积极的盈利预警和强劲的前景；重申买入

买入（维持）2020 年 10 月 14 日比亚迪电子 (285 HK)积极的盈利预警和强劲的前景；重申买入比亚迪宣布正面盈利预警，称 20 年 9 月盈利同比增长 320%至人民币 43 亿元，接近我们/共识全年预测的 75%。管理强劲的业绩归因于 1) 主要客户的份额增加，2) 智能手机/智能产品的客户获胜，3) 玻璃/陶瓷产品的快速增长以及 4) 强劲的掩模业务。我们认为比亚迪将成为行业整合和苹果/小米供应商多元化战略的主要受益者。我们将基于 SOTP 的目标价上调至 50.4 港元，此前我们将 FY20-22E 每股收益提高了 3-7%，以取得更强劲的 3Q20 业绩和小米/苹果供应链更快的份额增长。催化剂包括小米/苹果产品的推出和更强劲的口罩需求。9M20 净利润因股票收益、客户赢利和口罩而跃升。比亚迪报告称，2020 年 9 月 NP 同比增长 320%，这意味着 2020 年第 3 季度盈利保持强劲，同比增长 307%（而 1H20 同比增长 330%）。乐观的结果是由手机 OEM 复苏、客户获胜（大疆、雾化器）、iPad/手表的份额增加、更高的面罩需求和提高经营杠杆率推动的。我们预计 2020 年第四季度将继续保持强劲的盈利势头，同比增长 173%。Apple： iPad/Watch EMS 和组件进展顺利。我们认为比亚迪已于 2H20E 获得最新 iPad 机型 20-30% 的份额分配，并将在 2021 年实现所有 iPad 产品的 30-40% 份额。由于苹果将加速供应商多元化，我们预计比亚迪将扩展到 iPad金属外壳，并在 2021 年获得 iPhone/Watch 陶瓷产品的份额。手机EMS：小米在2021年推出以抵消华为的影响。为降低华为禁令的下行风险，我们预计比亚迪将在 21 财年扩大小米的 EMS 产能，份额分配至 40%（2020 财年为 10-20%）。此外，在三星/小米对 2021 年充满希望的前景的支持下，鉴于 5G 的快速采用，我们预计对玻璃/陶瓷外壳的需求强劲。我们的 FY21/22E 每股收益比市场预期高 40%/43%；上调目标价至 50.4 港元。我们对比亚迪的 5G 路线图、与主要品牌加强合作以及向医疗领域的扩张保持乐观。我们将 FY20-22E 每股收益提高了 3-7%，我们的 FY21/22E 每股收益比市场预期高 40%/43%。基于快速增长的 EMS/组件业务的更高倍数，我们将基于 SOTP 的目标价上调至 50.4 港元。我们的新目标价意味着 16.3 倍 FY21E P/E 的估值并不高。催化剂包括更快的份额增长、更强的面膜和小米/苹果产品的发布。收益总结（12 月 31 日）2018A2019A2020 财年FY21EFY22E收入（百万人民币）41,04753,02881,002100,773116,322同比增长 (%)5.929.252.824.415.4净收入（百万人民币）2,1461,5985,8686,2656,429每股收益（人民币）0.950.712.602.782.85同比增长 (%)(17.2)(25.5)267.36.82.6共识每股收益（人民币）不适用不适用2.551.992.18市盈率 (x)40.754.714.913.913.6市帐率 (x)6.96.44.93.93.2屈服 （％）0.50.20.70.70.7净资产收益率 (%)149.426.32219净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博社、招银国际估计目标价 50.4 港元(原目标价 37.7 港元)上行/下行 17%现价 HK$43.2请阅读最后的分析师认证和重要披露页1来自 BLOOMBERG 的更多报告：RESP CMBR <GO>和 http://www.cmbi.com.hk招银国际证券|股票研究 |公司动态20.010.00.0Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20资料来源：彭博社审计师：安永会计师事务所相关报告：1. 比亚迪（285 HK）——倍增前面的司机；将目标价上调至 37.7 港元 - 2020 年 8 月 31 日2. 比亚迪(285 HK) - 尽管CONV-19，但仍是强劲的一年；升级购买– 2020 年 5 月 4 日3.(BYDE (285 HK) – COVID-19 逆风影响 1H20E；D/G 持有 – 2020 年 4 月 3 日恒指（重新基准）285港币50.040.030.0股票数据马克帽。 (百万港元)97,338平均3 个月 t/o(百万港元)617.4352W 高/低(港币)43.70/已发行股份总数(百万)2,253资料来源：彭博社股权结构金环全球有限公司65.76% 黄金蜻蜓有限公司6.08%先锋集团 1.23%资料来源：香港交易所分享表现绝对相对的1 个月 14.0%13.3%3 个月 95.5%104.0%6 个月 211.7%207.3%资料来源：彭博社12 个月的价格表现(港币)中国科技板块亚历克斯·吴(852) 3900 0881 2020 年 10 月 14 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2收益修正图 1：收益修订百万人民币2020 财年新的FY21EFY22E2020 财年老的FY21EFY22E2020 财年改变 （％）FY21EFY22E收入81,002100,773116,32285,496108,171125,053-5%-7%-7%毛利9,96011,10812,04610,02611,04712,109-1%1%-1%营业利润5,9176,1706,3465,7545,7465,9823%7%6%净利5,8686,2656,4295,7185,8756,0943%7%6%每股收益（人民币）2.602.782.852.542.612.703%7%6%毛利率12.3%11.0%10.4%11.7%10.2%9.7%0.6 分0.8 个百分点0.7 个百分点营业利润率7.3%6.1%5.5%6.7%5.3%4.8%0.6 分0.8 个百分点0.7 个百分点净利率7.2%6.2%5.5%6.7%5.4%4.9%0.6 分0.8 个百分点0.7 个百分点资料来源：公司数据、招银国际估计图 2：CMBIS 估计与共识百万人民币2020 财年招商银行FY21EFY22E2020 财年共识FY21EFY22E2020 财年差异 (%)FY21EFY22E收入81,002100,773116,32285,66898,65498,654-5%2%18%毛利9,96011,10812,04610,2629,4229,422-3%18%28%营业利润5,9176,1706,3465,9434,3584,3580%42%46%净利5,8686,2656,4295,7384,3144,3142%45%49%每股收益（人民币）2.602.782.852.551.991.992%40%43%毛利率12.3%11.0%10.4%12.0%9.6%9.6%0.3 个百分点1.5 分0.8 个百分点营业利润率7.3%6.1%5.5%6.9%4.4%4.4%0.4 个百分点1.7 分1.0 ppt净利率7.2%6.2%5.5%6.7%4.4%4.4%0.5 个百分点1.8 ppt1.2 ppt资料来源：公司数据，招银国际估计图 3：收入明细百万人民币2018 财年1H192H192019 财年1H202H20E2020 财年FY21EFY22E集会17,50511,86514,98226,8479,90919,47729,38647,01761,122...同比-4%38%68%53%-16%30%9%60%30%手机和电脑组件18,0128,05610,50618,5628,61512,30020,91522,06325,096...同比3%-8%13%3%7%17%13%5%14%金属13,0005,4695,52810,9965,3385,68211,0199,85410,456塑料3,5121,7252,8414,5661,5532,5574,1094,1094,109玻璃/陶瓷1,5008632,1383,0001,7254,0615,7868,10110,531面具---8,54812,00020,54818,49412,945...同比-------10%-30%新型智能产品4,3402,5983,4276,0253,6344,7988,43210,96114,250...同比70%55%29%39%40%40%40%30%30%汽车智能系统1,1907618331,5946801,0411,7212,2382,909...同比150%55%19%34%-11%25%8%30%30%全部的41,04723,28029,74853,02831,38649,61581,002100,773116,322...同比6%19%38%29%35%67%53%24%15%资料来源：公司数据，招银国际估计 2020 年 10 月 14 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 4：中期损益预测百万人民币2018 财年1H192H192019 财年1H202H20E2020 财年FY21EFY22E收入41,04723,28029,74853,02831,38649,61581,002100,773116,322......同比5.9%19.3%38.1%29.2%34.8%66.8%52.8%24.4%15.4%销售成本(36,875)(21,729)(27,342)(49,071)(27,286)(43,755)(71,042)(89,665)(104,276)毛利4,1721,5512,4063,9574,1005,8609,96011,10812,046毛利率 (%)10%7%8%7%13%12%12%11%10%......同比-2.2%-34.6%-20.3%-5.1%96.0%46.0%151.7%11.5%8.4% SG&A(765)(428)(349)(777)(405)(645)(1,050)(1,109)(1,280)...% 转速2%2%1%1%1%1%1%1%1%研发(1,589)(853)(1,333)(2,186)(1,108)(1,885)(2,993)(3,829)(4,420)...% 转速4%4%4%4%4%4%4%4%4%营业利润1,8182707239942,5873,3305,9176,1706,346OPM (%)4%1%2%2%8%7%7%6%5%......同比-24%-78%-35%-45%610%176%496%4%3% 净利2,1465751,0221,5982,4733,3965,8686,2656,429净现值 (%)5%2%3%3%8%7%7%6%6%......同比-17%-49%1%-26%330%232%267%7%3%资料来源：公司数据，招银国际估计 2020 年 10 月 14 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露估值重申买入，新目标价 50.4 港元我们维持买入评级，新目标价为 50.4 港元，因为我们对小米/苹果、塑料/陶瓷外壳和更强劲的口罩需求的股票收益变得更加乐观。我们得出港元的目标价50.4 基于 SOTP 估值，以反映比亚迪具有不同增长特征和可见性的业务多元化。我们的新目标价基于 16.3 倍 FY21E 每股收益的加权平均目标市盈率倍数。我们为其组装 EMS 业务分配 15 倍市盈率，为组件业务分配 20 倍市盈率，与台湾/香港上市同业一致。我们为口罩业务分配 10 倍以反映其在 COVID-19 爆发期间的近期增长潜力。图 5：BYDE – SOTP 估值业务板块占 FY21E 利润的百分比FY21E每股收益（人民币）目标市盈率集会8%0.2215倍组件