利润表现亮眼，自主品牌深化发展、海外仓布局加快扩张

公司点评●家居用品 2024年04月18日 利润表现亮眼，自主品牌深化发展、海外仓布局加快扩张 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营收39.02亿元，同比+21.61%；归母净利润6.34亿元，同比+189.72%；扣非净利润2.52亿元，同比+142.38%；基本每股收益2.03元。其中，公司第四季度单季实现营收12.16亿元，同比+35.73%；归母净利润1.17亿元，同比+93.55%；扣非净利润0.99亿元，同比+160.64%。 毛利率同比提升，费用率略有下降，利润率大幅改善。 2023年，公司综合毛利率为36.53%，同比+2.12pct。其中，23Q4单季毛利率 为36.55%，同比+13.71pct，环比-1.27pct。 2023年，公司期间费用率为28.92%，同比-0.34pct。其中，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为20.07%/4.18%/3.71%/0.96%，同比分别变动-0.09pct/ +0.47pct/-0.77pct/+0.05pct。 2023年，公司净利率为16.24%，同比+9.42pct，扣非净利率为6.46%，同比 +3.22pct。其中，23Q4单季公司净利率为9.61%，同比+2.87pct，环比+2.31 pct，扣非净利率为8.16%，同比+3.91pct，环比+1.16pct。 产品品类不断丰富，自主品牌稳健增长。2023年，公司人体工学系列产品实现26.12亿元，同比+8.7%，营收占比66.94%。依托产品、渠道及品牌优势，公司开拓电动沙发、人体工学椅等品类，未来料将贡献业绩增量。自主品牌方面，公司跨境电商实现17.73亿元，同比+12.59%。其中，亚马逊平台实现10.02亿元，同比+7.78%；独立站实现6.71亿元，同比+16.72%，美国独立站流量2023年首次超过主要竞争对手排名第一。 海外仓业务增速亮眼，规模扩张、优势巩固。报告期内，公司海外仓业务实现9.51亿元，同比+94.03%，营收占比提升至24.38%，毛利率为12.69%，同比+9.32pct。截至2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米，2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。同时，受益于跨境电商高景气度，公司已累计服务超过600家外贸企业，2023年包裹发货数量近500万个，已成为FedEx全球前百大客户，未来有望获取更大的快递折扣，巩固竞争优势。 投资建议：公司为人体工学行业龙头，自主品牌持续发展，不断深化渠道布局，并推进品类拓展；海外仓前瞻布局优势突出，规模持续扩张，未来将充分受益于跨境电商高景气度。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益 1.44/1.61/1.91元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。 乐歌股份(300729) 推荐 (维持) 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001研究助理：刘立思 分析师 市场数据 2024-04-18 股票代码 300729.SZ A股收盘价(元) 19.08 上证指数 3,074.22 总股本(万股) 31,261 实际流通A股(万股) 29,507 流通A股市值(亿元) 56.30 相对沪深300表现图 乐歌股份 沪深300 100% 50% 0% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_乐歌股份_利润大幅增长，海外仓业务迅速发展 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 3901.71 5014.08 6181.36 7501.08 同比增速（%） 21.61 28.51 23.28 21.35 归母净利润 633.69 450.89 501.89 598.31 同比增速（%） 189.72 -28.85 11.31 19.21 EPS(元) 2.03 1.44 1.61 1.91 PE 9.41 13.23 11.88 9.97 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/18收盘价） 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2906.33 3204.66 3505.68 3964.85 营业收入 3901.71 5014.08 6181.36 7501.08 现金 1652.18 1721.10 1834.72 2093.60 营业成本 2476.50 3298.77 4095.15 5030.23 应收账款 252.95 320.34 394.92 479.24 营业税金及附加 25.57 35.10 45.12 57.01 其它应收款 37.74 48.75 60.10 72.93 营业费用 782.88 977.75 1174.46 1387.70 预付账款 42.99 57.73 72.07 89.04 管理费用 163.25 190.54 234.89 285.04 存货 459.73 595.61 682.53 768.51 财务费用 37.42 56.01 53.94 50.54 其他 460.74 461.13 461.35 461.54 资产减值损失 -9.91 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3891.58 4183.88 4544.43 4845.33 公允价值变动收益 -1.83 0.00 0.00 0.00 长期投资 65.28 65.28 65.28 65.28 投资净收益 -23.65 -20.06 18.54 7.50 固定资产 1919.55 2159.86 2478.41 2747.30 营业利润 801.45 566.24 633.42 758.08 无形资产 274.60 296.60 318.60 340.60 营业外收入 3.59 7.30 5.11 2.92 其他 1632.14 1662.14 1682.14 1692.14 营业外支出 9.42 3.24 3.60 3.96 资产总计 6797.91 7388.54 8050.12 8810.18 利润总额 795.63 570.29 634.92 757.04 流动负债 1686.27 1820.48 1980.46 2142.46 所得税 161.94 119.76 133.33 158.98 短期借款 580.04 580.04 580.04 580.04 净利润 633.68 450.53 501.59 598.06 应付账款 466.31 476.49 511.89 530.97 少数股东损益 -0.01 -0.36 -0.31 -0.25 其他 639.92 763.95 888.52 1031.45 归属母公司净利润 633.69 450.89 501.89 598.31 非流动负债 2074.56 2074.56 2074.56 2074.56 EBITDA 606.31 894.00 988.32 1129.21 长期借款 782.99 782.99 782.99 782.99 EPS（元） 2.03 1.44 1.61 1.91 其他 1291.57 1291.57 1291.57 1291.57 负债合计 3760.83 3895.04 4055.02 4217.02 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.01 -0.35 -0.66 -0.91 营业收入 21.61% 28.51% 23.28% 21.35% 归属母公司股东权益 3037.07 3493.86 3995.75 4594.06 营业利润 195.46% -29.35% 11.86% 19.68% 负债和股东权益 6797.91 7388.54 8050.12 8810.18 归属母公司净利润 189.72% -28.85% 11.31% 19.21% 毛利率 36.53% 34.21% 33.75% 32.94% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 16.24% 8.99% 8.12% 7.98% 经营活动现金流 819.50 498.91 679.89 755.51 ROE 20.87% 12.91% 12.56% 13.02% 净利润 633.68 450.53 501.59 598.06 ROIC 4.82% 7.96% 8.10% 8.72% 折旧摊销 257.68 267.70 299.45 321.64 资产负债率 55.32% 52.72% 50.37% 47.87% 财务费用 63.80 105.58 105.58 105.58 净负债比率 35.24% 28.66% 22.22% 13.69% 投资损失 23.65 20.06 -18.54 -7.50 流动比率 1.72 1.76 1.77 1.85 营运资金变动 280.21 -95.21 -27.42 -38.28 速动比率 1.30 1.28 1.28 1.35 其它 -439.53 -249.75 -180.77 -223.99 总资产周转率 0.61 0.71 0.80 0.89 投资活动现金流 -448.21 -330.31 -460.70 -391.04 应收帐款周转率 17.91 17.49 17.28 17.16 资本支出 -540.64 -310.25 -479.23 -398.54 应付帐款周转率 5.60 7.00 8.29 9.65 长期投资 71.59 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.03 1.44 1.61 1.91 其他 20.84 -20.06 18.54 7.50 每股经营现金 2.62 1.60 2.17 2.42 筹资活动现金流 -59.14 -105.58 -105.58 -105.58 每股净资产 9.72 11.18 12.78 14.70 短期借款 -322.26 0.00 0.00 0.00 P/E 9.41 13.23 11.88 9.97 长期借款 195.57 0.00 0.00 0.00 P/B 1.96 1.71 1.49 1.30 其他 67.55 -105.58 -105.58 -105.58 EV/EBITDA 10.99 7.79 6.93 5.84 现金净增加额 318.06 68.92 113.62 258.89 P/S 1.53 1.19 0.96 0.79 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户