萤石网络202Q3业绩点评：智能入户延续高增

智能入户延续高增 萤石网络（688475） 公司点评 ——萤石网络202Q3业绩点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-10-26  公司发布2024Q3业绩： 收盘价（元） 33.76 24Q3：营业收入13.8亿（+12.7%），归母净利润0.9亿（-34.9%）， 近12个月最高/最低（元） 58.11/24.18 扣非归母净利润0.9亿（-33.5%）。 总股本（百万股） 788 24Q1-3：营业收入39.6亿（+12.9%），归母净利润3.7亿（-6.7%）， 流通股本（百万股） 788 扣非归母净利润3.7亿（-5.5%）。 流通股比例（%） 100.00 Q3收入符合我们预期。 总市值（亿元） 266 流通市值（亿元） 266 Q3收入分析：预计入户>云>摄像头 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/231/244/247/24 % % 31% 14 -4 -21 -38 萤石网络沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：成浅之 执业证书号：S0010524100003邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.外销拉动生态升级2024-08-11 2.海外及入户引领增长2024-04-15 3.强成长兑现，产品迭代持续2024- 02-03 智能摄像头：预计Q3收入同比持平或略降，2B专业运营商调整有望在年底结束，2C零售转型顺利推进。 智能入户：预计Q3高增引领收入增长，受益于明星业务智能锁高成长和出海拓品类。参考奥维监测，Q3智能锁线上内销+13%，公司Q1-3合计同比+315%增速居于行业第一，预计智能锁体量扩容之下，Q4有望率先盈亏平衡。 服务机器人：当前占比较小，主要源于C端清洁机器人，且海外依托已有渠道推广顺畅。 云服务：预计Q3增速10%+，2B增速高于2C，外销占比持续提升。 利润分析：毛利净利受综合影响 24Q3毛利率同比-2.3pct，环比-1.9pct，预计主因产品结构调整，新品类占比提升；行业竞争趋于激烈以及原材料红利减退。 24Q3归母净利率同环比均-4.9pct，销售/管理/研发/财费各同比 +2.0/0.5/-0.3/-0.5pct，增项主要为销售费率，预计投向机器人等新品类新渠道拓展，另单季因独立办公大楼入驻产生费用。 投资建议：维持买入 我们的观点： 24年公司生态体系进化为“2+5+N”，硬件端“摄像头+入户+机器人”三重成长，软件端“AI+云服务”双轮驱动。 盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入 55/64/72亿元（前值56/63/72亿），同比+14%/+16%/+14%，归母净利润5.6/6.7/8.0元（前值6.4/7.5/8.6亿），同比-1%/+20%/+19%；对应PE48/40/33X，10月18日实控人电科集团公告计划增持2-4亿元亦彰显发展信心，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求景气度波动，拓品不及预期，出海拓展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4840 5503 6365 7233 收入同比（%）12.4% 13.7% 15.7% 13.6% 归属母公司净利润563 558 671 796 净利润同比（%）68.8% -0.8% 20.1% 18.6% 毛利率（%）42.9% 42.7% 43.2% 43.4% ROE（%）10.7% 10.1% 10.8% 11.4% 每股收益（元）1.00 0.71 0.85 1.01 P/E44.90 47.62 39.64 33.42 P/B4.80 4.80 4.28 3.79 EV/EBITDA34.41 37.42 26.96 22.58 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年10月25日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6384 5686 7854 8052 营业收入 4840 5503 6365 7233 现金 4656 4060 5766 6012 营业成本 2766 3155 3616 4094 应收账款 860 821 1053 1037 营业税金及附加 30 33 38 43 其他应收款 24 7 29 12 销售费用 697 853 980 1114 预付账款 33 32 36 41 管理费用 161 187 213 242 存货 695 672 874 854 财务费用 -61 -54 -45 -71 其他流动资产 116 95 96 96 资产减值损失 -11 0 0 0 非流动资产 1808 1747 1633 1478 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 157 315 425 486 营业利润 572 564 677 804 无形资产 229 225 221 216 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 1423 1207 987 775 营业外支出 5 0 0 0 资产总计 8193 7433 9486 9529 利润总额 568 564 677 804 流动负债 2367 1330 2713 1961 所得税 5 6 7 8 短期借款 0 0 0 0 净利润 563 558 671 796 应付账款 1307 533 1536 784 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1060 798 1177 1177 归属母公司净利润 563 558 671 796 非流动负债 560 560 560 560 EBITDA 610 612 786 928 长期借款 319 319 319 319 EPS（元） 1.00 0.71 0.85 1.01 其他非流动负债 241 241 241 241 负债合计 2928 1890 3274 2521 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 563 788 788 788 成长能力 资本公积 3347 3122 3122 3122 营业收入 12.4% 13.7% 15.7% 13.6% 留存收益 1356 1633 2304 3099 营业利润 72.8% -1.4% 20.1% 18.6% 归属母公司股东权 5265 5542 6213 7008 归属于母公司净利润 68.8% -0.8% 20.1% 18.6% 负债和股东权益 8193 7433 9486 9529 获利能力毛利率（%） 42.9% 42.7% 43.2% 43.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.6% 10.1% 10.5% 11.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.7% 10.1% 10.8% 11.4% 经营活动现金流 971 -259 1762 302 ROIC（%） 9.0% 8.5% 9.5% 9.8% 净利润 563 558 671 796 偿债能力 折旧摊销 99 102 154 195 资产负债率（%） 35.7% 25.4% 34.5% 26.5% 财务费用 5 16 16 16 净负债比率（%） 55.6% 34.1% 52.7% 36.0% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.70 4.27 2.89 4.11 营运资金变动 315 -935 922 -705 速动比率 2.35 3.68 2.53 3.60 其他经营现金流 237 1494 -251 1500 营运能力 投资活动现金流 -790 -40 -40 -40 总资产周转率 0.63 0.70 0.75 0.76 资本支出 -790 -40 -40 -40 应收账款周转率 6.14 6.55 6.79 6.92 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.65 3.43 3.50 3.53 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -352 -297 -16 -16 每股收益 1.00 0.71 0.85 1.01 短期借款 -200 0 0 0 每股经营现金流（摊 1.23 -0.33 2.24 0.38 长期借款 92 0 0 0 每股净资产 9.36 7.04 7.89 8.90 普通股增加 0 225 0 0 估值比率 资本公积增加 10 -225 0 0 P/E 44.90 47.62 39.64 33.42 其他筹资现金流 -253 -297 -16 -16 P/B 4.80 4.80 4.28 3.79 现金净增加额 -169 -596 1706 246 EV/EBITDA 34.41 37.42 26.96 22.58 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业