盈利短期承压，看好HFCs景气上行带动业绩改善

盈利短期承压，看好HFCs景气上行带动业绩改善 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告、2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业总收入43.69亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.84亿元，同比下滑38.81%。2024年第一季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比增长7.84%；归母净利润0.37亿元，同比增长27.38%。 主营业务盈利承压，2023年业绩表现不及预期2023年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料销量分别同比增长18.71%、163.20%、114.67%；均价分别同比下滑18.92%、39.72%、37.99%；毛利率分别同比下滑1.63、13.62、 13.96个百分点。氟碳化学品均价、毛利率同比下滑，主要系2023年制冷剂下游产业需求疲软，同时行业库存高位下面临一定去库压力，供需矛盾导致产品价格及价差均有不同程度下滑。含氟高分子材料、化工原料板块销量同比显著增长、均价及毛利率同比显著下滑，一方面系报告期内部分细分产品有产能增量释放，导致产品结构发生变化，进而拉低业务板块均价及毛利率；另一方面系报告期内部分产品下游需求疲软、产品价格及价差回落所致。公司主营业务盈利承压，叠加受利息费用增加、研发投入增加等因素影响，导致2023年公司增收不增利，业绩表现不及预期。 供需改善驱动HFCs景气上行，公司24Q1业绩有所改善供给端，2024年开始受配额影响，HFCs市场供应显著收紧。需求端，HFCs终端空调、冰箱冷柜等产品在2024年高温预期以及“以旧换新”等政策利好下，产量同比显著增长，带动HFCs需求向好。根据国家统计局数据显示，24Q1我国空调、冰箱冷柜产量分别同比增长16.50%、10.72%。另据产业在线数据显示，4月我国家用空调排产计划值为2221.00万台，同比增长22.10%。在供需结构改善下，年初以来HFCs景气显著上行，各细分产品价格价差明显回升，进而带动公司24Q1盈利同比增长。根据iFind及卓创资讯数据显示，截至4月25日，R32、R134a、R125、R143a的24Q2均价分别较24Q1增长25.40%、5.09%、11.20%、8.59%，各产品价差也均较24Q1有不同程度增长。考虑到24Q2HFCs将迎来传统销售旺季，我们认为，在HFCs行业上下游高景气延续下，24Q2公司业绩有望进一步改善。 产业链一体化布局完善，产品产能及业务规模持续扩张公司是我国氟化工产业链布局最完整的企业之一，主要产品品质和产能规模国内领先。截至2023年末，公司拥有在建产能包括氢氟酸8万吨/年、含氟高分子材料超4万吨/年，以及四代制冷剂4.30万吨/年。随公司产品产能规模持续扩张、产品结构不断优化、氟化工产品产业链逐步延长，含氟高分子材料等高附加值产品收入比重也有望随之提升，进而有助于巩固公司综合市场竞争力。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为50.04、58.69、66.28亿元，同比分别增长14.54%、17.28%、12.93%；归母净利润分别为5.18、6.59、7.75亿元，同比分别增长182.20%、27.04%、17.70%；EPS分别为1.36、1.73、2.04元/股，对应PE分别为17.71、13.94、11.84倍。我们看好氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及在建产能陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。 永和股份(605020.SH) 推荐(维持评级) 分析师 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 孙思源 ：0755-23913136 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 市场数据2024-04-25 股票代码605020.SH A股收盘价（元）24.14 上证指数3,052.90 总股本（万股）38,027 实际流通A股(（万股）17,704 流通A股市值（亿元）43 相对沪深300表现图 永和股份 沪深300 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_永和股份（605020.SH）_盈利阶段性承压，制冷剂景气上行可期20231028 【银河化工】公司点评_永和股份（605020.SH）_Q2业绩环比改善，看好景气上行与成长共振20230812 公司点评●化学制品 2024年04月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等；原材料价格大幅波动的风险等。 主要财务指标预测 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4368.80 5004.19 5869.16 6628.10 增长率 14.86% 14.54% 17.28% 12.93% 净利润（百万元） 183.69 518.38 658.57 775.11 增长率 -38.81% 182.20% 27.04% 17.70% EPS（元） 0.48 1.36 1.73 2.04 PE 49.97 17.71 13.94 11.84 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1735.65 2183.75 2383.08 3113.04 营业收入 4368.80 5004.19 5869.16 6628.10 现金 218.88 492.52 693.40 1177.75 营业成本 3729.79 3883.32 4517.09 5086.74 应收账款 366.98 328.05 324.08 412.37 营业税金及附加 20.77 25.02 29.35 33.14 其它应收款 31.14 52.26 45.56 64.91 营业费用 70.62 80.07 93.91 106.05 预付账款 30.38 38.83 46.07 32.85 管理费用 260.19 290.24 337.48 381.12 存货 677.77 832.41 798.76 896.82 财务费用 51.26 78.04 76.12 65.92 其他 410.49 439.68 475.20 528.33 资产减值损失 -19.21 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5008.24 5363.08 5575.73 5564.38 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 3031.18 3068.17 3180.82 3269.47 营业利润 219.88 569.93 724.25 852.40 无形资产 364.66 484.66 484.66 484.66 营业外收入 9.57 0.00 0.00 0.00 其他 1612.40 1810.25 1910.25 1810.25 营业外支出 10.44 0.00 0.00 0.00 资产总计 6743.89 7546.82 7958.80 8677.41 利润总额 219.00 569.93 724.25 852.40 流动负债 2764.75 2829.73 2732.64 2875.57 所得税 35.10 51.29 65.18 76.72 短期借款 944.49 844.49 744.49 644.49 净利润 183.91 518.64 659.06 775.68 应付账款 698.90 638.69 691.34 721.64 少数股东损益 0.22 0.26 0.49 0.57 其他 1121.36 1346.55 1296.81 1509.45 归属母公司净利润 183.69 518.38 658.57 775.11 非流动负债 1337.22 1557.11 1407.11 1207.11 EBITDA 557.74 911.21 1087.71 1229.67 长期借款 633.20 863.20 763.20 663.20 EPS（元） 0.48 1.36 1.73 2.04 其他 704.02 693.91 643.91 543.91 负债合计 4101.98 4386.84 4139.75 4082.68 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1.16 1.42 1.91 2.49 营业收入 14.86% 14.54% 17.28% 12.93% 归属母公司股东权益 2640.75 3158.56 3817.13 4592.24 营业利润 -34.27% 159.21% 27.08% 17.69% 负债和股东权益 6743.89 7546.82 7958.80 8677.41 归属母公司净利润 -38.81% 182.20% 27.04% 17.70% 毛利率 14.63% 22.40% 23.04% 23.25% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 4.20% 10.36% 11.22% 11.69% 经营活动现金流 523.81 853.27 1033.40 1159.29 ROE 6.96% 16.41% 17.25% 16.88% 净利润 183.91 518.64 659.06 775.68 ROIC 4.95% 10.54% 12.13% 12.90% 折旧摊销 265.62 263.25 287.35 311.35 资产负债率 60.83% 58.13% 52.01% 47.05% 财务费用 51.54 80.88 82.52 74.93 净负债比率 79.31% 61.45% 39.04% 15.37% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.63 0.77 0.87 1.08 营运资金变动 -2.05 -9.49 4.47 -2.68 速动比率 0.35 0.44 0.54 0.74 其它 24.80 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.65 0.66 0.74 0.76 投资活动现金流 -1442.89 -618.08 -500.00 -300.00 应收帐款周转率 11.90 15.25 18.11 16.07 资本支出 -1430.94 -620.00 -500.00 -300.00 应付帐款周转率 6.25 7.84 8.49 9.18 长期投资 -11.95 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.48 1.36 1.73 2.04 其他 0.00 1.92 0.00 0.00 每股经营现金 1.38 2.24 2.72 3.05 筹资活动现金流 879.79 38.44 -332.52 -374.93 每股净资产 6.94 8.31 10.04 12.08 短期借款 753.08 -100.00 -100.00 -100.00 P/E 49.97 17.71 13.94 11.84 长期借款 196.15 230.00 -100.00 -100.00 P/B 3.48 2.91 2.40 2.00 其他 -69.44 -91.56 -132.52 -174.93 EV/EBITDA 20.77 12.20 9.81 8.04 现金净增加额 -26.71 273.63 200.88 484.35 P/S 2.10 1.83 1.56 1.38 资料来源：公司公告，中国银河证