产品矩阵持续高端化，12寸产线建设稳步推进

2023年05月03日 公司研究●证券研究报告 华润微（688396.SH） 公司快报 产品矩阵持续高端化，12寸产线建设稳步推进投资要点公司发布2023年第一季度报告和2022年年度报告。23Q1实现营收23.46亿元，同减6.67%，环减3.38%；归母净利润3.8亿元，同减38.59%，环减32.07%；扣非归母净利润3.36亿元，同减44%，环减13.72%；利润下降主要系市场下行，同时研发投入大幅增加，以及包括股权激励在内的人工成本有所上升；研发投入2.67亿元，同增60.3%；毛利率34.8%，同减1.71pcts，环增0.13pcts。2022年实现营收100.6亿元，同增8.77%；归母净利润26.17亿元，同增15.4%；扣非归母净利润22.52亿元，同增7.3%；毛利率36.71%，同增1.38pcts；研发投入9.2亿元，同增29.15%。22Q4营收24.28亿元，归母净利润5.6亿元，扣非归母净利润3.9亿元。 产品与方案业务：产品矩阵持续高端化，多款新品静待放量 2022年产品与方案业务实现营收49.47亿元，同增13.54%，占总营收的比例为49.18%。1）应用领域：车类/通信设备/工业设备/新能源/家电/照明/计算机/智能穿戴、医疗及其他的占比分别为19%/18%/17%/16%/13%/7%/5%/5%；泛新能源领域（车类及新能源）占比达到35%。汽车电子销售规模同增185%，产品进入比亚迪、吉利、蔚来、一汽、长安等车企，成功发布先进沟槽栅MOS/SJMOS/IGBT/SiCMOS等系列化车规级产品。新能源领域营收占比同增8pcts，产品进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。2）重点产品：①IGBT营收5.24亿元，同增145%。汽车领域营收占比升至22%，同增19.1pcts；工控市场营收占比升至43%，同增22pcts；消费领域营收占比降至15%，同减7pcts。2022年IGBT模块和变频器模块均实现量产；650V/450A光伏模块已在多家光伏客户送样验证。②SiC和GaN营收同增324%。SiC二极管三代平台各项参数达到国际领先产品水平，预计2023年将实现产品系列化。依据年报数据，SiC器件整体销售规模同增约2.3倍，待交订单超1000万元，投片量逐月稳步增加。650V和900V级联型GaN器件产品正推向市场。③MOSFET产品营收同增12%，其中先进沟槽栅MOS和高压超结SJMOS占比达55%。④TMBS光伏成品及模块销售实现从零到8000万元以上规模的突破。⑤IPM全年累计销售额同增220%。大功率产品即将面世；单片SOI功率集成电路通过客户端认定，并批量使用；DrMOS目前已完成样品测试验证。 制造与服务业务：技术平台实现突破，项目建设稳步进行 2022年制造与服务业务实现营收49.49亿元，同增3.08%，占总营收的比例为49.19%。1）制造工艺平台：0.11微米BCD技术平台获得先导客户产品验证，0.15微米数字BCD技术平台开始推向市场，0.18微米模拟BCD技术平台性能指标到达国际先进水平，0.18微米80~120VBCD技术平台通过车规级认证，0.5微米超高压SOIBCD技术平台通过先导客户应用认证。超高压电容技术平台进入量产。2）封测工艺平台：智能功率模块封装处于满产状态，公司开发的新型IPM封装产品开始量产。LFPAK，TOLL，TO247等面向光伏、储能领域的核心器件封装平台，部分客户验证已经通过，并开始小批量产。重庆先进功率封测基地实现通线，并已经开始产品验证，在2023Q1实现批量生产。3）掩模业务：掩模业务营收同增60%， 投资评级买入-A(首次)股价(2023-04-28)57.25元交易数据总市值（百万元）75,575.26流通市值（百万元）75,575.26总股本（百万股）1,320.09流通股本（百万股）1,320.0912个月价格区间63.45/45.13一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.774.7917.64绝对收益-5.311.1517.96 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 0.18微米及以下业务接单同增200%。根据2023年3月投资者活动纪要，公司掩模业务目前产能2000片/月；高端掩模项目已在建设中，规划产能1000片/月，预计在2024Q1可提供40nm及以上线宽的掩模代工服务。 投资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为125.04/143.62/162.23亿元，增速分别为24.3%/14.9%/13%；归母净利润分别为28.53/32.98/38.32亿元，增速分别为9%/15.6%/16.2%；对应PE分别为26.5/22.9/19.7倍。公司作为国内最大的功率半导体企业之一，拥有全产业链一体化能力，具备较强的产品技术与制造工艺能力，产品结构持续高端化，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,249 10,060 12,504 14,362 16,223 YoY(%) 32.6 8.8 24.3 14.9 13.0 净利润(百万元) 2,268 2,617 2,853 3,298 3,832 YoY(%) 135.3 15.4 9.0 15.6 16.2 毛利率(%) 35.3 36.7 36.1 35.7 35.1 EPS(摊薄/元) 1.72 1.98 2.16 2.50 2.90 ROE(%) 12.9 12.6 12.0 12.2 12.4 P/E(倍) 33.3 28.9 26.5 22.9 19.7 P/B(倍) 4.4 3.8 3.3 2.9 2.5 净利率(%) 24.5 26.0 22.8 23.0 23.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 14692 16649 19490 22513 25984 营业收入 9249 10060 12504 14362 16223 现金 11246 12700 15134 17582 20663 营业成本 5982 6367 7988 9228 10535 应收票据及应收账款 1151 1298 1450 1672 1817 营业税金及附加 85 95 110 124 130 预付账款 37 61 72 87 93 营业费用 131 168 195 221 247 存货 1548 1876 2118 2451 2688 管理费用 441 548 650 732 811 其他流动资产 709 714 716 721 723 研发费用 713 921 1125 1264 1395 非流动资产 7500 9809 10434 11056 11673 财务费用 -141 -301 -198 -123 -97 长期投资 1365 1498 1506 1506 1506 资产减值损失 17 -58 0 0 0 固定资产 4481 4760 5117 5503 5775 公允价值变动收益 0 125 0 0 0 无形资产 349 498 522 539 549 投资净收益 112 85 53 22 0 其他非流动资产 1305 3053 3288 3508 3843 营业利润 2351 2537 2879 3343 3884 资产总计 22191 26458 29924 33569 37657 营业外收入 5 121 13 0 0 流动负债 4311 4469 5133 5502 5784 营业外支出 2 5 0 0 0 短期借款 81 0 407 407 407 利润总额 2354 2653 2892 3343 3884 应付票据及应付账款 1317 1344 1411 1566 1626 所得税 96 54 58 67 78 其他流动负债 2913 3125 3315 3529 3751 税后利润 2258 2599 2834 3276 3805 非流动负债 379 1294 1255 1256 1255 少数股东损益 -10 -18 -20 -23 -26 长期借款 66 927 889 889 889 归属母公司净利润 2268 2617 2853 3298 3832 其他非流动负债 313 367 367 367 367 EBITDA 2843 3242 3383 3947 4617 负债合计 4691 5762 6388 6757 7040 少数股东权益 211 715 695 673 646 主要财务比率 股本 1218 1218 1218 1218 1218 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 13731 13840 13840 13840 13840 成长能力 留存收益 1966 4583 7417 10692 14497 营业收入(%) 32.6 8.8 24.3 14.9 13.0 归属母公司股东权益 17290 19981 22841 26139 29971 营业利润(%) 119.3 7.9 13.5 16.1 16.2 负债和股东权益 22191 26458 29924 33569 37657 归属于母公司净利润(%) 135.3 15.4 9.0 15.6 16.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.3 36.7 36.1 35.7 35.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 24.5 26.0 22.8 23.0 23.6 经营活动现金流 3454 3058 3108 3879 4746 ROE(%) 12.9 12.6 12.0 12.2 12.4 净利润 2258 2599 2834 3276 3805 ROIC(%) 10.7 10.9 10.2 10.3 10.5 折旧摊销 791 894 843 1015 1220 偿债能力 财务费用 -141 -301 -198 -123 -97 资产负债率(%) 21.1 21.8 21.3 20.1 18.7 投资损失 -112 -85 -53 -22 0 流动比率 3.4 3.7 3.8 4.1 4.5 营运资金变动 444 -324 -314 -261 -177 速动比率 2.9 3.1 3.2 3.5 3.9 其他经营现金流 214 276 -3 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -1902 -2056 -1411 -1610 -1832 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 2889 290 738 179 166 应收账款周转率 7.6 8.2 9.1 9.2 9.3 应付账款周转率 4.9 4.8 5.8 6.2 6.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.72 1.98 2.16 2.50 2.90 P/E 33.3 28.9 26.5 22.9 19.7 每股经营现金流(最新摊薄) 2.62 2.32 2.35 2.94 3.60 P/B 4.4 3.8 3.3 2.9 2.5 每股净资产(最新摊薄) 13.10 15.14 17.30 19.80 22.70 EV/EBITDA 20.9 18.1 16.8 13.8 11.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6