2023年报点评：持续挖潜客户，高成长高分红

│ 行动教育(605098) 2023年报点评：持续挖潜客户，高成长高分红 事件：公司公告2023年年度报告，2023年公司实现营业收入6.72亿元，同比增长49.08%；归母净利润2.19亿，同比增长97.95%。此外，公司公告利润分配预案，拟派发每现金红利10股10.0元（含税），2023年度拟分配现金股利合计2.13亿元，占当年归母净利润比例96.85%。 积压订单顺利消化，毛利率明显修复 会计年内，公司顺利消化此前因疫情无法开课所积压的订单，且在需求景气支撑下，业务毛利率恢复至历史较高水平。2023年公司实现营收6.72亿元，综合毛利率78.3%，同比提升3.1pct，其中：管理培训5.95亿，毛利率82.16%，同比提升1.73pct；管理咨询0.74亿元，毛利率48.31%，同比增长2.69pct；图书207.5万，毛利率41.23%，同比提升17.09pct。 大客户战略推进，新产品与时俱进 开源方面，公司推进落实了“大客户战略”，向上筛选潜力客户，为240余家行业、区域龙头订制产品；其中，较有代表性的企业客户包括郎酒（2023年5月自愿公告价值1680万元合作）、今世缘、名创优品、纳思达、波司登等。此外，公司从产品端进行升级，把握新形势下企业客户对于“数字化转型”的战略需求，与瑞士IMD国际管理发展学院合作开发数字化课程。 发力渠道支撑成长，合同负债增长 展望2024年，公司发力渠道体系、扩充教室产能，推动下一阶段成长；公 司年末合同负债高增，为未来1-2年业绩提供支撑。大客户战略下，公司渠道层级扁平化，销售人员年末总数达到720人，较上年增长19%；销售人效（销售现金流/人员数）达到125万元，同比增长63%。年末合同负债9.48亿元，较上年特殊状态下的7.67亿元增长24.9%，部分预示了今年业绩增速；销售现金/合同负债比值，营业收入/上年合同负债余额比值等侧面指标明显回升，进一步印证公司订单消化、获取能力。产能方面，公司去年租赁扩充了花瓣楼校区，教室空间扩充1400平米承接更多校长课程需求。 盈利预测、估值与评级 2024-2026年，我们预计公司分别实现营业收入8.8、10.9、13.2亿元，对应同比增速31%、23%、21%；分别实现归母净利润2.8、3.4、4.1亿元，对应同比增速27%、22%、21%。鉴于公司为稀缺的企培标的且中期仍具成长性，我们给予公司2024年23倍PE，目标价54.4元；维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年04月16日 行业：社会服务/教育 投资评级：买入（首次） 当前价格：46.55元 目标价格：54.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)118.08/43.96流通A股市值(百万元)2,046.15每股净资产(元)8.12 资产负债率(%)54.09 一年内最高/最低(元)50.00/32.77 行动教育 沪深300 50% 23% -3% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：高旭和 执业证书编号：S0590523110007邮箱：gaoxh@glsc.com.cn 风险提示：宏观风险挫伤民企付费意愿；竞争加剧导致获客成本上升。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 451 672 883 1090 1320 增长率（%） -18.78% 49.08% 31.33% 23.41% 21.18% EBITDA（百万元） 121 258 341 407 481 归母净利润（百万元） 111 219 279 341 414 增长率（%） -35.10% 97.95% 27.30% 22.19% 21.31% EPS（元/股） 0.94 1.86 2.37 2.89 3.51 市盈率（P/E） 49.6 25.0 19.7 16.1 13.3 市净率（P/B） 5.2 5.7 6.1 6.7 7.5 EV/EBITDA 14.9 10.9 11.7 9.7 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月16日收盘价 相关报告 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1206 1358 1139 1231 1292 营业收入 451 672 883 1090 1320 应收账款+票据 2 1 1 1 1 营业成本 112 146 187 237 282 预付账款 10 15 21 25 30 营业税金及附加 3 4 6 7 8 存货 3 3 4 5 6 营业费用 145 178 256 316 383 其他 473 446 447 449 451 管理费用 111 120 159 194 235 流动资产合计 1693 1823 1612 1711 1781 财务费用 -33 -26 -34 -42 -50 长期股权投资 1 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 195 207 167 127 87 公允价值变动收益 2 -3 0 0 -2 在建工程 0 9 8 6 5 投资净收益 6 5 10 12 13 无形资产 2 2 1 0 -1 其他 8 8 11 15 17 其他非流动资产 59 55 52 49 49 营业利润 130 259 330 405 490 非流动资产合计 258 274 229 183 140 营业外净收益 -1 -1 0 -2 -2 资产总计 1951 2096 1840 1894 1921 利润总额 128 257 330 403 489 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 16 37 47 58 70 应付账款+票据 11 19 21 27 33 净利润 112 220 282 345 418 其他 848 1078 877 993 1101 少数股东损益 1 1 3 3 4 流动负债合计 859 1096 898 1020 1134 归属于母公司净利润 111 219 279 341 414 长期带息负债 14 30 29 31 30 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 0 3 4 9 7 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 22 38 37 39 37 成长能力 负债合计 881 1134 935 1059 1171 营业收入 -18.78% 49.08% 31.33% 23.41% 21.18% 少数股东权益 4 3 6 10 14 EBIT -47.99% 141.63% 27.75% 22.05% 21.33% 股本 118 118 118 118 118 EBITDA -41.80% 113.92% 32.31% 19.19% 18.26% 资本公积 470 474 474 474 474 归属于母公司净利润 -35.10% 97.95% 27.30% 22.19% 21.31% 留存收益 478 367 307 233 144 获利能力 股东权益合计 1070 962 905 835 750 毛利率 75.19% 78.26% 78.82% 78.24% 78.65% 负债和股东权益总计 1951 2096 1840 1894 1921 净利率 24.85% 32.77% 31.96% 31.64% 31.68% ROE 10.40% 22.88% 31.08% 41.36% 56.27% 现金流量表 ROIC -12.26% -32.89% -32.37% -51.55% -51.04% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 112 220 282 345 418 资产负债率 45.16% 54.09% 50.82% 55.91% 60.97% 折旧摊销 25 26 45 46 43 流动比率 2.0 1.7 1.8 1.7 1.6 财务费用 -33 -26 -34 -42 -50 速动比率 2.0 1.6 1.8 1.6 1.5 存货减少（增加为“-”） 0 0 -1 -1 -1 营运能力 营运资金变动 -30 228 -206 114 106 应收账款周转率 97189.5 4042.2 11575.4 8719.1 6689.4 其它 -2 5 -6 -7 -7 存货周转率 40.6 50.9 44.6 45.0 46.6 经营活动现金流 72 454 81 455 509 总资产周转率 0.2 0.3 0.5 0.6 0.7 资本支出 -10 -13 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 152 15 0 0 0 每股收益 0.9 1.9 2.4 2.9 3.5 其他 5 54 7 8 7 每股经营现金流 0.6 3.8 0.7 3.9 4.3 投资活动现金流 148 57 7 8 7 每股净资产 9.0 8.1 7.6 7.0 6.2 债权融资 -6 16 -1 2 -1 估值比率 股权融资 34 0 0 0 0 市盈率 49.6 25.0 19.7 16.1 13.3 其他 -170 -361 -306 -373 -453 市净率 5.2 5.7 6.1 6.7 7.5 筹资活动现金流 -142 -345 -307 -372 -454 EV/EBITDA 14.9 10.9 11.7 9.7 8.1 现金净增加额 77 166 -219 92 62 EV/EBIT 18.8 12.1 13.5 10.9 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月16日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及