21年OLED出货量全球第二，技术驱动经营稳中提质

21年营收同比增长61.8%，归母净利润同比增长413.0%。21年公司营收2193.10亿元(YoY:61.8%)，归母净利润258.31亿元(YoY:413.0%)；其中4Q21营收560.31亿元(YoY:65.5%,QoQ:0.1%)，归母净利润58.16亿元(YoY:127.2%,QoQ:-19.8%)。业绩高增长得益于：1)上半年LCD行业延续高景气，虽然下半年LCD价格高位回落，公司通过调整产品组合积极平抑价格波动；2)公司OLED出货量快速提升，12月单月出货量首次突破千万级。 21年毛利率同比提升9.16pct至28.87%，4Q21毛利率有所回落。21年上半年LCD行业延续高景气，公司毛利率从4Q20的28.16%进一步提升至2Q21及3Q21的33.96%/33.55%，随着下半年LCD价格高位回落，4Q21毛利率下降至19.63%。根据Omdia，22年3月32/43/65英寸LCD电视面板价格较21年7月已回调56%/50%/40%，且已趋近现金成本水平，我们认为LCD价格继续向下调整的空间不大。随着LCD扩产进入尾声，我们看好行业由过去供给端主导转向需求端主导，公司有望凭借规模、技术、产品优势实现“强者恒强”。 技术驱动经营稳中提质，创新业务收入快速增长。分业务来看，21年显示器件营收同比增长64.3%至2022.19亿元，销售面积同比增长37%，毛利率同比提升9.76pct至26.36%，智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等主流LCD产品销量市占率稳居全球第一。此外，21年物联网创新业务营收283.79亿元(YoY:48.0%)，智慧医工营收18.47亿元(YoY:25.8%),MLED营收4.52亿元，传感器及解决方案营收2.16亿元(YoY:80.4%)。 公司持续发力OLED领域，21年出货量同比增长近60%。根据群智咨询数据，21年公司OLED出货量约6000万片，同比增长近60%，位居全球第二。产能方面，成都、绵阳AMOLED产线运营质量稳步提升，重庆AMOLED产线成功实现量产交付。客户方面，公司连续为荣耀、OPPO、华硕等全球一线品牌的折叠手机、折叠笔记本等供应基于f-OLED高端柔性显示技术的屏幕；此外，根据CINNO，22年公司在iPhoneOLED的市场份额将接近20%，出货量同比增长2-3倍。我们看好公司OLED业务实现扭亏为盈，成为新的盈利增长点。 投资建议：随着行业周期性淡化，我们看好公司LCD业务盈利稳定性逐步强化，同时OLED业务有望成为公司业绩新的增长点。我们预计22-24年公司归母净利润222/250/280亿元(YoY:-14.2%/12.8%/11.9%)，参考2022年可比公司Wind一致预期均值9.58倍PE估值，我们给予公司2022年9.0-9.5倍预期PE，对应目标价为5.85-6.18元，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司产能释放不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图6：公司销售、管理、研发、财务费用率 投资建议：随着行业周期性淡化，我们看好公司LCD业务盈利稳定性逐步强化，同时OLED业务有望成为公司业绩新的增长点。我们预计22-24年公司营业收入同比增长2.9%/13.2%/12.6%至2257/2555/2878亿元 ，归母净利润同比变动-14.2%/12.8%/11.9%至222/250/280亿元，对应PE为7.5/6.7/6.0倍，参考2022年可比公司Wind一致预期均值9.58倍PE估值，我们给予公司2022年9.0-9.5倍预期PE，对应目标价为5.85-6.18元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值比较（股价为2022年3月30日数据） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明