业绩短期承压，传感器研发持续推进

2024年04月18日东华测试(300354.SZ) 业绩短期承压，传感器研发持续推进 999563330 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价46.20元股价(2024-04-18)42.48元 事件：东华测试披露2023年年报及2024年一季报。2023年公 司营收3.78亿，同比增长3.03%；归母净利润为0.88亿，同比下滑27.94%。2024年Q1营收1.04亿元，同比增长45.16%；归母净利润为0.27亿，同比增长165.7%。 2023年业绩下滑系行业波动影响，2024Q1已实现业务回补 公司2023年归母净利润下滑，但同时2024年Q1业绩快速增长。通过观察公司公告可以发现，2023年公司已签订合同但是尚未履行的订单对应收入为1.25亿元，同比2022年增长45.35%，同时2023年 末公司发出商品为0.22亿元（成本计价）。因此我们认2023年公司下游部分行业出现中期整改，下游客户项目节奏放缓，因此公司业务订单获得节奏延后，同时发生了已签订单出现了确认节奏滞后的现象。我们认为2023年末部分未确认收入已经在2024年Q1实现回补由于该部分未确认业务主要发生在2022年已发出，因此当期需承担的摊销成本及费用较少，从而导致2024年Q1业绩增速高于收入增速。 力学板块短期承压，电化学工作站表现亮眼 受到特种行业调整影响，公司力学相关业务板块营收增速较上年放缓，同时受到成本刚性的影响，部分业务毛利率也有所下滑。2023年公司结构力学性能测试分析系统营收2.22亿元，同增2.95%；毛利率65.91%，同比减少2.07pcts；结构安全在线监测及防务装备PHM系统营收0.68亿元，同比降低17.02%，毛利率63.96%，同比减少3.84pcts。基于PHM的设备智能维保管理平台营收0.24亿元，同比降低26.33%。同时公司电化学工作站业务由于民品占比较高，因此实现了良好增长，2023年公司电化学工作站业务实现营收0.58亿元，同比增长87.41%，毛利率67.82%，同比降低0.83pcts。我们认为公司2023年业务承压主要系行业调整原因，公司当前技术实力以及生产能力未发生大规模变化，因此如果行业回暖公司对应业务有望重回增长区间。 传感器研发稳步推进，未来有望受益于机器人领域发展 据公司年报披露，2023年公司优化改造传感器生产线，提高了传感器的生产供应能力。首先，公司进一步加大传感器的研发的投入。对多款传感器产品进行性能升级，提高产品性能和竞争力；其次公司应对市场需求，开发出大量新品，完成了GZW50/120本安型振动温度传感器、一体电涡流化传感器、声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等产品的研发，同时部分产品如六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入了内部研发阶段。传感器在军工、工业以及机器人领域都有丰富的使用场景，随着国内人型机器人研发进 交易数据总市值(百万元) 5,875.84 流通市值(百万元) 3,396.98 总股本(百万股) 138.32 流通股本(百万股) 79.97 12个月价格区间31.81/52.45元 东华测试沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 3M 12M -13.2 10.6 -4.2 -3.6 升幅%1M 相对收益-14.2 绝对收益-15.1 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 xinzx@essence.com.cn 相关报告利润稳定增长，力传感器逐 2024-01-31 步开拓东华测试（300354.SZ）点评 2023-10-24 报告——Q3业绩稳定增长，盈利能力持续改善东华测试（300354.SZ）点评 2023-08-22 报告——PHM业务增速亮 眼，测控分析系统初现锋芒 东华测试（300354.SZ）跟踪报告——检测设备技术领先，PHM打开发展新空间 22年归母净利润同比 +52.17%，盈利能力持续提升 2023-06-20 2023-03-11 度的推进，我们认为国内传感器领域有望迎来更大的发展空间，东华测试也有望随之受益。 投资建议： 公司是结构力学性能测试行业龙头，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展力矩传感器、PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2024-2026 年的净利润分别为1.83亿、2.07亿2.51亿，给予2024年35倍PE 对应6个月目标价为46.20元，维持买入-A的投资评级。风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 367.1 378.2 581.6 751.2 958.5 净利润 121.8 87.7 183.1 206.9 250.6 每股收益(元) 0.88 0.63 1.32 1.50 1.81 每股净资产(元) 4.34 4.80 5.90 7.22 8.85 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 47.2 65.5 31.4 27.8 22.9 市净率(倍) 9.6 8.7 7.0 5.8 4.7 净利润率 33.2% 23.2% 31.5% 27.5% 26.1% 净资产收益率 20.3% 13.2% 22.4% 20.7% 20.5% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.5% 0.4% 0.4% ROIC 33.6% 19.0% 32.3% 42.5% 42.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 367.1 378.2 581.6 751.2 958.5 成长性 减:营业成本 119.2 130.6 170.0 242.8 322.7 营业收入增长率 42.8% 3.0% 53.8% 29.2% 27.6% 营业税费 6.1 4.5 9.0 11.6 14.9 营业利润增长率 58.6% -26.6% 103.6% 13.0% 21.1% 销售费用 41.8 55.2 65.7 84.9 109.3 净利润增长率 52.2% -27.9% 108.7% 13.0% 21.1% 管理费用 41.9 45.0 66.3 93.9 119.8 EBITDA增长率 70.9% -20.6% 89.6% 12.8% 20.8% 研发费用 34.6 41.1 66.9 87.9 113.1 EBIT增长率 66.9% -16.8% 98.0% 12.9% 21.2% 财务费用 -0.4 -0.2 0.1 0.1 0.3 NOPLAT增长率 52.3% -27.7% 108.3% 12.9% 21.2% 资产减值损失 0.5 -0.9 0.2 0.3 0.1 投资资本增长率 28.3% 22.1% -14.2% 21.2% 17.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 21.2% 11.1% 22.9% 22.2% 22.6% 投资和汇兑收益 0.6 0.1 - - - 营业利润 136.2 99.9 203.4 229.8 278.4 利润率 加:营业外净收支 -0.2 -0.5 0.1 - - 毛利率 67.5% 65.5% 70.8% 67.7% 66.3% 利润总额 136.0 99.5 203.5 229.8 278.4 营业利润率 37.1% 26.4% 35.0% 30.6% 29.0% 减:所得税 14.2 11.7 20.3 23.0 27.8 净利润率 33.2% 23.2% 31.5% 27.5% 26.1% 净利润 121.8 87.7 183.1 206.9 250.6 EBITDA/营业收入 38.5% 29.7% 36.6% 31.9% 30.2% EBIT/营业收入 33.7% 27.2% 35.0% 30.6% 29.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 112 110 70 53 43 货币资金 121.4 75.4 309.4 378.3 491.4 流动营业资本周转天数 279 363 243 199 198 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 465 529 407 404 397 应收帐款 258.7 279.8 188.7 312.2 273.6 应收帐款周转天数 190 256 145 120 110 应收票据 3.9 5.4 7.7 8.6 13.4 存货周转天数 132 146 117 97 101 预付帐款 13.7 11.8 22.9 25.5 38.8 总资产周转天数 607 679 510 484 462 存货 136.8 169.7 209.1 195.5 342.3 投资资本周转天数 405 491 326 258 241 其他流动资产 12.5 22.2 13.7 16.1 17.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.3% 13.2% 22.4% 20.7% 20.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 17.6% 11.9% 20.1% 18.7% 18.5% 投资性房地产 - - 7.0 15.0 24.0 ROIC 33.6% 19.0% 32.3% 42.5% 42.5% 固定资产 114.2 117.8 109.6 112.3 118.0 费用率 在建工程 0.2 13.5 13.5 11.7 6.8 销售费用率 11.4% 14.6% 11.3% 11.3% 11.4% 无形资产 16.3 15.5 14.5 13.5 12.5 管理费用率 11.4% 11.9% 11.4% 12.5% 12.5% 其他非流动资产 14.6 24.2 16.0 17.3 17.3 研发费用率 9.4% 10.9% 11.5% 11.7% 11.8% 资产总额 692.3 735.3 912.1 1,106.0 1,355.5 财务费用率 -0.1% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 32.1% 37.3% 34.2% 35.5% 35.7% 应付帐款 17.1 13.9 29.2 29.0 49.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 13.4% 9.4% 9.5% 8.4% 8.1% 其他流动负债 72.7 49.4 52.9 58.3 53.5 负债权益比 15.4% 10.4% 10.5% 9.2% 8.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 6.09 8.91 9.15 10.72 11.41 其他非流动负债 2.7 5.8 4.2 4.2 4.7 速动比率 4.57 6.23 6.61 8.49 8.09 负债总额 92.5 69.1 93.5 106.0 129.2 利息保障倍数 -283.96 -421.56 2,261.20 4,597.13 928.98 少数股东权益 - 2.0 2.0 2.0 2.0 分红指标 股本 138.3 138.3 138.3 138.3 138.3 DPS(元) 0.18 - 0.22 0.18 0.18 留存收益 461.5 525.9 678.3 859.7 1,086.0 分红比