 17.01 22.60 32.41 44.24 收益率 减:少数股东损益 3.21 4.38 5.82 8.34 11.39 毛利率 52.42% 59.67% 61.69% 62.82% 63.52% 归属母公司股东净利润 8.04 12.63 16.78 24.06 32.85 三费/销售收入 5.93% 8.52% 5.06% 4.70% 4.31% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 20.45% 23.51% 25.39% 26.39% 27.10% 货币资金 112.08 103.21 118.05 128.46 146.46 EBITDA/销售收入 33.70% 35.78% 32.07% 31.72% 31.44% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 21.95% 28.30% 26.80% 27.70% 28.26% 应收和预付款项 21.81 39.12 37.27 51.73 69.21 资产获利率 其他应收款（合计） 0.11 0.17 0.27 0.37 0.50 ROE 4.71% 6.75% 8.26% 10.63% 12.74% 存货 10.95 10.74 21.50 28.96 38.01 ROA 3.66% 5.52% 6.43% 8.02% 9.32% 其他流动资产 4.54 1.07 5.40 7.50 10.03 ROIC 20.39% 17.28% 18.11% 25.15% 29.14% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.20 0.20 0.20 0.20 资产负债率 16.89% 11.28% 13.76% 14.49% 15.01% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 37.66% 51.61% 47.02% 48.51% 49.06% 固定资产和在建工程 3.42 4.00 4.76 5.54 6.30 带息债务/总负债 19.61% 48.01% 20.64% 13.58% 8.24% 无形资产和开发支出 47.74 49.12 52.47 56.45 60.91 流动比率 10.91 11.07 7.15 6.27 5.80 其他非流动资产 18.70 21.38 21.14 20.90 20.90 速动比率 9.10 8.51 5.35 4.45 3.96 资产总计 219.34 229.03 261.06 300.10 352.51 股利支付率 11.57% 0.00% 3.86% 3.86% 3.86% 短期借款 2.00 3.50 0.00 0.00 0.00 收益留存率 88.43% 100.00% 96.14% 96.14% 96.14% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 7.83 9.97 14.59 19.66 25.80 总资产周转率 0.23 0.26 0.32 0.39 0.44 长期借款 5.26 8.90 7.41 5.90 4.36 固定资产周转率 14.99 15.03 17.70 21.13 24.86 其他负债 21.95 3.46 13.90 17.91 22.75 应收账款周转率 5.28 3.95 5.35 5.35 5.35 负债合计 37.04 25.82 35.91 43.47 52.91 存货周转率 2.23 2.26 1.50 1.50 1.50 股本 23.24 23.24 23.24 23.24 23.24 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 138.39 143.51 143.51 143.51 143.51 EBIT 10.48 14.14 21.41 30.88 42.43 留存收益 8.89 20.30 36.43 59.56 91.15 EBITDA 17.27 21.51 27.04 37.11 49.21 归属母公司股东权益 170.53 187.05 203.18 226.32 257.90 NOPLAT 10.28 14.27 21.40 30.87 42.42 少数股东权益 11.77 16.15 21.97 30.31 41.70 归