新产品周期崭新开启，困境反转未来可期

证券研究报告 完美世界（002624）：新产品周期崭新开启，困境反转未来可期 2024年04月18日 公司研究公司点评完美世界（002624）投资评级买入上次评级买入 事件：公司发布2023年年度报告。2023年营收77.91亿元，同比增长1.57%，归母净利润4.91亿元，同比下降64.31%，扣非净利润2.1亿元，同比下降69.56%。点评： 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123 游戏产品周期导致23年游戏业务短期承压，24年有望实现困境反转。其中，游戏业务营收66.69亿元，同比下降7.91%，归母净利润4.9亿元，同比下降69.21%，主要由于公司推出新游戏较少，老游戏长线经营但受生 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 命周期影响流水回落，相应业绩贡献同比下降。未来，公司前期布局的多款在研游戏产品将陆续进入上线周期，有望推动游戏业务持续健康发展。影视业务营收10.34亿元，同比增长222.46%，归母净利润0.93亿元，同比增长39%，扣非亏损0.82亿元，亏损同比收窄。费用端，2023年销售费用11.95亿元，同比增长7.81%；管理费用7.05亿元，同比下降3.93%；研发费用21.95亿元，同比下降4.16%。单拆Q4，公司2023年Q4营收15.95亿元，同比下降18.57%，归母净利润亏损1.23亿元，同比下降90.27%，扣非归母净利润-2.47亿元，同比下降7.45%。游戏业务扣非归母净利润-1.85亿元。公司经营稳健，向股东派发可观现金红利。公司现金分红共计8.7亿，公司计划每10股派发现金红利4.6元，现金分红总额8.7亿，以4月17日收盘价计算，股息率为4.5%。在营游戏长线运营，在研产品稳步推进。在营游戏方面，公司立足长线思维，通过版本更新、IP联动、多元营销等方式，深耕精细化用户生态，实现游戏产品的长线运营。在研产品方面，公司聚焦创新变革，从“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双维度推进，实现游戏业务健康发展。已发产品开启新周期，市场表现良好。《一拳超人：世界》2月1日海外公测，随即登顶包含东南亚、欧美、中东等全球近100地区；真人互动游戏《美女请别影响我学习》3月29日在steam上线；《女神异闻录：夜幕魅影》4月12日国内公测，游戏预下载即登顶APPStore免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，国际服以全日配版本4月18日全平台正式上线。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 公司游戏产品储备丰富,多款新作即将陆续上线。《乖离性百万亚瑟🖂：环》近日完成中国港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；《诛仙2》即将于4月23日开启测试，《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。《神魔大陆》《诛仙2》《代号：新世界》《代号YH》《代号Z》《灵 笼》等多款自研游戏都在积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏也在稳 步推进中，题材涵盖广泛，在延续MMO等经典品类优势的同时，拓展开放世界等创新品类边界，实现游戏业务健康发展。 AI领域布局前沿科技应用，助力产品升级焕新。公司在前沿技术的应用方面，积极探索智能化生产力，提升核心业务渗透率，逐步落地开发工具与 生产管线的AI化，同时与微软、英伟达、Epic、Unity等众多知名科技厂商携手探索新的可能性。23年6月，公司基于AI领域加入微软实验室，参与AzureOpenAI加速计划；24年2月，自研完美世界智能角色对话算法完成备案；24年3月，英伟达AI大会公布公司端游《诛仙世界》正式接入Audio2Face技术，双方未来将在AI的多个领域和场景继续保持密切交流与合作。 盈利预测与投资评级：公司2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年营业收入分别为91.23/105.10/110.77亿元，同比增长17.1%/15.2%/5.4%；归母净利润分别为9.86/11.82/13.68亿元，同 比增长100.6%/19.9%/15.7%，对应4月17日估值19.97/19.81/17.12xPE，维持“买入”评级。 风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；市场竞争加剧风险；行业政策变动风险；人才流失与储备不足风险、宏观经济波动等。 图1完美世界游戏上线至今全球累计流水（亿元） 资料来源：完美世界2023年年报，信达证券研发中心 图2完美世界核心业务AI渗透率、开发工具与生产管线AI化程度（%） 资料来源：完美世界2023年年报，信达证券研发中心 表1重要财务指标 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,670 7,791 9,123 10,510 11,077 同比(%) -10.0% 1.6% 17.1% 15.2% 5.4% 归属母公司净利润 1,377 491 986 1,182 1,368 同比(%) 273.1% -64.3% 100.6% 19.9% 15.7% 毛利率(%) 68.4% 59.7% 61.5% 61.9% 62.4% ROE(%) 15.0% 5.5% 10.5% 12.1% 13.2% EPS（摊薄）（元） 0.72 0.26 0.51 0.61 0.71 P/E 17.67 45.54 19.97 19.81 17.12 资料来源：同花顺,信达证券研发中心预测；股价为2024年04月17日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 6,3786,809 8,8109,791 10,578 营业总收入 7,670 7,791 9,12310,510 11,077 货币资金 2,9873,018 4,3744,871 5,564 营业成本 2,420 3,139 3,5164,008 4,169 应收票据 3129 97114 130 营业税金及附加 33 24 2630 32 应收账款 979907 1,0601,262 1,323 销售费用 1,109 1,195 1,3131,468 1,553 预付账款 337316 396453 462 管理费用 734 705 823936 973 存货 1,5621,270 1,8222,000 2,001 研发费用 2,290 2,195 2,5542,890 2,991 其他 5101,169 1,0621,090 1,098 财务费用 32 2 19-12 -23 非流动资产 9,2587,680 6,9516,920 6,842 减值损失合计 -53 -38 -110-31 -14 长期股权投资 2,6141,921 1,4211,421 1,421 投资净收益 177 -147 109137 144 固定资产 340321 318314 310 其他 297 550 348142 150 （合计）无形资产 153137 130122 117 营业利润 1,473 896 1,2191,435 1,662 其他 6,1515,301 5,0815,062 4,994 营业外收支 13 9 912 12 资产总计 15,63614,489 15,76016,710 17,419 利润总额 1,486 905 1,2281,447 1,674 流动负债 4,1173,464 4,3654,871 4,940 所得税 86 322 190203 234 短期借款 351421 421421 421 净利润 1,400 583 1,0381,244 1,440 应付票据 00 00 0 少数股东损益 22 91 5262 72 应付账款 353350 457507 521 归属母公司净利润 1,377 491 9861,182 1,368 其他 3,4142,693 3,4883,944 3,998 EBITDA 1,479 858 1,1361,410 1,598 非流动负债 2,0431,600 1,4811,481 1,481 EPS（当年） 0.72 0.26 0.510.61 0.71 （元） 长期借款 00 00 0 现金流量表 单位: 百万元 其他 2,0431,600 1,4811,481 1,481 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 负债合计 6,1605,064 5,8466,352 6,421 经营活动现金流 1,155 762 1,3571,517 1,625 少数股东权益 317469 521583 655 净利润 1,400 583 1,0381,244 1,440 归属母公司 9,1598,956 9,3939,775 10,343 折旧摊销 347 319 246234 238 股东权益 负债和 股东权益 15,636 14,489 15,760 16,710 17,419 财务费用 48 77 87 87 87 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -177 147 -109 -137 -144 营业总收入7,6707,7919,12310,51011,077 其它-183-151-267-1-20 主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-280-2133649024 归属母公司净利 1,377 491 986 1,1821,368 润 资本支出-207-487-335-270-189 同比(%)-10.0%1.6%17.1%15.2%5.4%投资活动现金流1,362130790-133-45 同比(%)273.1%-64.3%100.6%19.9%15.7%长期投资1,50952238000 毛利率(%)68.4%59.7%61.5%61.9%62.4% 其他6095745137144 ROE(%)15.0%5.5%10.5%12.1%13.2%筹资活动现金流-3,022-898-791-887-887 EPS 0.72 0.26 0.51 0.61 0.71 （摊薄）（元） 吸收投资60-1100 P/B2.692.562.102.402.26 支付利息或股息-2,321-678-887-887-887 P/E17.6745.5419.9719.8117.12借款852817000 EV/EBITDA16.3525.6415.1614.5012.36现金净增加额-388291,356497693 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团