导弹放量助力高成长，产能扩充助营收持续扩张

公司研究/公司快报 2022年10月25日 航天电器（002025.SZ）增持-A(维持) 导弹放量助力高成长，产能扩充助营收持续扩张 航天军工 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月24日 收盘价（元）：80.82 年内最高/最低（元）：85.79/50.55流通A股/总股本（亿）：4.53/4.53流通A股市值（亿）：365.76 总市值（亿）：365.84 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.98 摊薄每股收益：0.98 每股净资产(元)：14.22 净资产收益率：7.97 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 事件描述 航天电器公司发布2022年三季报。前三季度公司营业收入为47.06亿元，同比增长25.57%；归母净利润为4.42亿元，同比上升12.12%；扣非后归母净利润为4.19亿元，同比上升14.87%；负债合计33.84亿元，同比增长1.91%；货币资金14.33亿元，同比减少7.72%；应收账款38.91亿元，同比增长10.29%；存货9.64亿元，同比减少5.74%。 事件点评 弹载连接器龙头，受益于导弹产业链的高景气度。连接器是系统或整机电路中负责电气连接或信号传输的关键必备基础元器件。随着我军新型导弹武器的定型量产加速，以及全军实战化演练频次增加带来的消耗增多，导弹产业链迎来高景气度，公司作为弹载连接器龙头将直接受益。 定增项目稳步实施，持续推进产能提升。公司持续推进生产基地建设，定增募资扩充产能，募投项目涉及公司军民用连接器、继电器、电机和光模快业务板块，项目预计2023年12月建成投产，预计年新增销售收入23.61亿元，公司将打破产能瓶颈，满足下游不断增长的军民用需求，实现十四五期间高速发展。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为1.25\1.71\2.31，对应公司10月24日收盘价80.82元，2022-2024年PE分别为64.5\47.3\35.0，维持“增持-A”评级。 风险提示 连接器订单不及预期；募投项目进展不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,218 5,038 6,297 8,187 10,642 YoY(%) 19.4 19.4 25.0 30.0 30.0 净利润(百万元) 434 487 568 774 1,046 YoY(%) 7.8 12.4 16.5 36.3 35.2 毛利率(%) 34.4 32.6 33.0 34.0 35.0 EPS(摊薄/元) 0.96 1.08 1.25 1.71 2.31 ROE(%) 12.4 9.4 9.9 12.1 14.2 P/E(倍) 84.4 75.1 64.5 47.3 35.0 P/B(倍) 10.7 7.0 6.4 5.7 5.0 净利率(%) 10.3 9.7 9.0 9.5 9.8 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5625 7923 10711 13587 17863 营业收入 4218 5038 6297 8187 10642 现金 836 2500 3450 4485 5830 营业成本 2767 3395 4219 5403 6918 应收票据及应收账款 3926 4212 5960 7264 9927 营业税金及附加 10 30 22 30 41 预付账款 90 66 129 125 205 营业费用 135 116 187 229 300 存货 626 994 1019 1559 1742 管理费用 327 392 498 640 832 其他流动资产 148 151 153 154 159 研发费用 428 504 653 844 1086 非流动资产 828 1286 1373 1533 1740 财务费用 -0 -9 5 73 164 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -14 -42 2 -11 -27 固定资产 619 992 1099 1281 1509 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 97 93 81 69 53 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 112 200 192 183 179 营业利润 556 615 711 978 1329 资产总计 6453 9209 12084 15120 19603 营业外收入 13 4 10 9 9 流动负债 2230 2878 5191 7413 10765 营业外支出 5 3 3 3 3 短期借款 50 0 1797 2821 5161 利润总额 564 617 718 984 1334 应付票据及应付账款 2022 2447 3108 4005 5101 所得税 55 52 66 90 122 其他流动负债 158 431 287 586 502 税后利润 509 565 652 894 1213 非流动负债 104 302 302 302 302 少数股东损益 75 77 85 120 167 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 434 487 568 774 1046 其他非流动负债 104 302 302 302 302 EBITDA 657 706 833 1189 1652 负债合计 2334 3180 5494 7715 11067 少数股东权益 713 785 870 990 1157 主要财务比率 股本 429 453 453 453 453 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 482 1881 1881 1881 1881 成长能力 留存收益 2433 2835 3369 4101 5088 营业收入(%) 19.4 19.4 25.0 30.0 30.0 归属母公司股东权益 3406 5243 5720 6415 7379 营业利润(%) 11.6 10.7 15.5 37.6 35.9 负债和股东权益 6453 9209 12084 15120 19603 归属于母公司净利润(%) 7.8 12.4 16.5 36.3 35.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.4 32.6 33.0 34.0 35.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 10.3 9.7 9.0 9.5 9.8 经营活动现金流 67 833 -502 508 -311 ROE(%) 12.4 9.4 9.9 12.1 14.2 净利润 509 565 652 894 1213 ROIC(%) 13.7 9.0 8.0 9.6 10.1 折旧摊销 115 164 149 184 231 偿债能力 财务费用 -0 -9 5 73 164 资产负债率(%) 36.2 34.5 45.5 51.0 56.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.5 2.8 2.1 1.8 1.7 营运资金变动 -598 56 -1309 -644 -1918 速动比率 2.1 2.3 1.8 1.6 1.5 其他经营现金流 41 57 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -148 -592 -236 -344 -437 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -26 1444 -108 -153 -246 应收账款周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 应付账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.08 1.25 1.71 2.31 P/E 84.4 75.1 64.5 47.3 35.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 1.84 -1.11 1.12 -0.69 P/B 10.7 7.0 6.4 5.7 5.0 每股净资产(最新摊薄) 7.52 11.58 12.64 14.17 16.30 EV/EBITDA 55.7 49.7 43.3 30.4 22.6 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴 世纪金融