2023年报点评：设备更新加速老旧机床更新换代，机床行业周期复苏龙头受益

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 设备更新加速老旧机床更新换代，机床行 业周期复苏龙头受益 ——海天精工(601882)2023年报点评 证券研究报告-年报点评买入(首次) 市场数据(2024-04-15) 收盘价(元)28.83 投资要点： 发布日期：2024年04月16日 一年内最高/最低(元)34.70/20.68 沪深300指数3,549.08 市净率(倍)6.51 流通市值(亿元)150.49 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)4.43 每股经营现金流(元)1.09 毛利率(%)29.94 净资产收益率_摊薄(%)26.36 资产负债率(%)49.91 总股本/流通股(万股)52,200.00/52,200.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 6% -1% -7% -13% -19% -25%2023.04 -31% 2023.08 2023.12 2024.04 海天精工沪深300 -37% 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 海天精工(601882.SH)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入 33.23亿元，同比增长4.59%，归母净利润为6.09亿元，同比增长17.06%，实现经营活动产生的现金流量净额5.69亿元，同比增长1.61倍。 行业承压公司逆势增长，数控卧式加工中心成增长48.3% 公司2023年报实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%，归母净利润 为6.09亿元，同比增长17.06%；扣非归母净利润5.37亿元，同比增长 13.87%。 2023年分业务看：数控龙门加工中心实现营业收入17.02亿，同比下滑 6.29%，占营业收入比例为51.12%，是公司最大的业务板块；数控立式加工中心营业收入7.92亿，同比下滑5.34%，占营业收入比例23.82%；数控卧式加工中心营业收入4.92亿，同比增长48.3%，占营业收入比例为14.82%。数控卧式加工中心增长48.3%，是公司2023年的主要增长点。 公司国外业务营业收入5.94亿，同比增长76.06%，国内业务营业收入 26.71亿，同比下滑4.17%。 海外业务占比提高毛利率提升明显，盈利能力稳步提升 2023年公司毛利率为29.94%、同比上升2.61个百分点；净利率为18.34%，同比上升1.95个百分点；扣非净利率16.16%，同比上升1.31个百分点。 主要原因是1公司主要产品毛利率都有所上升，带动整体毛利率提升；2是毛利率的国外销售收入大幅增长76.06%，结构变化带来毛利率提升。 分业务看：2023年数控龙门加工中心毛利率31.21%，同比上升0.26个百分点；数控立式加工中心毛利率22.48%，同比上升5.63个百分点；数控卧式加工中心毛利率36.34%，同比增加1.28个百分点。 公司国外业务毛利率39.29%，大大高于国内业务毛利率27.91%，国外业务大幅增长76.06%，增速远高于国内业务增速（-4.17%），也是带动毛利率、净利率提升的重要原因。 机床行业周期触底迎来复苏，公司作为数控机床龙头充分受益 公司是国产数控机床龙头企业，主要产品包括数控龙门加工中心、数控立式加工中心、数控卧式加工中心等。无论是产品产销量、还是营收规模、经营效益在国内机床行业都属于龙头企业。 根据中国机床工具工业协会的统计分析，2023年我国机床工具行业受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，二季度开始持续下滑， 行业全年营业收入、利润总额同比有所下降。 协会重点联系企业的统计数据显示，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降8.0%和14.3%，且由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响，行业利润空间缩窄。 2023年我国机床工具行业完成营业收入10974亿元，同比下降10.3%。其中金属切削机床行业完成营业收入1586亿元，同比下降7.2%；生产额1135亿元，同比下降6.7%；消费额1108亿元，同比下降15.0%；金属切削机床行业实现利润总额114亿元，同比下降13.4%，行业平均利润率为7.2%，同比下降0.5个百分点。 根据国统局公布的规模以上企业统计数据，2023年我国金属切削机床产量为61.3万台，同比增长6.4%，自2023年9月以来，结束连续17个 月的下降，恢复并连续6个月保持两位数以上增长。2024年1-2月金属切削机床产量9.23万台，累计增长19.5%。 金属切削机床行业从去年四季度开始明显触底反弹，结束了2021年以来持续下跌的趋势，有望迎来新一轮周期复苏。公司作为国产数控机床龙头企业，充分受益机床行业的周期复苏，有望迎来新一轮业绩的增长。 工业领域设备更新，10年以上老旧机床更新换代催化行业需求 2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持交通运输设备和老旧农业机械更新。 2024年4月工业和信息化部联合六部门印发了《推动工业领域设备更新实施方案》，将围绕推进新型工业化，以大规模设备更新为抓手，实施制造业技术改造升级工程。实施方案提到：一是实施先进设备更新行动。针对工业母机、农机、工程机械等行业，加快服役10年以上老旧机床等落后低效设备更新替代。 我国机床行业带有明显的周期和成长属性。上一轮行业周期高点在 2011-2014年左右，年产量86万台，低点在2019年左右只有41.6万台， 从2023年9月起金属切削机床产量逐步结束连续近2年的下滑趋势转为 连续6个月正增长，行业触底反弹趋势明显。按照10年以上老旧机床加 速更新的政策来看，上一轮行业周期高峰的机床正好到达10年以上使用 寿命，面临更新换代。本轮工业领域设备更新重点强调了10年以上老旧机床设备更新，将明显催化行业更新，带动机床行业需求。 盈利预测与估值 公司是国内数控机床龙头企业，受益国内机床行业周期复苏及大规模工业设备更新，行业需求有望迎来复苏，公司作为龙头企业充分受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入为40.62亿、47.4亿、54.09亿，归母净利润分别为7.63亿、8.93亿、10.38亿，对应的PE分别为19.72X、16.86X、14.5X，公司估值合理，行业面临周期拐点，业绩迎来稳定增长，同时公司上市以来分红稳定，分红比例基本连续保持在30%以上，近年甚至达到50%，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：制造业固定资产投资不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：国产化进度不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,177 3,323 4,062 4,740 5,409 增长比率（%） 16.37 4.59 22.23 16.68 14.13 净利润（百万元） 521 609 763 893 1,038 增长比率（%） 40.31 17.06 25.23 16.96 16.24 每股收益(元) 1.00 1.17 1.46 1.71 1.99 市盈率(倍) 28.90 24.69 19.72 16.86 14.50 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 3,500 营业收入 同比(%)3,323.4680 3,177.48 70 3,000 2,730.49 60 2,500 50 2,000 40 1,632.06 30 1,500 1,164.73 20 1,000 10 0 500 -10 0 -20 2019A2020A2021A2022A2023A 归母净利润 700 同比(%) 200 609.48 600 168.46 520.65 150 500 400 371.07 80.17 100 300 40.31 50 200 138.22 17.06 0 100 76.72 -24.42 0 -50 2019A2020A2021A2022A2023A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 35毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 30 29.18 27.31 29.94 28.36 25 25.72 24.03 24.71 22.13 20 18.34 15 16.39 13.59 10 10.33 8.47 5 6.5191 0 2019A2020A2021A2022A2023A 5,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019A2020A2021A2022A2023A 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 3,500 3,000 数控龙门加工中心数控立式加工中心数控卧式加工中心其他数控机床 其他业务 37 47 2,500 439.27 83 2,000 75 78 1,500 1 1,000 1 1 1,18 1, 98 66 500 7 0 2019A2020A2021A2022A2023A 24.8 44.9 20.5 9 1 0 5 3 71.9 82.1 398. 4 1, 2 0 80.9 701. 816. 11.6 91.7 36.4 92.4 32.0 40 数控龙门加工中心 数控卧式加工中心其他业务 数控立式加工中心 其他数控机床 35 30 25 20 15 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图7：公司主要产品产量、销量（台） 资料来源：Wind、海天精工年报、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,637 3,728 4,591 5,563 6,594 营业收入 3,177 3,323 4,062 4,740 5,409 现金 520 473 813 1,277 1,824 营业成本 2,310 2,328 2,846 3,313 3,769 应收票据及应收账款 301 335 401 471 537 营业税金及附加 24 26 32 37 42 其他应收款 54 15 35 34 42 营业费用 152 188 211 242 270 预付账款 4 6 7 8 9 管理费用 41 40 48 55 60 存货 1,575 1,570 1,897 2,217 2,519 研发费用 118 137 162 190 216 其他流动资产 1,183 1,328 1,437 1,555 1,663 财务费用 -33 -11 -12 -20 -32 非流动资产 886 888 955 989 1,028 资产减值损失 -37 -47 -35 -44 -48 长期投资 0 0 0 1 1 其他收益 14 64 65 71 76 固定资产 509 475 507 523 531 公允价值变动收益 -1 6 0 0 0 无形资产 236 231 283 315 355 投资净收益 7 18 17 22 24 其他非流动资产 141 182 165 150 141 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 4,523 4,617 5,546 6,55