强劲的 FY24 盈利前景 ， “买入 ”

PeterShao邵俊樨 公司报告：中国电力国际（02380HK）(852)25095464 公司报告：中国电力（02380香港）peter.shao@gtjas.com.hk 2024年4月17日 强劲的FY24盈利前景，“买入” 2023年的收益错过了。CPID(“公司”)报告2023年收益为 26.6亿元人民币，低于我们的预期，主要是由于资产摊销 水电部门预订的6.5亿元人民币和8.26亿元人民币的损失，两者都是高于我们的估计。该公司宣布2023年DPS为0.13元人民币 （2022年为0.11元人民币）。CPID将2023年的支付率提高至61%（高于#年的55%2022年），DPS为0.13元人民币（高于2022年的0.11元人民币）。我们认为， 额定值:购买 维护 评级：买入(维持) 反映了管理层对2024年收益增长的信心及其意图以平滑股息支付。 6-18mTP目标价: 从修订原目标价: 港币3.70元 HK$4.10 火电板块作为摇钱树：2023年，CPID的火电 该部门扭亏为盈，盈利13.15亿元人民币(与亏损相比2022年为13.91亿元人民币）。2023年，平均暗差从 2022年82元/兆瓦至111元/兆瓦，受单位下降更快推动 燃料成本。对于2024年，CPID的管理层认为黑暗传播可能会改善进一步，主要由3-5%的单位燃料成本进一步下降驱动。 扭亏为盈，CPID的热力部门应该能够充当摇钱树新能源扩张和股息支付。 可再生能源的稳健扩张：2023年，CPID总共增加了 13.4GW的可再生能源容量（包括资产注入的7.5GW）。公司目标2024年有机新能源产能增长7GW， 这意味着到年底，其总发电量的78.7%将是清洁的 能源。2024年资本支出预算定在300亿元人民币以内，同比持平，受益于不断下降的新能源设备成本。CPID的管理层仍然 致力于绿色转型计划，该计划的目标是拥有超过90%的到2025年，公司在清洁能源方面的总综合产能。 股价股价:港币3.140元 股票表现 股价表现 水电在第1季度显示出改善的迹象。由于一贯公司水力发电厂所在的流域降雨量较低 位于，公司的水电部门在#年录得亏损8.26亿元人民币 股价变动1M3M1Y 2023年。我们目前看到公司水电正常化的机会 股价变动1个月 3个月1年 2024年业务。1-2M24年，公司水电销售回升同比增长83%，这要归功于水流量的大幅改善。 维持“买入”：我们将2024-2025年的收益预期下调了9%和14%，以分别为55.18亿元人民币和707.8亿元人民币，以更谨慎地扩大 新能源业务和可再生能源关税的下行压力。我们 介绍我们2026年的收益估计为88.44亿元人民币。我们降低了我们的 SOTP衍生TP从4.10港元至3.70港元（热力：1.2倍2024FPB；新 能源：8.5x2024FPE；水电：12.0x2024FPE）。下行风险：Extreme 天气状况；低于预期的关税；项目推出延迟。 Abs.% 绝对变动% 相对于HS指数相对恒指变动% 平均股价（港元）平均股价（港元） 来源：彭博社，国泰君安国际。 (6.8) (4.0) 3.2 4.3 1.9 3.1 (3.1) 17.4 3.0 YearEnd 年结 营业额 收入 净利润 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 产量ROE 股息率净资产收益率 12/31（百万元人民币） （百万元人民币） （人民币元） (△%) a.（人民币元） a.（人民币元） (%)(%) 2022A 2023A 2024F 43,689 44,262 52,223 2,648 3,084 5,518 0.220 0.215 0.412 (100.0) (2.3) 91.6 12.6 13.3 7.0 3.234 3.797 4.336 0.9 0.8 0.7 0.055 0.122 0.132 2.0 4.3 4.6 5.6 5.8 9.5 2025F 2026F 57,587 64,506 7,076 8,844 0.538 0.681 30.65.4 26.64.3 4.719 5.191 0.6 0.6 0.165 0.215 5.7 7.4 11.1 12.7 已发行股份（m）总股数a.12,370,151.0 大股东大股东 SPIC54.3% 市值(百万港元)市值（百万港元） 3个月平均卷3个月平均成交股数( 52周高点/低点（港元）52周高/低(港元) 资料来源：本公司，国泰君安国际。 38,842,274.1 36,751.1 3.540/2.640 自由浮动(%)自由流通比率(%) FY24净资产负债率（%）FY24净负债/股东资金(%)FY24Est。资产净值（港元）FY24每股估值（港元） 45.7 169.1 3.7 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 能 源运营行 业 中 国 电力 有关免责声明，请参阅最后一页共3页第1页 中国电力国际(02380HK) 财务报表和比率 损益表资产负债表 截至12月31日（百万元） 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 截至12月31日（百万元） 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 总收入 43,689 44,262 52,223 57,587 64,506 PPE 142,306 202,556 221,017 262,444 301,842 其他收入 747 2,320 2,320 2,320 2,320 无形资产 16,013 25,871 26,083 26,286 26,478 燃料成本 (22,726) (16,801) (14,143) (12,056) (10,262) 在联营公司和合资企业中的权益 6,656 10,261 11,108 11,908 12,557 DEPN (7,661) (9,081) (11,059) (12,572) (14,610) 预付款 4,951 6,194 6,194 6,194 6,194 人事费 (3,840) (4,639) (5,473) (6,035) (6,760) 其他非流动资产 10,593 15,283 15,283 15,283 15,283 维修和保养 (965) (1,096) (1,345) (1,527) (1,743) 非流动资产总额 180,519 260,165 279,685 322,114 362,354 分包成本 (754) (2,249) (2,820) (3,091) (3,390) 耗材 (561) (534) (630) (695) (779) 现金及现金等价物 4,228 5,739 4,284 5,572 8,128 其他损益净额 2,516 679 826 826 826 Inventories 1,091 2,380 2,380 2,380 2,380 其他营业费用 (2,841) (4,145) (4,605) (4,967) (5,401) 应收账款 12,635 25,235 25,067 27,066 29,028 营业利润 7,604 8,715 15,294 19,790 24,708 预付款 6,594 7,968 7,968 7,968 7,968 应收关联方款项 6,098 4,111 4,111 4,111 4,111 财务费用，净额 (4,107) (3,995) (5,415) (6,192) (7,367) 其他流动资产 239 209 213 216 220 联营公司和合资企业的业绩份额 (153) 706 412 480 478 流动资产总额 30,886 45,642 44,023 47,313 51,835 税前利润 3,344 5,427 10,291 14,078 17,819 总资产 211,405 305,807 323,708 369,427 414,189 所得税 (659) (893) (2,573) (3,520) (4,455) 税后利润 2,685 4,534 7,718 10,559 13,365 短期债务 16,727 19,629 35,854 55,733 77,317 关联方借款 4,719 10,441 10,441 10,441 10,441 非控股权益 (37) (1,449) (2,200) (3,483) (4,521) 贸易和其他应付款 18,164 25,841 27,061 27,710 28,482 股东损益 2,648 3,084 5,518 7,076 8,844 其他流动负债 6,315 19,259 19,284 19,310 19,338 流动负债总额 45,925 75,171 92,641 113,195 135,578 基本每股收益 0.220 0.215 0.412 0.538 0.681 长期债务 62,212 99,652 92,153 108,749 120,835 关联方借款 10,415 16,583 17,578 17,753 17,931 现金流量表 其他非流动负债 24,262 19,381 20,043 20,161 20,280 非流动负债总额 96,890 135,615 129,774 146,664 159,046 截至12月31日（百万元） 2022A 2023F 2024F 2025F 2026F 税前利润 3,344 5,427 10,291 14,078 17,819 负债总额 142,815 210,786 222,416 259,859 294,624 DD&A 7,661 9,020 11,059 12,572 14,610 营运资金调整 (2,676) 2,026 1,388 (1,350) (1,190) 股东权益合计 46,969 53,640 58,371 64,210 71,043 缴纳所得税 (545) (999) (2,551) (3,497) (4,431) 少数股东权益 21,621 41,381 42,921 45,359 48,523 Others (2,058) (5,571) (412) (480) (478) 总股本 68,590 95,021 101,292 109,569 119,566 经营活动现金 5,726 9,903 19,775 21,323 26,330 Capex (17,596) (61,047) (29,090) (56,115) (56,115) 财务比率 Others (2,479) 34,203 (231) 2,394 2,393 2022A 2023F 2024F 2025F 2025F 投资活动产生的现金 (20,075) (26,844) (29,322) (53,721) (53,722) 边距营业利润率 17.4% 19.7% 29.3% 34.4% 38.3% 借款收益净额 372 52,650 8,727 36,475 33,669 净利润率 6.1% 10.2% 14.8% 18.3% 20.7% 已付股息 (557) (1,361) (1,633) (2,038) (2,661) Others 16,993 (32,837) 998 (751) (1,060) 回报率 筹资活动产生的现金 16,808 18,452 8,092 33,686 29,948 ROA 1.3% 1.5% 2.4% 2.9% 3.2% ROE 5.6% 5.8% 9.5% 11.0% 12.4% 年乞讨现金 1,767 4,228 5,739 4,284 5,572 现金净变动 2,459 1,512 (1,455) 1,288 2,556 流动性和杠杆 外汇