营收短期承压，电池构建业务拓展顺利

2021年营收小幅增长，21Q4、22Q1营收短期承压。公司发布2021年年报及2022年一季度报，公司2021年实现营收16.15亿元，同比+16.53%；实现归母净利润1.22亿元，同比+0.76%。其中Q4实现营收4.25亿元，同比-10.47%，实现归母净利润0.11亿元，同比-80.93%。进入2022年，公司Q1实现营收4.07亿元，同比-3.72%，实现归母净利润0.18亿元，同比-62.54%。 原材料价格上涨，毛利率承压。公司2021年毛利率为20.80%，同比下降5.27pct，净利率为7.55%，同比下降1.18pct。2021年Q4毛利率为8.77%，同比下降21.02pct，环比下降14.30pct；净利率为2.61%，同比下降9.63pct，环比下降5.84pct。2022年Q1毛利率为15.93%，同比下降11.72pct，环比上升7.16pct； 净利率为4.35%，同比下降6.82pct，环比上升1.74pct。 车身用铝前景广阔，公司先发优势明显、电池构建业务拓展顺利。轻量化作为汽车节能的关键技术之一，铝合金是轻量化的最佳解决材料。2013年布局新能源汽车业务以来，公司在新能源汽车零部件领域获得了丰富的技术积累和客户资源积累，并取得了一定的行业先发优势。2021年公司成功成为宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、国轩高科等主要电池厂商供应商，并获多个电池端板、电池托盘等电池构件定点，实现新能源“三电系统”业务领域的全覆盖。 战略布局压铸一体化，中长期发展战略清晰。2021年，公司全力布局压铸一体化相关业务，将着重拓展新能源“多合一”铝合金压铸件、电池构件及车身构件领域。目前公司“多合一”铝合金压铸件业务，部分产品已经开始量产，技术和工艺正在逐步成熟，中心进料等工艺投入应用，并着力突破电池托盘一体化压铸业务的工艺替代，以及车身结构件业务的技术攻坚和业务拓展。公司预计2022年底前将完成7台3000T以上大型压铸机的安装和调试。 风险提示：疫情拖累汽车产量，客户及品类拓展不及预期，新能源政策收紧。 投资建议：下调盈利预测，维持评级。考虑到2022年行业缺芯持续以及原材料涨价影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润1.66/2.52/4.14亿元（前次预测2022-2023归母净利润2.54/3.40亿元）。公司作为优质铝压铸企业，新能源客户优质、布局早、产品拓展全，更新一年期目标股价18.8-22.5元（前次目标价为38-44元），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 22021年营收小幅增长，21Q4、22Q1营收短期承压。泉峰汽车发布2021年年报及2022年一季度报，公司2021年实现营收16.15亿元，同比+16.53%；实现归母净利润1.22亿元，同比+0.76%。其中Q4实现营收4.25亿元，同比-10.47%，实现归母净利润0.11亿元，同比-80.93%。2022年Q1，公司实现营收4.07亿元，同比-3.72%，实现归母净利润0.18亿元，同比-62.54%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 分产品看，2021年公司传动零部件实现营收5.65亿元（同比+36.14%）；新能源汽车零部件实现营收3.24亿元（同比+43.36%）；引擎零部件实现营收2.9亿元（同比-3.33%）；热交换零部件实现营收1.65亿元（同比-2.94%）；转向零部件实现营收1.56亿元（同比+3.31%）；其他汽车零部件实现营收0.11亿元（同比+37.5%）；家用电器零部件实现营收0.99亿元（同比-10%）；其他业务实现营收0.05亿元（同比+150%）。 公司新能源汽车零部件营收增速迅猛，主要原因为2021年公司成功通过相关电池领域客户准入审核，成为宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、国轩高科等主要电池厂商的合格供应商，并获多个电池端板、电池托盘等电池构件项目的客户定点，实现新能源“三电系统”业务领域的全覆盖。 图5：公司单车净利润（万元） 原材料价格上涨导致产品利润率下降。公司2021年毛利率为20.80%，同比下降5.27pct，净利率为7.55%，同比下降1.18pct。2021年Q4毛利率为8.77%，同比下降21.02pct，环比下降14.30pct；净利率为2.61%，同比下降9.63pct，环比下降5.84pct。2022年Q1毛利率为15.93%，同比下降11.72pct，环比上升7.16pct； 净利率为4.35%，同比下降6.82pct，环比上升1.74pct。 研发投入持续增长，研发费用率屡创新高。2021年公司四费率为15.17%，同比下降0.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50/6.07/7.74/0.87pct，同比变动-2.46/+0.01/+1.75/-0.29pct。研发费用变动较大，主要原因为新项目增多，相关研发投入增长。 图6：公司毛利率和净利率 图7：公司季度毛利率和净利率 图8：公司四项费用率 图9：公司单季度四项费用率变化情况 公司主要从事铝合金及黑色金属类汽车零部件的研发、生产、销售，产品主要应用于中高端汽车的热交换系统、传动系统、引擎系统以及新能源汽车电机、电驱系统等，是汽车“轻量化”、“电气化”、“智能化”积极践行者。 车身用铝前景广阔，公司先发优势明显 轻量化作为汽车节能的关键技术之一，有显著的节能效果，铝合金是轻量化的最佳解决材料。2016年乘用车单车用铝约为110kg，预计到2025年将达到187kg，到2030年将达到242kg，我们预计2030年我国车身用铝规模为1611亿元。2013年布局新能源汽车业务以来，公司在新能源汽车零部件领域获得了丰富的技术积累和客户资源积累，并取得了一定的行业先发优势。以自动变速箱控制阀体为代表的核心产品，除通过系统供应商广泛配套于长城、上汽、一汽、长安外，公司已获得比亚迪、长城等多家整车厂的直供订单。 战略布局压铸一体化，电池构建业务拓展顺利 2021年，公司全力布局压铸一体化相关业务，将着重拓展新能源“多合一”铝合金压铸件、电池构件及车身构件领域。目前公司“多合一”铝合金压铸件业务，部分产品已经开始量产，技术和工艺正在逐步成熟，中心进料等工艺投入应用，并着力突破电池托盘一体化压铸业务的工艺替代，以及车身结构件业务的技术攻坚和业务拓展。预计2022年底前将完成7台3000T以上大型压铸机的安装和调试，安徽马鞍山生产基地将成为公司压铸一体化的生产中心。 盈利预测：考虑到2022年行业缺芯持续以及原材料涨价影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现归母净利润1.66/2.52/4.14亿元（前次预测2022-2023归母净利润2.54/3.40亿元）。公司未来盈利预测假设条件如下： 表1：公司分业务收入及毛利率拆分（亿元） 估值建议：我们选取布局早、管理优质汽车轻量化赛道的公司进行比较，选取拓普集团、爱柯迪、文灿股份为可比公司。公司作为优质铝压铸企业，新能源客户优质、布局早、产品拓展全，更新一年期目标股价18.8-22.5元（前次目标价为38-44元），对应2023年PE为15-18倍，当前股价距目标估值有13%-36%的提升空间，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表（20220248） 风险提示：疫情拖累汽车产量，客户及品类拓展不及预期，新能源市场政策收紧。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明