FY2023/24业绩有望超预期，品类拓展与渠道优化共振

4月18日，波司登全球首个防晒衣大秀亮相北京国际电影节。波司登24年推出全新“骄阳系列3.0”及“都市轻户外”系列，并与法国高奢时尚设计师Christelle Kocher实现首次防晒衣跨界联名，满足大众对防晒服性能和时尚的双重需求。 公司坚持产品创新、丰富品类拉动淡季销售，实现销售的连续性与联动性。轻羽绒及防晒服、户外系列吸引更多年轻客群。1）轻羽绒收入占比有所提升。新一代轻薄羽绒（冲锋羽绒服、卫衣羽绒服、小香风羽绒服等）一经推出广受市场欢迎，单价与毛利率有所提升。2）波司登防晒服定位中高端，自2020年推出该系列后不断创新升级，防晒指数高于其他品牌（UPF高达100），且设计风格更加时尚。22/23年防晒服销售爆发式增长，预计24年将增加更多防晒衣的产品系列和销售门店，市场反馈良好。 3）户外系列占比提升，3月推出单壳冲锋衣等四季化产品，整体产品结构更加均衡。 渠道改革成效显著，逐步建立起可复制的高效单店经营模式，提升运营效率。渠道方面，我们预计公司门店数量与22年相近，增长主要依靠店效提升。公司聚焦于优化渠道质量，稳步提升渠道运营效率：通过分业态打造top店+分层级精细运营加强商渠匹配+高举高打建设品牌，全面提升店效。 盈利预测与投资建议：公司坚持品牌引领，夯实全球领先羽绒服专家定位。在23/24上半财年消费弱复苏情况下，公司精细化运营下业绩超预期增长，库存率先恢复健康水平，盈利能力持续稳健提升。下半财年寒冬天气叠加冰雪旅游热下，旺季销售表现优异。考虑24Q1天气较冷旺季延长以及Q2防晒服等品类拉动淡季销量等因素，我们预计FY2024/2025/2026年净利润分别为28.7/34.0/39.2亿元（前值27.2/31.7/36.1亿元），分别同增34.3%/18.3%/15.2%，现价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：外需疲软、汇率波动风险、海外产能扩产进度不及预期、原材料、员工薪资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。 图表1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）