综合开发稳中提质，城市服务稳中蓄势

天健集团(000090.SZ) 综合开发稳中提质，城市服务稳中蓄势 建筑 2024年04月17日 推荐(维持) 股价:4.38元 主要数据 行业建筑 公司网址www.tagen.cn 大股东/持股深圳市特区建工集团有限公司/23.47%实际控制人深圳市人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)1,869 流通A股(百万股)1,868 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)82 流通A股市值(亿元)82 每股净资产(元)6.09 资产负债率(%)78.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】天健集团（000090.SZ）*季报点评*城建城服稳健发展，毛利率下滑拖累业绩*推荐20231026 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年年报，全年实现营收270亿元，较上年调整后增长2%，归母净利润15.2亿元，较上年调整后下降22.3%，拟每10股派发现金红利2.5元 （含税）。 平安观点： 营收小幅增长，减值计提减少：公司2023年实现营收270亿元，较上年调整后增长2%，归母净利润15.2亿元，较上年调整后下降22.3%。其中，城市建设板块营收192.9亿元，同比增长4.8%，综合开发板块营收 103.4亿元，同比增长3.1%，城市服务板块营收18.1亿元，同比增长25.8%。归母净利润增速低于营收主要因毛利率同比下降5.7个百分点至14.6%。期内资产及信用减值损失1.5亿元，较2022年减少5.7亿元。 综合开发稳中提质，城市服务稳中有进：公司2023年主要项目销售面积38.2万平米、销售金额140.1亿元，首次进入中国房地产企业销售业绩百强第88位。开发运营再次提速，前海悦桂府、天骄西筑、长沙云麓府竣备结转，苏州泓悦府、坪山和悦府、光明和瑞府顺利开盘。品质品牌持续深化，麓湖天境、清风和景获世界级设计大奖。城市建设业务新承接EPC、总承包等各类工程多项，期末在建项目231个，合同金额615.9亿元。城市服务业务全面发展，承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2222.8公里；设施维护道路4466条，里程3360.5公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。棚户区改造共为9个项目提供咨询服务，推进1个实施主体项目，推进1个土地整备利益统筹前期服务商项目，同时推进多个城市更新启动更新意愿征集、计划立项、专规编制和实施主体确认等工作。商业运营租金收缴率95.56%；物业服务新增物业管理项目96个，面积774.2万平米，新增“物管城市”项目5个，面积3115万平米，管理费收缴率95.02%。 投资建议：由于公司主力项目规模减少，楼市修复力度较弱，下调公司 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)26,46426,99928,34929,85230,897 YOY(%)13.72.05.05.33.5 YOY(%)0.9-22.22.01.94.7 净利润(百万元)1,9501,5171,5471,5771,651 净利率(%)7.45.65.55.35.3 毛利率(%)20.414.614.414.114.7 EPS(摊薄/元)1.040.810.830.840.88 ROE(%)14.210.49.89.39.0 P/E(倍)4.25.45.35.25.0 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/B(倍)0.80.70.60.60.5 天健集团公司年报点评 2024-2025年EPS预测至0.83元（原为0.89元）、0.84元（原为0.95元），新增2026年EPS预测为0.88元，当前股价对应PE分别为5.3倍、5.2倍、5.0倍。公司短期重点项目推售结转仍具备一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来较大发展；按年报计划分红与最新股价（截至2024/4/16）估算股息率5.7%，吸引力逐步增强，维持“推荐”评级。 风险提示：1）当前地产基本面仍相对承压，可能导致公司结算毛利率持续下滑、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 58267 59864 62429 63699 现金 10718 14175 14926 15448 应收票据及应收账款 18404 17126 18034 18665 其他应收款 815 757 797 825 预付账款 251 270 284 294 存货 26447 25929 26696 26716 其他流动资产 1631 1607 1692 1750 非流动资产 11209 10436 9629 8921 长期投资 184 225 265 305 固定资产 550 466 382 297 无形资产 1426 1188 950 713 其他非流动资产 9049 8557 8032 7606 资产总计 69476 70299 72058 72619 流动负债 45514 47710 50641 51931 短期借款 1585 2620 3040 2916 应付票据及应付账款 19567 20192 21337 21929 其他流动负债 24362 24898 26264 27086 非流动负债 8858 6253 3827 1785 长期借款 8566 5962 3535 1493 其他非流动负债 292 292 292 292 负债合计 54371 53964 54468 53716 少数股东权益 529 535 542 548 股本 1869 1869 1869 1869 资本公积 1561 1561 1561 1561 留存收益 11146 12371 13619 14925 归属母公司股东权益 14576 15800 17049 18355 负债和股东权益 69476 70299 72058 72619 单位:百万元 天健集团公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 26999 28349 29852 30897 营业成本 23057 24267 25643 26355 税金及附加 256 270 284 294 营业费用 221 235 247 256 管理费用 519 542 571 591 研发费用 745 618 651 674 财务费用 242 262 231 345 资产减值损失 -196 -62 -87 -139 信用减值损失 42 -57 -60 -62 其他收益 24 30 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 57 65 65 65 资产处置收益 22 7 7 7 营业利润 1909 2138 2180 2283 营业外收入 111 49 49 49 营业外支出 24 27 27 27 利润总额 1995 2160 2202 2305 所得税 490 607 618 647 净利润 1505 1553 1584 1658 少数股东损益 -12 6 6 7 归属母公司净利润 1517 1547 1577 1651 EBITDA 2658 3268 3280 3399 EPS（元） 0.81 0.83 0.84 0.88 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 2.0 5.0 5.3 3.5 营业利润(%) -32.0 12.0 2.0 4.7 归属于母公司净利润(%) -22.2 2.0 1.9 4.7 获利能力毛利率(%) 14.6 14.4 14.1 14.7 净利率(%) 5.6 5.5 5.3 5.3 ROE(%) 10.4 9.8 9.3 9.0 ROIC(%) 5.5 7.1 7.2 8.1 偿债能力资产负债率(%) 78.3 76.8 75.6 74.0 净负债比率(%) -3.8 -34.2 -47.5 -58.4 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.2 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 1.5 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 1.24 1.25 1.25 1.25 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.81 0.83 0.84 0.88 每股经营现金流(最新摊薄) 3.75 3.00 1.78 1.81 每股净资产(最新摊薄) 6.09 6.74 7.41 8.11 估值比率P/E 5.4 5.3 5.2 5.0 P/B 0.7 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA 7 5 4 4 单位:百万元 经营活动现金流 7015 5613 3321 3382 净利润 1505 1553 1584 1658 折旧摊销 420 846 847 749 财务费用 242 262 231 345 投资损失 -57 -65 -65 -65 营运资金变动 4660 3020 697 668 其他经营现金流 244 -4 28 28 投资活动现金流 -493 -3 -3 -3 资本支出 -81 0 -0 0 长期投资 -29 0 0 0 其他投资现金流 -383 -3 -3 -3 筹资活动现金流 -5055 -2153 -2567 -2857 短期借款 -2436 1036 420 -125 长期借款 -3328 -2604 -2427 -2042 其他筹资现金流 708 -585 -560 -690 现金净增加额 1467 3456 751 522 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认