【招商宏观】全球正式步入“30+岁”时代，意味着什么？

【招商宏观】全球正式步入“30+岁”时代，意味着什么？疫后海外经济强势？ 其实只是通胀现象；并且此过程还加剧了美国内在矛盾。 事实上，全球面临的真正问题是疫后全球正式步入“30+岁”时代。根据多国经验，人口年龄中位数跨过30岁意味着经济增速下台阶。 80年代至疫前，全球经济增速中枢始终在3%以上是因为全球始终是个“青年人”，但2 【招商宏观】全球正式步入“30+岁”时代，意味着什么？疫后海外经济强势？ 其实只是通胀现象；并且此过程还加剧了美国内在矛盾。 事实上，全球面临的真正问题是疫后全球正式步入“30+岁”时代。根据多国经验，人口年龄中位数跨过30岁意味着经济增速下台阶。 80年代至疫前，全球经济增速中枢始终在3%以上是因为全球始终是个“青年人”，但2020年全球人口年龄中位数首次超过30岁；换言之，全球实际经济增速即将迎来下台阶。 但，疫后经济结构的变化以及地缘风险带来的复杂性令我们暂难判断未来经济增速中枢水平，进而，实际利率下移的幅度也难给出定量结论。因此，实际利率敏感型资产的系统性机会将演绎至怎样的程度仍存在不确定性。 疫后海外经济强势？ 以美国为例，疫后经济韧性主要是通胀现象和经济结构变化的结果。美国经济出现了两点结构性变化。 一是，2022-2023年制造业投资对GDP增量的贡献显著提升，得益于2021-2022年《》《》《》先后签署生效。二是，居民部门的消费偏好和习惯改变。 耐用品消费需求增加，服务消费实际增长仍略低于疫情前的趋势水平。但，美居民总体消费支出增速中枢未升。 疫情之后美国的经济韧性实则为通胀现象：货币+资产负债表优化→财富效应+现金流量表。 1）居民部门资产负债表的优化。 遗产继承叠加财富效应，2023年美国居民资产负债率为80年代以来最低。 2）劳动力人口结构的变化。 55岁以上劳动力参与率自疫情断崖式下滑后未现反弹，表明部分中老年群体因财富效应彻底退出就业市场并导致就业缺口。 3）现金流量表改善，得益于时薪增速中枢抬升以及个税调整。 由于高通胀背后是劳动力市场、居民消费和生活方式的结构性变化，因此更具粘性。 但正如太阳底下都有阴影，美国本就存在的两点内部矛盾疫后被进一步显现化：一是财政压力陡增。政府杠杆率从疫前的105.6%上升至2023年的121.2%；二是贫富差距的恶化。 美国居民财富前0.1%群体的财富占比疫后显著上升，前5%收入居民的收入占比亦然。 低利率环境加剧了贫富分化，高政府杠杆率又约束了利率中枢上移幅度，短期之内似乎无解。全球面临的真正问题：疫后步入“30+岁”时代。 人口年龄对经济存在非线性影响，过去10余年老龄化程度对各国经济增长解释力增强。 对47个样本人口年龄中位数跟实际GDP进行回归，80年代R²只有0.12，90年代为0.17，00年代为0.37，2010-2019年为0.57。 30岁和40岁或是两个门槛，各国人口年龄中位数跨过门槛即面临经济增速下台阶。 样本国经济增速均在人口年龄中位数到达30岁附近以及40附近下了台阶，但降幅因内外部差异而有别。 此外，美日韩德法都是在人口年龄中位数30岁附近跨过中等陷阱，2020年中国人口年龄中位数38.4岁，离高收入国家尚有一步之遥。但，中国在各个年代都是同年龄段国家经济增速最为突出的经济体，可见，中国跨越中等陷阱虽难但可。 疫后全球正式步入“30+岁”时代，潜在增速将下台阶。 80年代至疫前，尽管越来越多的国家变老，但全球经济增速中枢始终在3%以上，因为，全球始终是一个20+岁的青年。 2020年全球的人口年龄中位数首次超过30岁；意味着疫后，全球实际经济增速应下一个台阶。 但，疫后经济结构的变化以及地缘风险带来的复杂性令我们暂时难以判断未来经济增速中枢水平，进而，实际利率下移的幅度也暂难给出定量结论。 因此，实际利率敏感型资产的系统性机会将演绎至怎样的程度仍存在不确定性。