A股投资策略周报告：新“国九条”提升市场预期和风险偏好

策略研究报告 y 证券研究报告 策略报告报告日期：2024年4月15日 新“国九条”提升市场预期和风险偏好 ——A股投资策略周报告 华龙证券研究所 A股市场走势(2023/03/17-2024/04/12) 研究员 姓名：朱金金 执业证书编号：S0230521030009 邮箱：zhujj@hlzq.com 相关阅读 2024.04.09《一季度业绩有望保持韧性》 2024.04.01《市场步入数据验证期》 2024.03.26《关注政策利好催化机会》请认真阅读文后免责条款 摘要（核心观点）： 3月美国CPI超预期，PCE更受美联储关注。美国劳工部10日公布数据显示，美国3月CPI同比增长3.5%，涨幅较2月上升0.3%。环比上涨0.4%，涨幅与2月持平。住房和能源成本是推动3月CPI上涨的主要因素。地缘冲突仍对能源价格产生影响，能源或仍是影响美国通胀的关键变量。美国3月通胀超预期数据公布后，市场关于美联储降息预期调整。相较于CPI美联储更关注核心PCE通胀数据，而PCE受能源项目的影响较低，目前呈现下行趋势。 国内3月CPI季节性回落，PPI环比降幅收窄。3月全国CPI环比回落，下降1.0%；CPI同比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.6%，主要受食品和出行服务价格回落的影响。3月节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，PPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄；同比下降2.8%，降幅有所扩大。3月PPI受到房地产投资下滑影响较大，二季度政策发力，“三大工程”推动，叠加低基数效应和大宗回暖，PPI同比将重回收窄。 一季度进出口增速创6个季度以来新高。一季度中国货物贸易进出口总值 10.17万亿元，同比增长5%。其中，出口5.74万亿元，增长4.9%；进口 4.43万亿元，增长5%。3月进出口总额同比下降1.3%，增速由正转负。其中，出口同比下降3.8%，进口同比增长2.0%。3月进出口数据受基数效应影响较大，略低于市场预期。4月后基数效应逐步减弱，外贸产品结构、市场结构持续优化，外贸出口趋于均衡，都将增强我国外贸韧性。 新“国九条”提升市场预期和风险偏好。新“国九条”目标在于推动资本市场高质量发展，从投资的角度出发强调更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展，充分体现目标导向、问题导向，严把上市监管和退市力度，强化分红，将长期提升上市公司质量和业绩预期，大力推动中长期资金入市，将充分提升市场流动性预期，加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，将进一步提升市场风险偏好。 请参阅文后免责条款 行业风格及主题配置。新“国九条”中强调上市公司分红，红利板块值得长期重视；推动中长期资金入市，财富管理机构中长期受益；推动资本市场高质量发展，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施，促进新质生产力发展，成长风格值得关注。行业风格关注：周期、成长、非银等。主题关注：高股息、科技创新、碳中和、国企改革、新质生产力、并购重组等。 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；黑天鹅事件等。 内容目录 1.策略观点1 1.1市场聚焦1 1.2市场研判3 2.市场数据5 2.1全球指数5 2.2国内宽基指数5 2.3行业指数6 2.4北向资金及行业方向6 2.5融资余额及行业方向7 2.6市场及行业估值9 3.事件日历10 4.风险提示11 图目录 图1：美国CPI能源及住房同比(%)1 图2：CME美联储观察降息概率1 图3：美国核心PCE当月同比(%)1 图4：CPI及核心CPI月度变化(%)2 图5：PPI同比及环比变化(%)2 图6：进出口当月同比(%)3 图7：进出口金额累计同比(%)3 图8：2004年和2014年“国九条”发布后市场区间涨跌幅(%)3 图9：2004年和2014年“国九条”发布后行业区间涨跌幅(%)4 图10：全球主要指数涨跌幅(2024年04月08日-04月12日)5 图11：国内指数涨跌幅(2024年04月08日-04月12日)5 图12：行业指数涨跌幅(2024年04月08日-04月12日)6 表目录 表1：北向资金(2024年04月08日-04月12日)6 表2：北向资金行业变动(2024年04月08日-04月12日)7 表3：融资余额(2024年04月08日-04月12日)8 表4：行业期间两融净买入额(2024年04月08日-04月12日)8 表5：主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位9 表6：行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位9 表7：事件前瞻10 1.策略观点 1.1市场聚焦 3月美国CPI超预期，PCE更受美联储关注。美国劳工部10日公布数据显示，美国3月CPI同比增长3.5%，涨幅较2月上升0.3%，高于市场预期的3.4%，并高于前值3.2%，创2023年9月以来最高水平。环比上涨0.4%，涨幅与2月持平。核心CPI同比增长3.8%，持平前值，高于预期的3.7%。住房和能源成本是推动3月CPI上涨的主要因素。地缘冲突仍对能源价格产生影响，能源或仍是影响美国通胀的关键变量。美国3月通胀超预期数据公布后，市场关于美联储降息预期调整。相较于CPI美联储更关注核心PCE通胀数据，而PCE受能源项目的影响较低，目前呈现下行趋势。随后公布的美国PPI数据同环比低于预期，表明美国通胀数据仍存在差异。 图1：美国CPI能源及住房同比(%)图2：CME美联储观察降息概率 资料来源:Wind，华龙证券研究所资料来源:财联社，华龙证券研究所 图3：美国核心PCE当月同比(%) 资料来源:Wind，华龙证券研究所 国内3月CPI季节性回落，PPI环比降幅收窄。3月全国CPI环比回落，下降1.0%，主要为节后消费需求季节性回落、市场供应充足等因素影响；CPI同比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.6%，主要受食品和出行服务价格回落的影响。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，保持温和上涨。CPI同比重回并连续两月维持正增长，是前期政策效能的体现，不过通胀仍低于预期，需政策进一步提振需求。3月节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，PPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄；同比下降2.8%，降幅有所扩大。3月PPI受到房地产投资下滑影响较大，二季度政策发力，“三大工程”推动，叠加低基数效应和大宗回暖，PPI同比将重回收窄。 图4：CPI及核心CPI月度变化(%)图5：PPI同比及环比变化(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 一季度进出口增速创6个季度以来新高。根据海关总 署12日发布数据，一季度中国货物贸易进出口总值10.17万亿元，同比增长5%。其中，出口5.74万亿元，增长4.9%；进口4.43万亿元，增长5%。3月进出口总额同比下降1.3%，增速由正转负。其中，出口同比下降3.8%，进口同比增长2.0%。3月进出口数据受基数效应影响较大，略低于市场预期。4月后基数效应逐步减弱，外贸产品结构、市场结构持续优化，外贸出口趋于均衡，都将增强我国外贸韧性。根据中国海关贸易景气调查结果显示，3月反映出口、进口订单增加的企业比重较上月明显提升，在内外部需求持续改善下，预计二季度进出口持续向好。 图6：进出口当月同比(%)图7：进出口金额累计同比(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.2市场研判 新“国九条”提升市场预期和风险偏好。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场 高质量发展的若干意见》的新“国九条”。复盘2004年、 2014年两个“国九条”的发布对市场的影响，发现历次“国九条”对市场风险偏好都起到了明显的提振作用，并催化市场中长期向好预期。新“国九条”目标在于推动资本市场高质量发展，从投资的角度出发强调更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展，充分体现目标导向、问题导向，严把上市监管和退市力度，强化分红，将长期提升上市公司质量和业绩预期，大力推动中长期资金入市，将充分提升市场流动性预期，加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，将进一步提升市场风险偏好。 图8：2004年和2014年“国九条”发布后市场区间涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 行业风格及主题配置。复盘2004年、2014年“国九条”发布后前30个交易日内的各阶段时间行业区间涨跌表现，两次行业表现呈现不同的涨跌幅分布规律，但行业都总体表现较好，2004年“国九条”发布后周期、非银、成长等风格突出，相对均衡；2014年“国九条”发布后成长风格突出，周期总体较好。新“国九条”发布也蕴含了行业和主题机会。新“国九条”中强调上市公司分红，提高股息率，红利板块值得长期重视；推动中长期资金入市，发展权益投资，财富管理机构中长期受益；推动资本市场高质量发展，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，促进新质生产力发展，成长风格值得关注；加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场，有望催化相关主题机会。围绕新“国九条”发布带来的市场机会，行业风格关注：周期、成长、非银等。主题关注：高股息、科技创新、碳中和、国企改革、新质生产力、并购重组等。 图9：2004年和2014年“国九条”发布后行业区间涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.市场数据 2.1全球指数 上周全球主要指数多数调整，台湾加权指数涨幅居前。 图10：全球主要指数涨跌幅(%)(2024年04月08日-04月12日) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.2国内宽基指数 上周国内主要宽基指数均调整。 图11：国内指数涨跌幅(%)(2024年04月08日-04月12日) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.3行业指数 上周申万一级行业多数上涨，涨幅居前的为公用事业、煤炭等。 图12：行业指数涨跌幅(%)(2024年04月08日-04月12日) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.4北向资金及行业方向 北向成交净买入总额减少。 表1：北向资金(2024年04月08日-04月12日) 序号 日期 北向合计(亿元,人民币) 期间合计买卖总额 期间买入成交金额 期间卖出成交金额 成交净买入 累计净买入 1 2024-04-12 1,242.29 584.22 658.07 -73.85 18,211.64 2 2024-04-11 1,251.04 635.63 615.41 20.22 18,285.50 3 2024-04-10 1,172.05 565.45 606.59 -41.14 18,265.28 4 2024-04-09 1,208.78 609.67 599.12 10.55 18,306.42 5 2024-04-08 1,383.55 676.55 707.00 -30.45 18,295.87 资料来源：Wind，华龙证券研究所 行业配置上，总市值占比增加的行业为有色金属、公用事业、汽车等。 表2：北向资金行业变动(2024年04月08日-04月12日) 行业名称 周频 净买入(亿元)占行业总市值比变化(%) 有色金属 33.77 0.36 公用事业 -5.24 0.20 汽车 -1.99 0.16 银行 -4.17 0.14 电子 15.88 0.08 机械设备 -5.66 0.07 基础化工 -2.78 0.06 煤炭 -3.98 0.06 通信 -10.93 0.04 交通运输 -4.65 0.03 纺织服饰 1.70 0.02 石油石化 -3.44 0.02 钢铁 -1.22 0.02 美容护理 -0.73 0.01 环保 0.83 0.01 综合 -0.44 0.00 轻工制造 -0.02 -0.01 农林牧