汽车和汽车零部件行业小米汽车产业链动态报告(二)：小米SU7澎湃登场，低价高配尽显诚意240401

小米SU7澎湃登场，低价高配尽显诚意 ——小米汽车产业链动态报告（二） 分析师：倪昱婧（执业证书编号：S0930515090002） 联系人：孟祥庭 2024年4月1日 证券研究报告 核心观点 SU7定价与市场表现均超预期：3/28小米汽车上市发布会召开，首款车型SU7共提供3种配置，分别为标准版、Pro、Max版本，定价为21.59万元、24.59万元、29.99万元（性能配置具备较强竞争力）。SU7目前支付5,000元即可预订（7日内可退）；此外，4/30日前下定享受16,000-22,000元的选配优惠。本次发布会还对智能化和汽车渠道规划两方面进行更新。1）智能化：a）智能驾驶：小米智驾分成Pro（纯视觉方案）和Max（视觉 +激光雷达方案）两个版本。两个版本都支持高速NOA、代客泊车、智能泊车功能；Max版本支持城市NOA，并计划2024/4开始公测，2024/8实现全国范围内开通。b）智能座舱：发布会上深度展示了小米人车家生态互联能力。通过AI大模型赋能，小爱同学可进行深度语意理解，沟通流畅性显著提升。2）渠道：目前覆盖29个城市，包括59家销售门店、16个限时展厅、58家服务中心。小米预计今年年底销售网络覆盖39个城市（211 家销售门店）+服务网络56个城市（112家服务中心）。我们认为，1）SU7性价比优势凸显，定价与市场表现均超预期。2）根据官方公布数据， SU7订单上市27分钟内破50,000台；4月底预先交付标准版、Max版，5月底交付Pro版，我们判断实际交付表现取决于供产销的能力兑现。 流量+性价比是SU7的核心优势，月销有望冲击过万：我们认为中大型B/C级轿车市场能否走量的核心在于品牌、性价比。我们从竞争、供产销、流量等方面对SU7进行分析，1）竞争：中大型轿车市场受用户对品牌/品质追求度提升、燃油车大幅度降价等因素的影响，当前仍呈现出畅销车型以合资燃油车为主+特斯拉仍为表现最好纯电车型的特点。我们判断小米具备流量优势；此外，SU7在参数配置方面已达到行业领先水平，起售价21.59万元+限时权益，具备较强的性价比优势。预计SU7具备月销过万的潜力。2）渠道+产能：小米充分掌握爬坡需要加快供产销节奏的特点，于1/22开始试生产，并在上市前即到店+上市后可开启试驾，为前期订单积累打好基础。我们认为小米仍处于渠道数量有限+产能爬坡的阶段，有望通过提升产能节奏、以及渠道的覆盖面以稳定市场表现。3）流量热度：小米通过媒体的宣传导流，制造了极高的市场讨论度（主要围绕价格、竞争）。叠加雷军以微博互动+公开演讲等形式增加与消费者之间的交流打造贴合小米品牌形象的个人IP，小米有望持续在粉丝身上进行变现。 预计2024E首款SU7销量有望落在5-10万辆的预测上限：小米前期或可依托于流量+渠道布局优势带动汽车销量爬坡，但长期销量稳定增长与车型的综合竞争力有关。我们判断，1）综合考虑SU7的产品力+订单表现，我们预计2024E首款SU7销量或落在5-10万辆预测上限。短期销量取决于供产销的能力兑现；长期销量增长来自于市场口碑转换+综合竞争力。2）预计2024E小米汽车业务的毛利率约个位数，预计年销量30-40万辆以上+毛利率爬坡至15%左右或有机会实现盈亏平衡。建议关注已明确定点和潜在受益的零部件标的，建议关注无锡振华、常熟汽饰、模塑科技。 风险提示：行业竞争风险加剧、交付节奏不及预期、渠道拓展不及预期。 新车发布内容 市场竞争渠道和产能 销量预测与供应链梳理 风险分析 小米汽车发布会信息、车型情况梳理 3/28小米汽车上市发布会召开，首款车型SU7共提供3种配置，分别为标准版、Pro、Max版本，定价为21.59万元、24.59万元、29.99万元。小米汽车目前支付5,000元即可预订（7日内可退），此外在4/30日前下定享受16,000-22,000元的选配优惠。 本次发布会还对智能化和汽车渠道规划两方面进行更新。1）智能化：a）智能驾驶：小米智能驾驶分成Pro（纯视觉方案）和Max（视觉+激光雷达方案）两个版本。目 前两个版本都支持高速NOA、代客泊车、智能泊车功能；Max版本支持城市NOA，并计划2024/4开始公测，2024/8实现全国范围内开通。b）智能座舱：发布会上深度展示了小米人车家生态互联能力。通过AI大模型赋能，小爱同学可进行深度语意理解，沟通流畅性显著提升。2）渠道：目前覆盖29个城市，包括59家销售门店、16个限时展厅、58家服务中心。预计今年年底销售网络覆盖39个城市（211家销售门店）+服务网络56个城市（112家服务中心）。 我们认为，1）SU7性价比优势凸显，定价与市场表现均超预期。2）根据官方公布数据，SU7订单上市27分钟内破50,000台；4月底预先交付标准版、Max版，5月底交付Pro版，我们判断实际交付表现取决于供产销的能力兑现。 图1：小米SU7竞品车型对比 资料来源：小米官网、光大证券研究所整理 新车发布内容 市场竞争渠道和产能 销量预测与供应链梳理 风险分析 竞争（1）：轿车市场，合资主力燃油vs.纯电竞争 2023年、2024年前2月中大型（B/C级）轿车零售销量分别为426.7、62.9万辆，均占乘用车零售销量约20%。通过对中大型轿车市场分析： 1）当前国内B/C级轿车的新能源车渗透率低于行业（2023年/2024年前2月国内中大型轿车的新能源车渗透率为31.7%/30.6%vs.行业整体为35.7%/33.8%）。2）B/C级轿车的畅销车型仍以合资燃油车为主（大部分为合资燃油车的标杆性车型）。3）新能源B/C轿车表现最好的为特斯拉Model3（2023年/2024年前2月的中大型轿车市占率3.5%/2.8%）；此外，在同步推出插混+纯电版本的B/C级轿车车型中，插混表现好于纯电。 我们分析：1）中大型（B/C级）用户人群的增换购比例抬升、对品牌的追求度有所增加（或包含商务出行场景需求），合资品牌（大众/丰田/本田等）在B/C级轿车市场具备树立全球品牌IP的标杆性车型；2）鉴于新能源vs.燃油车的成本差异、以及合资车企的优惠补贴，当前主流合资燃油中大型轿车的价格下探至15-20万元（vs.智能纯电轿车价格约20-25万元）；3）预计品牌力、性价比仍是B/C级轿车市场破圈的关键。 图2：2023、2024年前2月B/C级轿车分燃油类型销量占比 资料来源：乘联会、光大证券研究所整理 图3：2024年前2月主要B/C级轿车车型市场份额及市场成交价 资料来源：乘联会、中汽协、车主之家、光大证券研究所整理（注：价格统计时间截至2024/3/28；极氪007为近期上市且表现良好的纯电车型） 竞争（1）：轿车市场，合资主力燃油vs.纯电竞争 我们梳理了中大型轿车的权益优惠情况，燃油车的现金优惠幅度显著高于新能源汽车（部分车型包括帕萨特、雅阁、CT5的优惠幅度高于15%）。 表1：中大型轿车的权益优惠 分类 车企 限时补贴时间 方案及设计车型 促销&降价&补贴方案 厂商指导价（万元） 权益补贴后价格（万元） 现金/降价优惠幅度 2023/7/7 Model3 抵3500元尾款&EAP增强版自动辅助驾驶功能90天的免费试用权 26.14-29.74 25.79-29.39 1.3% 特斯拉 2024/1/12 Model3 指导价下降11500（长续航版）-15500（后轮驱动）元 24.59-28.59 24.59-28.59 5.1% 2024/3/1-2024/3/31 Model3后轮驱动版 现金优惠8000元 24.59 23.79 3.3% 2023/11/11-2023/11/30 汉EV冠军版 2000元订金抵10000元购车款 20.98-29.98 20.18-29.18 3.1% 2023/12/1-2023/12/31 汉DM-i冠军版/汉DM-P战神版 10000元燃油转订基金 17.98-27.98 16.98-26.98 4.4% 2023/12/1-2023/12/31 汉EV冠军版 20000元燃油转订基金 20.98-29.98 18.98-27.98 7.8% 比亚迪 2023/11/11-2023/11/30 2023/12/1-2023/12/31 海豹冠军版海豹DM-i 2000元订金抵9000元购车款 可享受2000元抵扣7000元&置换补贴5000元，3成首付，3年免息 18.98-27.9818.68-23.68 18.28-27.2818.18-23.18 3.0%2.4% 2024/1/1-2024/1/31 海豹冠军版 享2,000元抵扣9,000元购车款，5,000元置换补贴 18.98-27.98 17.78-26.78 5.1% 新能源 2024/1/1-2024/1/31 海豹DM-i 享2,000元抵扣7,000元，5,000元置换补贴 18.68-23.68 17.68-22.68 4.7% 2024/2/29起 海豹DM-i 插混版指导价下调1.7万元 14.98-21.98 14.98-21.98 8.0% 极氪 2023/10/16-2023/12/312024/2/27起 极氪001极氪001 限时优惠37000元指导价下调3.1万元 30.00-38.5930.00-38.60 26.30-34.8926.90-32.90 10.8%11.7% 2023/9/1-2023/10/31 P7i702/610版 10000元尾款减免 24.99-33.99 23.99-32.99 3.4% 2023/11/1-2023/11/30 P7i702/610版 10000元尾款减免 24.99-33.99 23.99-32.99 3.4% 小鹏 2023/12/8-2023/12/17 P7i 1元抵5000元现金补贴 23.39-33.99 22.89-33.49 1.7% 2023/12/1-2023/12/31 P7i702/610版 5000元保险补贴&10000元现金补贴或24期0息&免费升级价值6000元的丹拿原装音响 24.99-33.99 23.49-32.49 3.4% 2024/1/24-2024/2/9 P7鹏翼门 综合优惠50000元 33.99 28.99 14.7% 广汽丰田 2023/4/28-2023/4/30 2024/3/8起 凯美瑞凯美瑞 购置税补贴10000元指导价下调8000-30000元 17.98-26.9817.18-20.68 16.98-25.9817.18-20.68 4.4%8.5% 2023/5/20-2023/8/31 雅阁 至高30000元置换补贴 17.98-22.88 14.98-19.88 14.7% 广汽本田 2023/12/1-2023/12/31 雅阁 至高10000元置换补贴 17.98-22.88 16.98-21.88 4.9% 2024/3起 雅阁 至高50000元现金优惠 17.98-22.88 12.98-17.88 24.5% 合资燃油 凯迪拉克 2023/10/起 2024/2/22 CT5CT5豪华型 享受90000元现金优惠指导价下调70000元 28.9728.97 19.9721.97 31.1%24.2% 上汽大众 2023/12/5-2023/12/31 帕萨特 最高综合优惠40000元&5年0利率 18.19-25.29 14.19-21.29 18.4% 2024/3/11起 帕萨特 享受2000元现金优惠 18.19-22.33 17.99-22.13 1.0% 一汽大众 2024/1/4-2024/1/312024/3/1-2024/3/31 迈腾迈腾 1000元现金补贴最高21000元置换补贴 18.69-25.3918.69-25.39 18.59-25.2916.59-23.29 0.5%9.