【粕类周报】南美降雨增多叠加宏观影响 粕类单边企稳走强

【粕类周报】南美降雨增多叠加宏观影响粕类单边企稳走强 银河农产品研究员：陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 粕类市场周度要点分析 1.巴西贴水表现仍偏强，关注近期降雨对阿根廷收割影响； 2.USDA月度供需报告偏利空，但受美玉米偏强以及宏观情绪的提振，美豆底部支撑仍然比较明显； 3.4月豆粕高供应与弱需求叠加，现货压力仍然较大； 4.水产需求仍然偏弱，菜籽压榨利润改善，菜粕供需矛盾仍然比较明显。 第一章 报告摘要 1 第二章 核心逻辑分析 2 第三章 基本面数据变化 8 节后以来，虽然美豆单边走势一般，但巴西贴水仍呈现冲高回落，节后首日上涨约20美分/蒲式耳以上并随后开始回落，反应了当前巴西国内大豆供需偏紧状况。于周中公布的conab月度供需报告继续下调巴西大豆产量至1.46552亿吨，较此前预估下降约30万吨，同时伴随着本周以来大豆压榨利润的继续好转，供需偏紧状况进一步加重，4月大豆出口量预计1270万吨左右，同比下降9%。近期降水较多也对农户收割进度存在不利影响，上周巴西收获进度为76.4%，去年同期78%，过去3年均值83%。国内良好的需求对产地组货利润略有影响，近期贸易商出口利润整体比较一般。数据显示，截止过去一周，巴西出口销售进度仅39%左右，低于过去几年水平。不过需要关注的是，受近期美元指数的快速上涨，巴西雷亚尔汇率走弱比较明显，这可能会在近期刺激农户的卖货积极性。 阿根廷可能成为近期市场主要关注点，可以看到上周末以来，美豆粕单边走势较强，美豆油粕比也随即回落至0.13左右。近期阿根廷收获开局略显不利，截止4月前一周大豆收获进度仅2%，远低于去年及历史同期水平，但4月首周以来，降 雨减弱收获进度略有加快，不过未来一周中阿根廷降雨量开始明显增加，日均降雨量整体维持在5mm以上，部分时点降雨量达到13-14mm，由此可能会影响大豆收获的继续推进。这可能也是导致报告发布后盘面偏强运行的主要原因。 本周晚间公布了USDA月度供需报告。整体来看，这次报告延续了4月以来的一贯风格，各项目调整幅度均不算太大，其中进口量下调500万蒲，同时出口和残值部分分别下调2000万和900万蒲，最终导致结转库存增加至3.4亿蒲，与此前路透的3.17亿相差较大，形成利空。但实际情况来看，各项目的调整也在预期内，出口下调主要因当前进度偏 慢，而残值的下调则更多源于3月季度谷物库存报告所带来的追溯调整，而这其实也基本是在预期内。最近几周来， 美豆出口仍然偏弱，近期美豆油的下跌也容易对美豆压榨带来不利影响，基本面变动本身并不大。 不过报告发布后盘面整体反应比较清淡，一方面可以看到报告利空后，市场上应该是出现了一轮点价盘，另一方面也是受到玉米报告利多的支撑，本次报告对美玉米生柴需求和饲用需求均出现调增。周五晚间美豆整体呈现较大幅度上涨，与之伴随的是其他农产品价格均出现上涨，我们认为这可能与商品自身基本面关系不大，因为从国内基差月差以及海外贴水市场表现来看都比较平静，主要影响应当还是在外围，因为当前宏观市场通胀压力和避险情绪并存，而与之伴生的国际原油、贵金属、以及其他大类农产品均出现较大幅度上涨属实会容易产生外溢压力。 周五以前，豆粕05盘面一直呈现稳步回落，59价差也一直底部震荡运行。这充分反应了近期现货压力较大的特点。海关口径显示的3月大豆进口量为554万吨，同比下降15.3%，与此前预期十分接近，而3月期间一系列降开机以 及通关的问题也大抵与到港减少有一定关系。但4月大豆进口量预计明显增加，节后以来，油厂开机率快速恢复，油厂预售进度较快，且下游库存经历前期的排队提货后已经呈现明显抬升，因此供应压力或将连续维持高位。我们对4月期间需求不乐观，一方面，今年水产需求较差，备货方面基本看不到太多亮眼表现，另一方面，近期大猪占比已经较高，继续压栏增重可能性不大，近期可能会有一波出栏压力，高供应弱需求背景下，豆粕现货基差及近月可能仍有下行压力。可以看到最近一段时间以来，油厂开机率偏高的同时伴随着现货成交的走弱，宽松特点表现明显，受此影响本周各地现货基差均呈现明显下跌态势，华东地区基差表现最弱。 我们仍然认为当前豆粕本身并不具备大幅上涨的基本面基础，国内以及海外均是如此，国内市场今年需求本身缺乏亮点，国际方面供应也不算太紧张。但单边方面需要考虑宏观方面的外溢影响，尤其今年美元升值后对于新兴市场国家的农产品出口会带来较大的不确定性，而近期美豆的下跌已经给了比较好的进口利润，加之当前美豆价格本身并不高，因此容易出现成本支撑的问题，这可能会是更加领先市场的指标因素。 本周五以来，加菜籽CNF报价出现明显下跌，主要受到美豆油下跌的外溢影响，周五报告对美豆油整体偏利空，但是我们认为这难以改变加菜籽以及国际菜籽基本面触底的特点，一方面当前美国菜豆油价差仍然是维持低位，另一方面近期RINS价格也开始有企稳走强的表现，而回归到加拿大来看，近年来压榨产能良好，国内榨利虽然下跌但仍维持高位，加之欧洲地区市场呈现好转，加菜与欧菜价差走弱，因此国际菜系进一步走弱的空间可能也比较有限。 不过近期菜籽价格的下跌仍然给出国内菜籽较好的压榨利润，虽然国内采购基数已经较大，但后续可能仍有较大的买船窗口，菜粕现货基差虽然跟随豆粕走弱，但对于利润影响有限，盘面59走势疲软。最近一段时间来，豆菜05价差略有反复，这主要与前段时间南方地区船期推迟以及停机影响有关，加上当前本身是水产备货，因此05菜粕呈现阶段性反复。而09的缩小则更多受到豆粕单边持续偏弱回落的影响。但大方向上来看，豆粕深跌空间仍然比较有限，并且后续菜粕供应宽松仍是市场主要特征，且今年水产消费疲软，因此价差方面不支持出现太大的反向。 【策略】 单边：豆粕受近端现货压力影响仍然偏弱为主，但近期阿根廷降雨较多影响收获，同时市场宏观情绪比较强也导致远月空配难度比较大，近期可以考虑以偏多思路对待，同时关注美元上涨后对新兴市场国家大豆出口的政策影响； 套利：MRM09价差扩大，M59/79偏反套思路； 期权：买M2409-C-3300&卖M2409-P-3200，买RM2409-C-2700&卖RM2409-P-2600&卖RM2409-P-2800(观点 仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 报告摘要 1 第二章 核心逻辑分析 2 第三章 基本面数据变化 8 南美降雨预测 南美温度预测 南美土壤墒情 美豆周度销售 美豆出口检验量 吨美元/蒲 7000000 6000000 5000000 4000000 吨 3000000 2000000 1000000 0 -1000000 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 19/20 20/21 21/22 400.00 万吨 300.00 200.00 100.00 0.00 大豆周度出口检验量 1357911131517192123252729313335373941434547495153 周 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 美豆月度压榨量 美国周度压榨利润 千蒲美金/吨 210000 千蒲式耳 190000 170000 150000 130000 美豆月度压榨量 910111212345678 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 250 200 美金/吨 150 100 50 0 美豆压榨利润2013 2014 2017 2018 2019 2020 2021 2022 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/11 03/25 04/08 04/22 05/06 05/20 06/03 06/17 07/01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 09/23 10/07 10/21 11/04 11/18 12/02 12/16 12/30 2023 2024 巴西月度出口量 巴西月度压榨 千吨千吨 巴西大豆月度出口量2024 巴西大豆月度压榨量 2000 1500 万吨 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 550 500 万吨 450 400 350 300 250 123456789101112 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 阿根廷出口 阿根廷月度压榨 千蒲吨 500 400 300 200 100 0 910111212345678 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 600 万吨 400 200 0 阿根廷大豆月度压榨量 456789101112123 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 01/01 01/16 01/31 02/15 03/01 03/16 03/31 04/15 04/30 05/15 05/30 06/14 06/29 07/14 07/29 08/13 08/28 09/12 09/27 10/12 10/27 11/11 11/26 12/11 12/26 美金/吨 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 阿根廷FOB 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 800 600 400 200 0 11325618113256183012245172911234162892151729102241628 1 2 3 美金/吨 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 阿根廷FOB 05/16 05/31 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 12/27 500 400 300 200 100 0 -100 -200 01/02 01/17 02/01 02/16 03/02 03/17 04/01 04/16 05/01 05/16 菜籽CNF 05/31 巴西FOB 06/15 06/30 07/15 07/30 08/14 08/29 09/13 09/28 10/13 10/28 11/12 11/27 12/12 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 12/27 美分/吨 美湾FOB 美湾FOB 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 350 300 250 200 150 100 50 0 美分/蒲 国外贴水 巴西FOB 4 5 6 7 8 9 10 1112 12 GALAXYFUTURES 美元兑人民币USD/CNH 美元兑雷亚尔USD/BRL 美元兑比索UDS/ARS Gulf-Dalian Brz-Dalian 巴拿马级货船海运费价格 美金/吨美金/吨$/ton 100 美金/吨 80 60 40 20 0 Gulf-Dalian20 16 20 17 20 18 20 19 20 100 美金/吨 80 60 40 20 0 Brz-Dalian2016 2017 巴拿马级货船海