2023Q3延续高质量增长，FILA电商流水靓丽

2023Q3延续高质量增长，FILA电商流水靓丽，维持“买入”评级 2023Q3安踏/FILA/其他品牌流水+高单/+低双/+45-50%，国庆假期以来流水延续增长态势，我们维持2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为96.9/114.9/137.6亿元，对应EPS为3.6/4.2/5.1元，当前股价对应PE为24.5/20.7/17.3倍。看好商品调整、营销资源强化篮球品类、渠道分级等改革措施落地以及巴黎奥运催化带动主品牌向上，FILA持续高质量增长，其他品牌持续高增。短期看，集团零售占比较高，看好Q4低基数下盈利能力修复，维持“买入”评级。 安踏：Q3高单增长&经营稳健，加大营销投放提振篮球品类、重塑冠军系列2023Q3安踏主品牌流水高单增长，对比2021Q3双位数增长，按月度环比改善。 分品牌：成人（线上+线下)高单，kids（线上+线下)中单位数，成人及儿童的线下渠道均有高单增长。分渠道：线下快于线上，线下流水录得低单增长。经营指标保持良好：库销比~5，环比持平同比改善；折扣环比稳定，同比加深，但结合库销比看仍处于正常水平。2023Q3加大营销投入，篮球品类7月官宣欧文并举行中国行、10月官宣唐特迪温琴佐；同时重塑冠军系列产品，推出户外系列、新冠军跑鞋、与设计师陈鹏携手重塑冠军龙服经典设计元素推出羽龙服。 FILA：Q3直播业务亮眼&折扣同比改善，低基数下Q4流水有望延续增长2023Q3FILA流水低双增长，对比2021Q3有20%+增长，我们预计主要系功能性产品、线下运营效率及线上增长驱动。core、kids、fusion线下高单增长，线上录得中双增长，线上增长主要系直播业务带动线下门店及抖音渠道成长，预计抖音在线上渠道中占比中双。维持高质量经营，折扣同比改善，正向影响毛利率：库销比维持5左右主要系为Q4电商旺季备货，折扣同比改善，预计综合76折。 其他品牌：Q3流水高基数下增长45-50%，期待 H2 户外旺季下亮眼表现 2023Q3其他品牌流水增长45-50%（2022Q3增长30-45%），其中迪桑特增长40-45%、可隆增长65-70%，线上增长快于线下。持续高质量经营，库销比和折扣保持平稳，渠道稳步拓展，新开迪桑特成都IFS店、可隆北京国贸店等。 风险提示：新品接受度不及预期、经营杠杆及控费效用不及预期。 财务摘要和估值指标