策略专题研究：实物崛起—近期观点更新

实物世界的韧性与投资机遇

摘要

过去金融化环境下对实物资产的忽视，实际上为当前实物资产的韧性提供了基础。随着全球制造业活动的回暖，实物资产的消费和消耗呈现出上升趋势。经济向高质量发展的转变推动了制造业的持续增长，特别是设备制造业的活跃，对金属和能源的消耗表现出更强的弹性。

关键要点

1. 过去与现状：过去，地产金融化对实物资产的拉动效果有限，而当前在去金融化背景下，制造业活动持续高位运行，支撑实物资产的韧性。万得克强指数和宏观经济指标均显示经济处于复苏阶段。

2. 黄金与实物机遇：黄金作为宏观叙事的锚，其价格在一定程度上反映了“去美元化”的预期。实际利率的调整显示金价可能被低估，未来金价中枢上移的趋势明显。相对而言，原油和铜的价格与黄金相比显得较为低估，意味着油金比和铜金比有向正常水平回归的空间。

3. 产业链利润分配：短期库存周期的动态对利润分配具有显著影响。例如，在2009年，尽管经济重启，但中下游补库意愿不足，导致产业链利润短期内流向下游。中期视角下，随着产能释放和产业结构回归稳定，利润分配会相应调整。

4. 投资建议：推荐关注油、铜、煤炭、资源运输（油运、干散）、铝、贵金属等资源类资产，以及与实物工作量挂钩的万得克强指数与红利资产。这些领域在制造业活动修复和货币价值相对下降的背景下，有望提供较好的投资机会。

5. 风险提示：全球经济衰退、国内债务风险、海外货币政策收紧等均为潜在风险。价格的快速上涨和金融系统的波动性增加也可能成为影响市场的关键因素。

结论

在全球脱虚入实的大背景下，实物资产展现出较强韧性。投资者应关注产业链的动态调整，适时调整投资组合，以把握实物资产投资的机会。未来，实物资产的价值重估仍有潜力，但需警惕商品价格的过快上涨及其对下游需求的影响。