2024年三季报点评：搭乘AI快车，业绩与技术创新双轮驱动高速增长

工业富联（601138.SH）2024年三季报点评 搭乘AI快车，业绩与技术创新双轮驱动高速增长2024年10月31日 公司业绩强劲增长。工业富联发布2024年三季度报告，2024年公司前三季度实现营收4364亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润151亿元，同比增长12.3%；实现扣非后归母净利润147亿元，同比增长8.9%。单季度看，3Q24公司实现营收1703亿元，同比增长39.5%；实现归母净利润64亿元，同比增长1.2%；实现扣非后归母净利润62亿元，同比增长3.4%。 AI服务器业务井喷，公司业绩随AI浪潮显著增长。公司AI服务器业务井喷式增长，驱动业绩整体增长。2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%，其中，AI服务器营业收入较上年增长228%。同时，公司及时抓住AI浪潮机遇，持续逐季提升AI服务器在营业收入中的占比，目前已提升至48%。需求端，AI服务器需求端展现出极为旺盛的需求态势，市场需求量显著攀升。据TrendForce预测，2024年AI服务器将主导服务器市场，产值预计达1,870亿美元，年增69%，远超一般型服务器，占比高达65%。 AI推理技术突破，英伟达芯片助力合作伙伴业绩预期增长。近期，人工智能技术在推理能力方面取得了重要突破。2024年9月12日，OpenAI发布代号为“草莓”的o1系列模型，为首款具推理能力的大模型，优于GPT-4o，能高效处理复杂编程、数学问题并解释推理过程。算力端，英伟达Blackwell芯片的缺陷在台积电的帮助下已经得到修复。该芯片目前需求强劲，已全面量产并将于第四季出货，预计贡献数超过100亿美元的营收。作为英伟达的合作伙伴，公司年初在英伟达GTCAI大会上展示了与英伟达合作的新一代AI服务器及液冷机柜，凸显节能高效的散热设计。我们预期英伟达的业绩放量和产能需求能够进一步带动公司的业绩发展。 AI驱动数据中心交换机高速迭代，400/800G交换机营收大幅增长。据IDC预测，自2024年起，400Gbps端口交换机的出货量将持续攀升，而51.2Tbps芯片的成熟商用将进一步推动400Gbps技术的广泛应用。与此同时，AI算力需求的迭代也促使数据中心用交换机加速向800G升级。在此背景下，公司在2024年第三季度实现了数据中心400/800G高速交换机营业收入的显著增长，同比增幅高达128%，环比增长率也达到了27%。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为260/364/418亿元；对应2024年10月31日收盘价，P/E分别为19x/13x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期，汇率波动风险。 项目/年度2023A2024E2025E2026E 盈利预测与财务指标 增长率（%）-6.917.316.812.9 营业收入（百万元）476,340558,574652,218736,089 增长率（%）4.823.739.914.8 归属母公司股东净利润（百万元）21,04026,02436,39541,766 推荐维持评级 当前价格：24.25元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师谢致远 执业证书：S0100524060003 邮箱：xiezhiyuan@mszq.com 相关研究 1.工业富联（601138.SH）2024半年报业绩点评：AI服务器收入高速增长，算力时代弄潮儿-2024/08/15 2.工业富联（601138.SH）2024半年度业绩快报点评：AI浪潮下，业绩稳增长-2024/08 /05 3.工业富联(601138.SH)深度报告：AI黄金年代当起步，硬件生产龙头再起航-2024/07/22 4.工业富联(601138.SH)2024年一季报点评业绩稳健增长，看好AI刺激服务器需求放量 -2024/04/30 5.工业富联(601138.SH)2023年年报点评：AI浪潮下，高质量发展搏出新动能-2024/03/14 PE23191312 每股收益（元）1.061.311.832.10 PB3.43.12.72.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 476,340 558,574 652,218 736,089 成长能力（%） 营业成本 437,964 514,370 595,464 671,647 营业收入增长率-6.94 17.26 16.76 12.86 营业税金及附加 381 447 522 589 EBIT增长率2.15 21.18 39.75 14.19 销售费用 1,024 1,117 1,174 1,251 净利润增长率4.82 23.69 39.85 14.76 管理费用 4,226 4,469 5,087 5,594 盈利能力（%） 研发费用 10,811 11,171 11,740 13,250 毛利率8.06 7.91 8.70 8.75 EBIT 23,840 28,890 40,372 46,101 净利润率4.42 4.66 5.58 5.67 财务费用 -586 -187 -107 -335 总资产收益率ROA7.31 8.36 10.36 10.75 资产减值损失 -543 -836 -963 -1,082 净资产收益率ROE15.01 16.93 20.69 21.11 投资收益 -666 0 0 0 偿债能力 营业利润 23,067 28,241 39,517 45,355 流动比率1.83 1.81 1.85 1.90 营业外收支 57 60 63 66 速动比率1.26 1.24 1.27 1.30 利润总额 23,124 28,301 39,580 45,421 现金比率0.60 0.52 0.51 0.52 所得税 2,106 2,264 3,166 3,634 资产负债率（%）51.13 50.51 49.81 48.98 净利润 21,018 26,037 36,413 41,787 经营效率 归属于母公司净利润 21,040 26,024 36,395 41,766 应收账款周转天数67.79 70.00 70.00 70.00 EBITDA 29,807 36,084 48,397 56,305 存货周转天数63.91 59.30 59.00 58.80 总资产周转率1.67 1.86 1.97 1.99 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 83,462 78,411 86,228 95,473 每股收益1.06 1.31 1.83 2.10 应收账款及票据 88,474 107,353 125,351 141,470 每股净资产7.06 7.74 8.85 9.96 预付款项 255 309 357 403 每股经营现金流2.17 1.10 1.64 2.10 存货 76,683 82,732 95,291 107,118 每股股利0.58 0.71 1.00 1.15 其他流动资产 3,604 5,809 6,132 6,395 估值分析 流动资产合计 252,478 274,614 313,359 350,859 PE23 19 13 12 长期股权投资 7,180 7,180 7,180 7,180 PB3.4 3.1 2.7 2.4 固定资产 17,712 19,841 21,149 22,234 EV/EBITDA15.68 12.95 9.66 8.30 无形资产 1,004 1,000 993 986 股息收益率（%）2.39 2.94 4.12 4.73 非流动资产合计 35,227 36,773 37,942 37,764 资产合计 287,705 311,387 351,302 388,623 短期借款 41,091 41,091 41,091 41,091 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 75,028 84,554 97,885 110,408 净利润21,018 26,037 36,413 41,787 其他流动负债 21,925 26,484 30,136 33,406 折旧和摊销5,967 7,194 8,025 10,204 流动负债合计 138,045 152,128 169,111 184,904 营运资金变动12,774 -13,989 -14,658 -13,262 长期借款 7,097 3,499 3,499 3,499 经营活动现金流43,084 21,875 32,675 41,713 其他长期负债 1,968 1,659 2,363 1,943 资本开支-8,670 -6,472 -7,181 -8,712 非流动负债合计 9,065 5,158 5,862 5,442 投资3,713 0 0 0 负债合计 147,110 157,286 174,973 190,346 投资活动现金流-4,564 -6,831 -7,181 -8,712 股本 19,866 19,868 19,868 19,868 股权募资174 -12 0 0 少数股东权益 408 421 439 460 债务募资-10,217 -3,333 0 0 股东权益合计 140,595 154,101 176,329 198,277 筹资活动现金流-24,734 -20,096 -17,677 -23,756 负债和股东权益合计 287,705 311,387 351,302 388,623 现金净流量14,185 -5,051 7,817 9,245 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的