FY2023/24业绩有望超预期，品类拓展与渠道优化共振

波司登公司于4月18日在北京国际电影节展示了其全球首个防晒衣大秀，标志着公司推出了全新“骄阳系列3.0”及“都市轻户外”系列，并与法国高奢时尚设计师Christelle Kocher合作，实现了防晒衣的跨界联名，以满足消费者对防晒服性能与时尚性的双重需求。

公司持续推动产品创新和品类多样化，以拉动淡季销售，实现销售连续性和协同效应。其中，轻羽绒产品的收入占比有所提升，新推出的轻薄羽绒产品（包括冲锋羽绒服、卫衣羽绒服、小香风羽绒服等）因其出色的设计和较高的单价与毛利率受到市场青睐。防晒服作为公司的中高端产品线，自2020年推出以来不断进行创新升级，其防晒指数（UPF）达到100，设计风格也更加时尚。22/23年度防晒服销售实现了爆发式增长，预计24年将增加更多防晒衣产品系列和销售门店，市场反馈积极。

此外，波司登的户外系列占比也在提升，3月份推出了四季化的单壳冲锋衣等产品，使得产品结构更加均衡。公司通过渠道改革，建立了可复制的高效单店经营模式，提升了运营效率。尽管门店数量与22年持平，但增长主要依靠店效提升。公司通过优化渠道质量，加强商渠匹配和品牌建设，实现了渠道运营效率的全面提升。

在盈利预测与投资建议方面，波司登坚持品牌战略，强化全球领先的羽绒服专家形象，在消费弱复苏的背景下，通过精细化运营实现了业绩的超预期增长。库存健康恢复，盈利能力稳健提升。预计FY2024/2025/2026年的净利润分别为28.7/34.0/39.2亿元，同比增长率分别为34.3%/18.3%/15.2%。当前股价对应的PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。

然而，公司面临的风险包括外需疲软、汇率波动、海外产能扩产进度不及预期、成本增长过快以及行业竞争加剧导致的订单流失。